#夏日创作营 Статья в одном материале: как понять одновременный рост золота, нефти и доллара

За последние пару дней в макроэкономике внезапно наблюдается редкое явление: золото, нефть и доллар растут одновременно. Надо понимать, что в этом году почти всё время после начала конфликта США и Ирана в начале марта нефть и золото в основном играли роль «карусели»: то вверх, то вниз.

Логика была такой: геополитика разгорается, пролив Ормуз оказывается перекрыт — нефть дорожает, инфляция растёт, а золото при этом падает.

Но в эти дни конфликт США и Ирана снова обострился. США подряд уже 12 дней наносят удары по Ирану авиацией, и нефть мгновенно взлетела выше 90 долларов. По идее золото должно было бы падать. Но странность в том, что на фоне роста нефти в этот раз золото тоже пошло вверх вместе с ней. У многих возникает ощущение: «снова вернулась» защитная функция золота? Значит ли это, что всё действительно вернулось?

Сразу ответ: рост золота в этой волне действительно связан с хеджированием. Но хеджирует оно не «геополитические риски». Оно избегает — а точнее, страхуется — от долгового риска. Суть отражает текущую глобальную озабоченность кризисом доверия к кредитоспособности суверенных государств. Чтобы разложить это по полочкам, нужно ещё подключить тему «американских гособлигаций».

В последнее время цена американских гособлигаций продолжает снижаться, а доходности взлетают. Надо знать: на рынке существует общепризнанный числовой индикатор того, есть ли риски по американским гособлигациям. Например, если доходность по 30-летним US Treasuries поднимается выше 5%. Или если доходность по 10-летним достигает уровня 4,5% и выше. Тогда рынок начинает считать, что текущая цена американских гособлигаций упала слишком сильно и, если дальше ничего не сделать, это приведёт к рискам ликвидности. Проще говоря: два этих показателя — как предупреждающие сигналы.

А сейчас что происходит? Предупреждающие лампы почти «вспыхнули». Доходность по 30-летним US Treasuries держится выше 5% уже 12 дней подряд. В этом году за весь период было 27 торговых дней, когда доходность по 30-летним была на уровне 5% и выше. Это важно: за почти 20 лет после финансового кризиса 2007 года это самая длинная по продолжительности ситуация. В прошлом году торговая война между США и Китаем и тарифная конфронтация были крайне жёсткими, доходности US Treasuries тоже подскакивали. Но в прошлом году всякий раз, когда доходность по 10-летним достигала 4,5% или почти доходила до этого уровня, Трамп начинал TACO. Но в этом году доходности взлетают настолько сильно, а Трамп остаётся безучастным — ведёт себя как обычно, и «если надо» — так и делает. Тогда встаёт вопрос: это потому что Трамп не хочет?

Нет. Главная причина в том, что сейчас инициативу в войне он вообще не контролирует. Он, возможно, хотел бы TACO, но по факту у него нет возможности сделать TACO. Сегодня пролив Ормуз — это по сути «игра трусов»: кто первым признаёт слабость, тот уступает за столом переговоров дальше.

Поэтому сейчас обе стороны заняты тем, чтобы выяснить, кто окажется жестче. Сегодня ты взрываешь мой корабль — завтра я взрываю твой мост. Сегодня ты взрываешь мой мост — завтра я иду взрывать твой дата-центр. Следовательно, Трамп не может TACO. Это означает, что американские гособлигации вынуждены «держаться до конца» сами.

Но ключ в том, что если гособлигации будут удерживать всё только на собственной прочности, это не выдержит. С одной стороны, объёмы выпуска долговых бумаг продолжают расти: правительство США продолжает выпускать новые облигации. Американские компании из сферы ИИ тоже постоянно занимают, чтобы финансироваться. Но с другой стороны, «пруд» с ликвидностью не бесконечный: ФРС не снижает ставку — деньги вымываются постепенно. Поэтому рынок начинает беспокоиться о непрерывности рынка облигаций. Так и возникает долговой (кредитный) кризис облигаций.

А столкнувшись с кредитным кризисом по US Treasuries, все задаются вопросом: есть ли актив, который не «привязан» к суверенному кредитному доверию какой-либо конкретной страны. Пройдясь по кругу, остаётся только золото. Поэтому золото и стало расти.

Тогда рост нефти отражает тревогу по поводу энергоресурсов. А рост золота — тревогу по поводу кредитного кризиса. Их одновременный рост — это резонанс, когда сразу несколько макрособытий совпали по времени.

Итак, что будет дальше?

С высокой вероятностью произойдёт «разделение». Потому что независимо от того, доллар/американские гособлигации или нефть/золото, их рост и падение в основном завязаны на одной и той же цепочке логики: начинается война — нефть становится дороже — инфляция разгоняется — растут ожидания повышения ставок — доллар усиливается — доходности US Treasuries растут — кредитный кризис по US Treasuries становится слишком сильным — золото растёт.

Но война — штука с переменными. Надо помнить: Трамп вынужден воевать. Во-первых, в прежнем меморандуме о перемирии не было прописано, кому именно принадлежит контроль над проливом Ормуз — это будет фокусом будущих переговоров. Если ударить сейчас, то позже это будет аргументом (козырем) на переговорах.

Во-вторых, если США не будут воевать и легко пойдут на уступки, это ударит по общей стратегической выгоде США на Ближнем Востоке и по их позиции/влиянию. Даже жёстко настроенные силы внутри США будут считать, что Трамп слишком мягкий. То есть воевать нужно, но воевать «слишком» — не будут; не станут настолько разгонять конфликт, чтобы поставить на кон собственное состояние и жизнь.

Нельзя допустить, чтобы война «растрескала» US Treasuries и вызвала системный финансовый кризис в США — это будет себе дороже.

Тогда как понять, когда они начнут бить, а когда — нет? Очень просто: смотреть на цену нефти. Около 70 — «начинаем бить». Около 100 — TACO. То есть когда нефть низкая, Трамп может «стрелять без ограничений». А когда нефть растёт, инфляция взлетает: это влияет на промежуточные выборы, и одновременно резкий рост доходностей по US Treasuries усиливает внутренние опасения по поводу финансовых рисков.

Поэтому прекращение огня и переговоры — это вещь, которая в любой момент может произойти. А как только огонь будет остановлен, нефть начнёт откатываться вниз.

А золото тоже пойдёт вниз?
Сначала ответ: в краткосрочной перспективе — возможно, но в средне- и долгосрочной — вероятно, нет.

Дело в том, что новый глава ФРС Кевин Уош с момента вступления в должность с помощью «повышения ставок словами» уже добился нескольких целей:
1) В краткосрочном периоде временно поднимал доходности US Treasuries, а это поддерживало рост доллара.
2) Сдерживал «пузырь» на фондовом рынке США и вызывал глобальную де-левереджировку (сокращение долгового плеча) на биржах. Но если он будет продолжать заявлять о жёсткости, то предельный эффект может постепенно снижаться.

Поэтому на заседании ФРС в конце месяца, без сюрпризов, может произойти корректировка. Если рынок увидит в комментариях Кевина Уош на заседании признаки снижения ставок, то индекс доллара должен откатиться вниз, а золото, напротив, легче может отскочить. Но если действительно нужно, чтобы золото пошло более уверенно, придётся дождаться того момента, когда новость о реальном снижении ставок ФРС окончательно материализуется. $XAUUSD ‌