ซีอีโอของ Robinhood กล่าวว่าการแปลงโทเค็นหุ้นสามารถป้องกันโศกนาฏกรรมการแช่แข็งของ GameStop ได้ ในเวลานั้น ข้อตกลง T+2 บังคับให้ระดมทุนฉุกเฉินจํานวน 30 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบัน T+1 "ยังยาวเกินไป" และการแปลงโทเค็นสามารถชําระได้ทันทีเพื่อลดความเสี่ยง ในขณะที่ SEC และ CLARITY ก้าวหน้า "การยอมรับของชาวอเมริกันเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้"
รากฐานของระบบของการแช่แข็ง GameStop ปี 2021
Tenev โพสต์บนฟอรัม X เมื่อวันพุธว่าการระงับการซื้อขายของ GameStop ในปี 2021 เป็น "หนึ่งในความล้มเหลวของตลาดหุ้นที่แปลกประหลาดและมีชื่อเสียงที่สุดในประวัติศาสตร์ล่าสุด" เนื่องจากกฎที่ซับซ้อนที่เกิดจากระยะเวลาการชําระบัญชีหุ้นสองวันในขณะนั้น เขากล่าวเสริมว่า "จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่ชราอย่างช้าๆ รวมกับปริมาณการซื้อขายและความผันผวนที่ไม่เคยมีมาก่อนในหุ้นจํานวนหนึ่ง ข้อกําหนดการฝากเงินจํานวนมาก ข้อจํากัดในการทําธุรกรรม และลูกค้าที่ไม่พอใจหลายล้านคน"
เมื่อมองย้อนกลับไปในงาน GameStop ในเดือนมกราคม 2021 นักลงทุนรายย่อยได้จัดให้มีการซื้อหุ้น GameStop ที่ชอร์ตจํานวนมากในฟอรัม Reddit ทําให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นจาก 20 ดอลลาร์เป็น 483 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่ชุมนุมสูงสุด Robinhood ก็ประกาศข้อจํากัดในการซื้อ "หุ้นมีม" เช่น GameStop โดยอนุญาตให้ขายได้เท่านั้น การตัดสินใจดังกล่าวทําให้เกิดความโกลาหล โดยผู้ใช้กล่าวหาว่า Robinhood ปกป้องผลประโยชน์ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ของ Wall Street โดยเสียค่าใช้จ่ายจากนักลงทุนรายย่อย และแม้แต่สมาชิกสภาคองเกรสบางคนก็เรียกร้องให้มีการสอบสวน
Tenev อธิบายว่าเหตุผลสําคัญที่ Robinhood ระงับการซื้อขายหุ้นมีมในปี 2021 คือไม่มีเงินสดเพียงพอที่จะอํานวยความสะดวกในการชําระบัญชี เนื่องจากกฎกําหนดให้ต้อง "ใส่เงินสดจํานวนมาก" เพื่อลดความเสี่ยงในวันระหว่างการซื้อขายหุ้นและการชําระบัญชี ระบบการชําระบัญชี T+2 ที่นํามาใช้ในขณะนั้นหมายความว่าหุ้นที่นักลงทุนซื้อในวันจันทร์จะไม่เสร็จสิ้นการโอนกรรมสิทธิ์และการส่งมอบเงินทุนจนกว่าจะถึงวันพุธ
ในช่วง "ระยะเวลาแขวน" สองวันนี้ สํานักหักบัญชี (เช่น DTCC) กําหนดให้โบรกเกอร์จ่ายมาร์จิ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยงของการผิดนัดชําระหนี้ของคู่สัญญา เมื่อราคาหุ้นของ GameStop พุ่งสูงขึ้นและปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงขึ้น มาร์จิ้นที่ DTCC ต้องการให้กับ Robinhood ก็พุ่งสูงขึ้นจากหลายล้านดอลลาร์เป็น 30 พันล้านดอลลาร์ Robinhood ไม่มีเงินสดมากขนาดนั้นและต้องหยุดการซื้อชั่วคราวเพื่อควบคุมความเสี่ยง
บริษัทระดมทุนได้ 30 ล้านดอลลาร์ในสองวันเพื่อเติมเงินทุนสํารอง แต่ในขณะเดียวกัน "นักลงทุนรายย่อยที่ต้องการซื้อหุ้น GameStop ก็โกรธมากโดยธรรมชาติ" เหตุการณ์นี้ไม่เพียงแต่สร้างความเสียหายอย่างหนักต่อภาพลักษณ์ของแบรนด์ของ Robinhood (ซึ่งยังคงมีผู้ใช้คว่ําบาตรแพลตฟอร์มด้วยเหตุนี้) แต่ยังเผยให้เห็นความเปราะบางของระบบการชําระบัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม เมื่อเกิดความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรง ระบบการชําระเงิน T+2 จะขยายความเสี่ยงเชิงระบบ บังคับให้โบรกเกอร์ต้องเลือกระหว่าง "การแช่แข็งการซื้อขาย" และ "การรับความเสี่ยงจากการผิดนัดชําระหนี้"
T+1 ยังช้าเกินไป: การแปลงโทเค็นบรรลุข้อตกลงระดับที่สอง
Tenev ชี้ให้เห็นว่านับตั้งแต่เหตุการณ์ GameStop เวลาในการชําระบัญชีสําหรับหุ้นสหรัฐฯ ลดลงเหลือหนึ่งวัน (T+1) ซึ่งเป็นผลมาจากการปฏิรูปที่ส่งเสริมโดยหน่วยงานกํากับดูแลและอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม เขาเชื่อว่าสิ่งนี้ "ยังนานเกินไป" เนื่องจากเวลาในการชําระบัญชีอาจใช้เวลาสามวันหากธุรกรรมเกิดขึ้นในวันศุกร์หรือสี่วันหากเป็นวันหยุดยาว ความล่าช้านี้ดูไร้สาระโดยเฉพาะอย่างยิ่งในยุคดิจิทัลในปัจจุบัน
"นั่นคือที่มาของการแปลงโทเค็นหุ้น การวางส่วนของผู้ถือหุ้นบนห่วงโซ่ในรูปแบบของโทเค็นช่วยให้พวกเขาได้รับประโยชน์จากลักษณะการชําระแบบเรียลไทม์ของเทคโนโลยีบล็อกเชน" Tenev อธิบาย หลักการของการชําระบัญชีบล็อกเชนคือเมื่อผู้ซื้อและผู้ขายซื้อขายแบบ on-chain สัญญาอัจฉริยะจะดําเนินการ "การส่งมอบเทียบกับการชําระเงิน" (DvP) โดยอัตโนมัติ และการเป็นเจ้าของหุ้นและเงินทุนจะถูกโอนพร้อมกัน และกระบวนการทั้งหมดจะเสร็จสิ้นในไม่กี่วินาทีและไม่สามารถย้อนกลับได้
Tenev กล่าวว่าการใช้เทคโนโลยีโทเค็นเพื่อขจัดระยะเวลาการชําระบัญชีหมายถึง "ความเสี่ยงเชิงระบบน้อยลงมากและแรงกดดันต่อสํานักหักบัญชีและนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์น้อยลงมาก" ในโมเดลโทเค็น ไม่จําเป็นต้องมีสํานักหักบัญชีกลาง เช่น DTCC อีกต่อไป เนื่องจากบล็อกเชนเองเป็นบันทึกการชําระบัญชีที่ไม่เปลี่ยนแปลง สิ่งนี้ไม่เพียงแต่ลดความเสี่ยงเชิงระบบ แต่ยังช่วยลดข้อกําหนดมาร์จิ้นที่สูง ซึ่งเป็นข้อกําหนดเดียวกับที่นําไปสู่การระงับการซื้อขายในปี 2021
การแปลงเป็นโทเค็นหุ้นมีข้อได้เปรียบหลักสี่ประการเหนือการชําระแบบดั้งเดิม
ชําระบัญชีทันที: ลดจาก T+1 (24 ชั่วโมง) เป็น T+0 (วินาที) เพื่อลดความเสี่ยงในการชําระ
ไม่ต้องวางเงินประกัน: การชําระบัญชีคือการชําระบัญชี และสํานักหักบัญชีไม่ต้องการให้โบรกเกอร์จ่ายมาร์จิ้นจํานวนมาก
การซื้อขาย 24/7: บล็อกเชนไม่ปิดและสามารถซื้อขายได้ในวันหยุดสุดสัปดาห์และวันหยุดนักขัตฤกษ์เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพของตลาด
โปร่งใสและตรวจสอบได้: บันทึกการทําธุรกรรมและการถือหุ้นทั้งหมดอยู่ในห่วงโซ่ และหน่วยงานกํากับดูแลและนักลงทุนสามารถตรวจสอบได้แบบเรียลไทม์
ข้อได้เปรียบเหล่านี้ช่วยให้หุ้นโทเค็นสามารถรักษาการทํางานที่มั่นคงได้แม้ในช่วงที่ตลาดผันผวนรุนแรง แม้ในกรณีที่เกิดความบ้าคลั่งเหมือน GameStop โบรกเกอร์ก็ไม่ถูกบังคับให้ระงับการซื้อขายเนื่องจากข้อกําหนดมาร์จิ้น เสรีภาพของนักลงทุนในการซื้อและขายจะได้รับการรับรองอย่างแท้จริง
การซื้อขายหยุดชั่วคราว 100 ครั้งต่อวัน: บรรทัดฐานสําหรับระบบดั้งเดิม
การหยุดการซื้อขายชั่วคราวเป็นเรื่องปกติในการเงินแบบดั้งเดิม โดย Nasdaq และ NYSE ระงับการซื้อขายหุ้นต่างๆ มากกว่า 100 ครั้งในวันพุธเพียงวันเดียว โดยส่วนใหญ่เป็นเวลาห้านาที เพื่อพยายามระงับความผันผวนของตลาด กลไก "เซอร์กิตเบรกเกอร์" นี้ในขณะที่ช่วยป้องกันการขายตื่นตระหนกหรือการเพิ่มขึ้นอย่างไม่มีเหตุผล ยังกีดกันเสรีภาพในการซื้อขายของนักลงทุนอีกด้วย
เมื่อหุ้นขึ้นหรือลงเกินช่วงที่กําหนด (โดยปกติคือ 10%) ภายในห้านาที การแลกเปลี่ยนจะหยุดชั่วคราวโดยอัตโนมัติ ทําให้ตลาดมี "เวลาคูลลิ่งออฟ" ในทางทฤษฎี นี่เป็นการปกป้องนักลงทุน แต่ในทางปฏิบัติมักจะย้อนกลับมา ในระหว่างการระงับ นักลงทุนที่ถือหุ้นไม่สามารถหยุดการขาดทุนหรือทํากําไรได้ และสามารถดูราคาผันผวนอย่างรุนแรงโดยไม่สามารถทําอะไรได้เลย การสิ้นสุดของการหยุดชั่วคราวมักจะมาพร้อมกับความผันผวนที่รุนแรงมากขึ้น เนื่องจากคําสั่งซื้อที่ค้างอยู่จะถูกปล่อยออกมาอย่างเข้มข้นเมื่อตลาดเปิดอีกครั้ง
หุ้นโทเค็นสามารถขจัดความจําเป็นในการหยุดชั่วคราวแบบบังคับนี้ได้ ความโปร่งใสของบล็อกเชนช่วยให้หน่วยงานกํากับดูแลสามารถตรวจสอบธุรกรรมที่ผิดปกติได้แบบเรียลไทม์โดยไม่ต้องหยุดตลาดทั้งหมดชั่วคราว หากพบการบิดเบือน สามารถตรวจสอบหรือระงับที่อยู่เฉพาะได้โดยไม่ส่งผลกระทบต่อผู้ค้าทั่วไปรายอื่น นอกจากนี้ หุ้นโทเค็นยังสามารถตั้งค่า "เซอร์กิตเบรกเกอร์" ระดับสัญญาอัจฉริยะ ซึ่งจะทริกเกอร์โดยอัตโนมัติเมื่อความผันผวนของราคาเกินเกณฑ์ แต่ทริกเกอร์นี้จะปรับให้เหมาะกับแต่ละบุคคล (เช่น การจํากัดความถี่ในการซื้อขายของที่อยู่เดียว) แทนที่จะเป็นการปิดตัวลงทั่วทั้งตลาด
กรอบเวลาการกํากับดูแลของ ก.ล.ต. เทียบกับ CLARITY Act
Tenev กล่าวว่าตอนนี้เป็น "โอกาสที่เหมาะสม" สําหรับความชัดเจนด้านกฎระเบียบ เนื่องจาก SEC ได้เริ่มทดลองกับหลักทรัพย์โทเค็น และสภาคองเกรสยังพยายามผ่านกฎสกุลเงินดิจิทัลที่เรียกว่าพระราชบัญญัติ CLARITY เขากล่าวเสริมว่า "ด้วยการทํางานร่วมกับ SEC และผลักดันแนวทางที่สมเหตุสมผลสําหรับการแปลงโทเค็นของหุ้นสหรัฐฯ ผ่าน CLARITY เราสามารถร่วมกันมั่นใจได้ว่าข้อจํากัดในการซื้อขายเช่นในปี 2021 จะไม่เกิดขึ้นอีก"
การเปลี่ยนแปลงนโยบายของ SEC หลังจากรัฐบาลทรัมป์เข้ามามีอํานาจได้เปิดหน้าต่างสําหรับการแปลงโทเค็นหุ้น Gary Gensler อดีตประธาน SEC ระมัดระวังและเป็นศัตรูกับคริปโต โดยข้อเสนอใด ๆ ที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์โทเค็นต้องเผชิญกับการตรวจสอบอย่างเข้มงวด ประธานคนใหม่ Paul Atkins เป็นผู้สนับสนุน crypto แบบเปิดและได้แสดงความเต็มใจที่จะสํารวจศักยภาพของโทเค็นในการปรับปรุงประสิทธิภาพของตลาด การเปลี่ยนแปลงของกฎระเบียบนี้ช่วยให้แพลตฟอร์มเช่น Robinhood, Coinbase, NYSE และอื่นๆ สามารถก้าวไปข้างหน้าด้วยความคิดริเริ่มการแปลงโทเค็นได้อย่างกล้าหาญมากขึ้น
หากผ่าน พระราชบัญญัติ CLARITY จะให้กรอบกฎหมายที่ชัดเจนสําหรับหลักทรัพย์โทเค็น ร่างกฎหมายจะชี้แจงขอบเขตการกํากับดูแลของ SEC และ CFTC โดยกําหนดว่าสินทรัพย์โทเค็นใดเป็นหลักทรัพย์ (ควบคุมโดย SEC) และสินทรัพย์ใดเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ (ควบคุมโดย CFTC) ความชัดเจนนี้เป็นข้อกําหนดเบื้องต้นสําหรับการนําหุ้นโทเค็นมาใช้จํานวนมากของสถาบัน เนื่องจากไม่มีสถาบันการเงินขนาดใหญ่ใดต้องการดําเนินการในพื้นที่สีเทาทางกฎหมาย
การแลกเปลี่ยนหลายแห่ง รวมถึงตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) กําลังเปิดตัวแพลตฟอร์มหุ้นโทเค็น Tenev กล่าวว่าแพลตฟอร์มเหล่านี้อาจจําเป็นเพื่อให้สามารถชําระบัญชีแบบเรียลไทม์ ซึ่ง "ทําได้ยากในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม เนื่องจากจําเป็นต้องจัดการผู้มีส่วนได้ส่วนเสียเดิมจํานวนมาก" "เมื่อข้อดีของเทคโนโลยีนี้ชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ ฉันคิดว่ามันเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่สหรัฐอเมริกาจะยอมรับเทคโนโลยีนี้"
