คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ประธาน Paul Atkins อธิบายเมื่อวันที่ 18 มีนาคม 2026 ว่าโทเค็นไม่สามารถเป็นเจ้าของได้ (NFTs) โดยทั่วไปจะถูกพิจารณาเป็นของสะสมดิจิทัลมากกว่าข้อตกลงการลงทุน ซึ่งอยู่นอกเขตอำนาจของหน่วยงานภายใต้กรอบการตีความใหม่ที่ออกร่วมกับคณะกรรมการซื้อขายอนุพันธ์สินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC)
ในสัมภาษณ์กับ CNBC หลังจากประกาศนี้ Atkins เน้นว่า ของสะสมดิจิทัล—เช่นของสะสมจริง เช่น การ์ดเบสบอล—เป็น “สิ่งที่ใครบางคนซื้อ” ใน “การซื้อที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้” ซึ่งแตกต่างจากสินทรัพย์ที่ “ผู้คนกำลังซื้อขาย” โดยอิงจากคำมั่นสัญญาของกำไรจากความพยายามของผู้อื่น
กรอบการทำงานนี้ระบุสี่หมวดหมู่กว้างของสินทรัพย์ดิจิทัลที่โดยทั่วไปอยู่นอกกฎหมายหลักทรัพย์: สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล, เครื่องมือดิจิทัล, ของสะสมดิจิทัล (รวมถึง NFT และ memecoin), และ stablecoin พร้อมกับยืนยันว่าการวิเคราะห์สุดท้ายขึ้นอยู่กับ “ข้อเท็จจริงและสถานการณ์” เฉพาะของแต่ละสินทรัพย์ภายใต้การทดสอบ Howey
กรอบการจัดประเภทสินทรัพย์ดิจิทัลของ SEC
สี่หมวดหมู่ที่อยู่นอกเขตอำนาจของหลักทรัพย์
ประกาศตีความนี้ ซึ่งออกโดยร่วมกับ CFTC กำหนดว่าสินทรัพย์ดิจิทัลประเภทต่อไปนี้โดยทั่วไปไม่ถือเป็นหลักทรัพย์:
สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล: สินทรัพย์ที่เชื่อมโยงโดยธรรมชาติกับและได้มูลค่าจากการดำเนินงานของระบบคริปโตที่มีฟังก์ชันและกลไกอุปสงค์อุปทาน
เครื่องมือดิจิทัล: โทเค็นที่เน้นการใช้งาน ให้เข้าถึงฟังก์ชันของแพลตฟอร์ม
ของสะสมดิจิทัล: NFT, memecoin และสินทรัพย์คล้ายกันที่ซื้อเพื่อความเป็นเจ้าของเอง ไม่ใช่เพื่อการลงทุน
Stablecoin: สินทรัพย์ที่ผูกกับดอลลาร์และสนับสนุนโดยทุนสำรอง
Atkins กล่าวว่ากรอบนี้สะท้อนท่าทีความร่วมมือที่อนุญาตให้บริษัทต่าง ๆ ค้นหาความชัดเจนโดยไม่เสี่ยงต่อการบังคับใช้กฎหมายทันที ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงจากแนวทางก่อนหน้านี้ของหน่วยงานที่เน้นการดำเนินคดี
การประยุกต์ใช้การทดสอบ Howey
ในสัมภาษณ์ CNBC โฮสต์ Andrew Ross Sorkin ถาม Atkins ว่า ของสะสมดิจิทัลอาจคล้ายกับหลักทรัพย์ขึ้นอยู่กับโครงสร้างหรือไม่ Atkins ตอบว่า “ก็เป็นจริงกับทุกสิ่ง” เน้นว่าการวิเคราะห์ของ SEC ยังคงขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงและสถานการณ์ของแต่ละสินทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่ามีการให้คำมั่นสัญญาเกี่ยวกับผลกำไรหรือไม่ และมีการดำเนินการบริหารจัดการอย่างต่อเนื่องที่สร้างความคาดหวังของนักลงทุนหรือไม่
ปัจจัยสำคัญคือว่าผู้พัฒนาทำคำมั่นสัญญาเรื่องผลกำไรหรือไม่ หรือดำเนินการบริหารจัดการอย่างต่อเนื่องที่สร้างความคาดหวังของนักลงทุน สินทรัพย์ที่ทำหน้าที่เป็นของสะสมหรือเครื่องมือเป็นหลัก โดยไม่มีคำมั่นสัญญาเช่นนั้น จะมีแนวโน้มที่จะไม่ถูกพิจารณาเป็นหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม โครงสร้างแบบผสมที่รวมองค์ประกอบแบ่งปันผลกำไรอาจยังอยู่ภายใต้การดูแลของ SEC
ทำไม NFT จึงโดยทั่วไปไม่ถือเป็นหลักทรัพย์
ความแตกต่างของของสะสม
Atkins ให้ความชัดเจนเกี่ยวกับ NFT ในระหว่างการสัมภาษณ์ว่า “ของสะสมบางอย่าง เช่น การ์ดเบสบอล meme หรือ memecoin NFT—เป็นสิ่งที่ใครบางคนซื้อ มันเป็นการซื้อที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้… ไม่ใช่สิ่งที่ผู้คนซื้อขายกันเหมือนสินทรัพย์อื่น”
การอธิบายนี้แยก NFT ที่ซื้อเพื่อคุณค่าที่แท้จริงในฐานะของสะสมออกจากสินทรัพย์ที่ซื้อด้วยความหวังว่าจะได้กำไรจากความพยายามของผู้อื่น ซึ่งเป็นลักษณะสำคัญของข้อตกลงการลงทุนตามกฎหมายหลักทรัพย์
แนวคิดการซื้อที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้
แนวคิด “การซื้อที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้” ชี้ให้เห็นว่า เมื่อผู้ซื้อได้ NFT เพื่อความสนุกส่วนตัว การสะสม หรือใช้ในแอปพลิเคชันเฉพาะ โดยไม่คาดหวังผลตอบแทนทางการเงินจากความพยายามของนักพัฒนา การทำธุรกรรมนี้จึงอยู่นอกเหนือการควบคุมของกฎหมายหลักทรัพย์ ซึ่งสอดคล้องกับตลาดของสะสมจริงที่ดำเนินการโดยไม่มีการกำกับดูแลของ SEC
การเปลี่ยนแปลงจากการกำกับดูแลโดยการบังคับใช้กฎหมาย
การเปลี่ยนแนวทางจากอดีต
Atkins อธิบายว่ากรอบนี้เป็นส่วนหนึ่งของการปรับสมดุลใหม่อย่างสำคัญว่า “เรากำลังเปลี่ยนแนวทางจากอดีต” SEC ได้เคลื่อนออกจากสิ่งที่ Atkins วิจารณ์ก่อนหน้านี้ว่าเป็น “การกำกับดูแลผ่านการบังคับใช้” ไปสู่การให้คำแนะนำที่ชัดเจนและกรอบการกำกับดูแลที่คาดการณ์ได้มากขึ้นสำหรับภาคสินทรัพย์ดิจิทัล
การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นพร้อมกับการมาถึงของรัฐบาลทรัมป์ที่เป็นมิตรกับคริปโตมากขึ้นในต้นปี 2025 Atkins กล่าวว่า ความผิดพลาดด้านกฎระเบียบในอดีตทำให้สหรัฐล้าหลังด้านการพัฒนาคริปโตถึงสิบปี และเขาสัญญาว่าจะย้อนแนวโน้มนี้
การให้ความสำคัญกับการโทเค็น
Atkins ชี้ให้เห็นว่าการโทเค็นเป็นนวัตกรรมสำคัญที่หน่วยงานควรสนับสนุนไม่ใช่จำกัด กรอบนี้มุ่งลดความไม่แน่นอนโดยการให้คำจำกัดความที่ชัดเจนและคำแนะนำเชิงปฏิบัติ เพื่อให้บริษัทต่าง ๆ สามารถสร้างภายในขอบเขตของกฎระเบียบที่รู้จักกันดี
กระบวนการกำกับดูแลและขั้นตอนต่อไป
สถานะทางกฎหมายในปัจจุบัน
คำแนะนำเชิงตีความนี้ไม่ได้มีผลผูกพันตามกฎหมายและอาจถูกท้าทายโดยศาล อย่างไรก็ตาม SEC วางแผนที่จะดำเนินการออกกฎระเบียบอย่างเป็นทางการเพื่อยืนยันความแตกต่างเหล่านี้ และอาจมีการยกเว้นบางประเภทสำหรับกลุ่มสินทรัพย์ดิจิทัล
การประสานงานกับ CFTC
กรอบนี้สะท้อนความร่วมมือระหว่างหน่วยงาน โดย CFTC ให้คำแนะนำว่าจะดำเนินการตามพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ (Commodity Exchange Act) อย่างสอดคล้องกับการตีความของ SEC แนวทางร่วมนี้มีเป้าหมายเพื่อช่วยลดสงครามอำนาจและสร้างขอบเขตอำนาจที่ชัดเจนขึ้น
คำถามที่พบบ่อย
ทำไม NFT จึงไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ตาม SEC?
ประธาน Atkins อธิบายว่า NFT โดยทั่วไปถือเป็นของสะสมดิจิทัล—สิ่งที่ซื้อเพื่อความเป็นเจ้าของเองใน “การซื้อที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้” คล้ายกับของสะสมจริง เช่น การ์ดเบสบอล ซึ่งต่างจากหลักทรัพย์ที่มักมีคำมั่นสัญญาเรื่องผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น ซึ่งเป็นลักษณะสำคัญของข้อตกลงการลงทุนตามกฎหมาย Howey
สี่หมวดหมู่ของสินทรัพย์ดิจิทัลที่อยู่นอกเขตอำนาจของ SEC คืออะไร?
กรอบการตีความของ SEC ระบุว่าสินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล เครื่องมือดิจิทัล ของสะสมดิจิทัล (รวมถึง NFT และ memecoin) และ stablecoin เป็นกลุ่มสินทรัพย์ที่โดยทั่วไปไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ยังคงขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงเฉพาะ และโครงสร้างแบบผสมที่รวมองค์ประกอบแบ่งปันผลกำไรอาจยังเป็นหลักทรัพย์ได้
นี่หมายความว่าส่วนใหญ่ของ NFT จะได้รับการยกเว้นจากกฎหมายหลักทรัพย์หรือไม่?
ไม่. แม้ว่า NFT ส่วนใหญ่จะอยู่ในกลุ่มของของสะสมดิจิทัล แต่ SEC เน้นว่าการวิเคราะห์ขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงและสถานการณ์ หาก NFT ถูกสร้างขึ้นพร้อมคำมั่นสัญญาเรื่องผลกำไร การดำเนินการบริหารจัดการอย่างต่อเนื่องที่สร้างความคาดหวังของนักลงทุน หรือคุณสมบัติของข้อตกลงการลงทุน ก็อาจยังถูกพิจารณาเป็นหลักทรัพย์ได้ กรอบนี้ให้คำแนะนำแต่ไม่ได้สร้างข้อยกเว้นแบบครอบคลุม
