S&P Global, провідне міжнародне рейтингове агентство, нещодавно знизило рейтинг стабільної монети Tether (USDT) із рівня «Обмежений (4)» до «Слабкий (5)», що є найнижчим рівнем у її рейтинговій системі.
У своєму звіті S&P назвала основною причиною зниження рейтингу зростаючу частку високо ризикових активів — таких як Bitcoin, золото та корпоративні облігації — у резервному портфелі Tether, а також наявність «інформаційного розриву» щодо розкриття даних.
Генеральний директор Tether Паоло Ардоїно відповів: «Ми пишаємося тим, що вам не подобаємося». Він відкрито розкритикував S&P за використання «традиційної моделі, яка не враховує природу, масштаб та макроекономічне значення цифрових валют».
01 Зниження рейтингу S&P: Високоризикові активи та дефіцит прозорості
У середу S&P Global оприлюднила звіт, офіційно знизивши рейтинг стабільної монети Tether до «5 (Слабкий)» — найнижчої оцінки у своїй системі.
Цей крок публічно підкреслює розрив між традиційними фінансовими рейтинговими агентствами та ключовими гравцями криптоіндустрії.
Від моменту запуску власної 5-бальної рейтингової системи стабільних монет у 2023 році S&P ще не займала таку жорстку позицію щодо лідера галузі.
Зниження рейтингу пов’язане зі змінами у структурі резервних активів Tether. У звіті S&P зазначено, що за останній рік компанія суттєво збільшила частку Bitcoin, золота, забезпечених кредитів, корпоративних облігацій та інших інвестицій у своїх резервах.
S&P класифікує ці активи як «високоризикові» через їхню схильність до «кредитного, ринкового, процентного та валютного ризику».
Ще важливіше — S&P наголошує, що Tether надає дуже обмежену інформацію щодо цих ризикових активів, що ускладнює інвесторам оцінку реального ризику компанії.
02 Реакція Tether: Критика традиційних фінансових моделей
Відповідь Tether на зниження рейтингу була досить гострою. У письмовій заяві представник компанії відкрито розкритикував S&P за орієнтацію на «традиційну модель, яка не здатна врахувати природу, масштаб і макроекономічне значення цифрових валют».
Він також звинуватив S&P у ігноруванні «очевидних даних, що підтверджують стійкість, прозорість і глобальну корисність USDT».
Ардоїно розглядає критичний підхід S&P як частину ширшого опору з боку традиційних фінансів щодо компаній, які працюють поза межами того, що він називає «зламаною» системою.
«Коли будь-яка компанія намагається кинути виклик гравітації зламаної фінансової системи, PR-машина традиційних фінансів починає нервувати», — написав Ардоїно.
Він наполягає, що Tether принципово відрізняється, стверджуючи, що компанія є «першою надкапіталізованою фірмою у фінансовій індустрії» та підкреслюючи, що її резерви не містять «токсичних» активів.
Ардоїно також захистив Девіда Сакса у соціальних мережах, назвавши нападки на нього «безпідставними».
Він зазначив, що ті ж групи, які критикують Сакса, раніше атакували Ілона Маска та Tether, що ще більше підсилює його критику традиційної фінансової системи.
03 Аналіз резервних активів: стратегічна логіка та ризики високоризикових інвестицій
Переорієнтація Tether на високо ризикові активи — це не випадковість, а свідома стратегія, що відповідає сучасним макроекономічним умовам.
Оскільки Федеральна резервна система США зберігає високі процентні ставки, прибутковість безпечних активів, таких як казначейські облігації США, різко зросла, що мало б підвищити прибутковість емітентів стабільних монет.
Однак Tether обрала інший шлях, поступово збільшуючи частку Bitcoin та альтернативних інвестицій у своїх резервах.
Ця стратегія, ймовірно, спрямована на максимізацію прибутків — адже обіг USDT перевищує 180 мільярдів доларів, і навіть незначне підвищення прибутковості може принести суттєвий абсолютний прибуток.
Детальніший аналіз показує, що зростання резервів Tether у Bitcoin особливо помітне. Згідно з квартальним звітом компанії, станом на I квартал 2025 року обсяг Bitcoin у резервах перевищив 5 мільярдів доларів.
Це більш ніж у п’ять разів більше, ніж менш ніж 1 мільярд два роки тому.
Хоча така алокація принесла значні прибутки під час бичачого ралі Bitcoin за останні два роки, вона також створює ризики, що суперечать класичній філософії стабільних монет.
Співзасновник BitMEX Артур Хейс застерігав, що якщо вартість Bitcoin і золота у резервах Tether впаде на 30 %, компанія може зіткнутися з ризиком банкрутства.
04 Вплив на ринок і реакції: рух капіталу та зміни конкурентного ландшафту
Зниження рейтингу S&P одразу позначилося на ринку USDT із капіталізацією $184 мільярди.
Хоча ціна USDT залишається стабільно прив’язаною до $1, дані блокчейну показують, що протягом 24 годин після оголошення відбувся помітний перерозподіл коштів між торговою парою USDT/USDC на централізованих біржах.
Близько $350 мільйонів було переміщено з USDT у USDC. Хоча цей рух капіталу не спричинив панічних розпродажів, він свідчить, що інституційні інвестори та обережні трейдери переоцінюють відносні ризики двох провідних стабільних монет.
У ширшому контексті ринку стабільних монет зниження рейтингу S&P може прискорити процес фрагментації ринку.
USDT тривалий час зберігав лідерство завдяки перевазі першого гравця, широкому представленню на біржах і глибокій ліквідності, але ці сильні сторони нині під загрозою.
З одного боку, регуляторні юрисдикції, такі як ЄС, Велика Британія та Сінгапур, вимагають від емітентів стабільних монет дотримання жорсткіших вимог щодо розкриття інформації та резервів.
З іншого боку, інституційні інвестори дедалі більше покладаються на традиційні моделі оцінки ризиків при виборі стабільних монет, і рейтинги S&P слугують для цього орієнтиром.
05 Битва за прозорість: історія суперечок навколо Tether і поточна ситуація
Проблеми Tether із прозорістю тривають роками, а зниження рейтингу S&P — лише черговий епізод.
Ще у 2017 році виникли сумніви щодо підтвердження резервних активів Tether, коли компанія стверджувала, що кожен USDT забезпечений одним доларом США, але не надала аудиторських доказів.
У 2019 році Генеральна прокуратура штату Нью-Йорк розпочала розслідування щодо Tether та її афілійованої компанії Bitfinex, що завершилося мировою угодою на $18,5 мільйона.
В рамках цієї угоди компанія зобов’язалася регулярно розкривати структуру резервів. Ця подія стала переломним моментом для прозорості Tether, і з 2021 року компанія почала публікувати квартальні звіти про підтвердження резервів.
Втім, остання оцінка S&P демонструє, що прогрес Tether досі не відповідає очікуванням традиційного фінансового ринку.
S&P спеціально зазначає, що «Tether продовжує надавати обмежену інформацію про кредитну якість своїх кастодіанів, контрагентів чи банківських провайдерів».
Ця критика зачіпає суть питання — у традиційних фінансах інвестори цікавляться не лише якістю самих активів, а й тим, хто їх зберігає, у якій юрисдикції та які регуляторні гарантії діють.
06 Регуляторні перспективи: прискорення глобальних стандартів для стабільних монет
Зниження рейтингу Tether від S&P відбулося на тлі швидкого формування глобальних регуляторних стандартів для стабільних монет.
Регламент ЄС «Ринки криптоактивів» (MiCA) набрав чинності у червні 2024 року, встановивши жорсткі вимоги до емітентів стабільних монет щодо резервних активів, управління ліквідністю та розкриття інформації.
У США поки не ухвалено комплексне федеральне законодавство щодо криптовалют, але Комітет з фінансових послуг Палати представників просуває законопроєкт «Про платіжні стабільні монети», голосування за який очікується у 2025 році.
Ці регуляторні зміни вказують на чітку тенденцію: стабільні монети стикатимуться з регуляторним контролем, подібним до банківського.
Особливо важливою стане прозорість резервних активів. Згідно з MiCA, емітенти стабільних монет повинні щомісяця публікувати аудиторські звіти резервів, підготовлені аудиторськими компаніями, визнаними в ЄС.
У цих звітах має бути деталізовано типи активів, їхню кредитну якість, структуру термінів та умови зберігання.
Для Tether дотримання регуляторних вимог стане серйозним викликом. Як компанія, зареєстрована в Сальвадорі, Tether вже має обмежений прямий доступ до ринку.
З набуттям чинності MiCA її діяльність у США та Європі зіткнеться з суттєвими юридичними перешкодами.
Перспективи
Ринок стабільних монет переживає трансформацію. Дані свідчать, що після зниження рейтингу USDT від S&P близько $350 мільйонів було переміщено з USDT у конкурента USDC. Хоча цей рух не спричинив масової паніки, він сигналізує про переоцінку ринком відносних ризиків двох основних стабільних монет.
Gate Exchange, як провідна глобальна криптовалютна біржа, пропонує користувачам широкий вибір торгових пар зі стабільними монетами. У періоди волатильності ринку диверсифікація активів набуває особливого значення.
Незалежно від того, як ринок оцінює Tether, інвестори можуть зручно керувати своїми активами стабільних монет через Gate Exchange.
