26 січня за місцевим часом компанія MicroStrategy оголосила про чергову покупку Bitcoin на суму 264 мільйони доларів США за середньою ціною 90 061 доларів за BTC. Загальний обсяг володіння Bitcoin компанією досяг 712 647 BTC із середньою вартістю придбання 76 037 доларів за монету.
Однак за цією, на перший погляд, непохитною впевненістю у Bitcoin дані демонструють тривожні структурні зміни. Майже всі кошти для останньої покупки були отримані шляхом емісії нових акцій, а не з корпоративного прибутку. У той же час ключовий показник оцінки компанії — mNAV — знизився до 0,94x, що свідчить про торгівлю акціями нижче чистої вартості Bitcoin-резервів.
Деталі покупки та структура фінансування
Останню покупку Bitcoin MicroStrategy здійснила у період з 20 по 25 січня, що стало четвертою операцією цього місяця. На відміну від попередніх покупок, які фінансувалися за рахунок корпоративного прибутку або грошових резервів, цього разу структура фінансування докорінно змінилася.
Компанія залучила 257 мільйонів доларів шляхом продажу 1 569 770 звичайних акцій та випустила 70 201 привілейовану акцію STRC на додаткові 7 мільйонів доларів. Загальний обсяг фінансування — близько 264 мільйонів доларів — майже повністю покрив вартість покупки Bitcoin. Така модель фінансування відображає нинішню дилему MicroStrategy: після того, як ціна Bitcoin досягла приблизно 125 000 доларів у четвертому кварталі 2025 року, ринкові настрої змінилися. Раніше ефективна схема «зростання ціни акцій — випуск акцій — купівля Bitcoin — повторне зростання ціни акцій» більше не працює.
mNAV опускається нижче критичного порогу
На тлі волатильності ціни Bitcoin та зростаючого скептицизму щодо моделі MicroStrategy ключовий показник оцінки компанії — mNAV (коефіцієнт ринкової вартості до чистої вартості активів) — увійшов у зону ризику.
Станом на 26 січня 2026 року розведений mNAV MicroStrategy становить приблизно 0,94x, тобто акції торгуються зі знижкою 6% до чистої вартості Bitcoin-резервів. Важливо, що з 5 по 26 січня кількість розведених акцій компанії зросла на 5,36%, тоді як обсяг володіння Bitcoin — лише на 5,77%. Такий майже паралельний ріст демонструє, що емісія нових акцій більше не суттєво збільшує частку акціонерів у Bitcoin. Початкова стратегія купівлі Bitcoin шляхом випуску акцій з високою премією значною мірою втратила ефективність.
Від ядра індексу до периферії
Більш серйозний структурний виклик для MicroStrategy — це виключення компанії традиційною фінансовою системою. Зараз MicroStrategy ризикує бути вилученою з основних фондових індексів MSCI.
Згідно зі звітом JPMorgan, якщо MicroStrategy буде виключено з індексів MSCI, це може спричинити відтік капіталу на суму близько 2,8 мільярда доларів; якщо інші провайдери індексів наслідують приклад, відтік може сягнути 8,8 мільярда доларів. Це становить майже 15% поточної ринкової капіталізації компанії та може мати руйнівний вплив на її акції.
15 січня 2026 року MSCI офіційно вилучила MicroStrategy з усіх основних індексів. Це не просто технічна корекція — це фундаментальне ринкове неприйняття бізнес-моделі MicroStrategy. Коли криптоактиви компанії перевищують 50% загальних активів, провайдери індексів класифікують її як криптофонд, а не традиційне підприємство. На сьогодні частка Bitcoin у загальних активах MicroStrategy становить вражаючі 77%.
Структурні ризики бізнес-моделі
Бізнес-модель MicroStrategy наразі стикається з безпрецедентними структурними ризиками. За останні 19 місяців компанія залучила близько 18,56 мільярда доларів через емісію звичайних акцій, випустивши приблизно 226,6 мільйона акцій. Остання покупка продовжує цю тенденцію, ще більше розмиваючи частку існуючих акціонерів на тлі слабких ринкових умов.
У той же час залежність MicroStrategy від привілейованих акцій зростає. Такі акції передбачають фіксовані дивідендні зобов’язання та мають вищий пріоритет погашення порівняно зі звичайними акціями. Хоча привілейовані акції допомагають зберігати купівельну спроможність для Bitcoin у періоди слабкості акцій, вони також збільшують довгострокові зобов’язання та ускладнюють баланс. Важливо, що MicroStrategy змінила стратегію «утримувати назавжди» на підхід «готові продати за певних обставин». Компанія заявила, що якщо mNAV впаде нижче 1 і виникне потреба продати Bitcoin для виконання зобов’язань перед кредиторами, вона розгляне таку можливість.
Потенційний вплив на ринок Bitcoin
Як найбільший корпоративний власник Bitcoin у світі, стратегія MicroStrategy суттєво впливає на ринок Bitcoin. Історичні дані свідчать, що обсяг володіння компанії складає значну частку загальної пропозиції в обігу, і будь-які масштабні дії можуть спричинити волатильність ринку.
Згідно з ринковими даними Gate, станом на 26 січня 2026 року ціна Bitcoin становила 88 641,9 долара, ринкова капіталізація — 1,76 трильйона доларів, а ринкова домінантність — 56,49%. За останні 24 години ціна зросла на 0,9%, але за останні сім днів знизилася на 4,85%. Поточний ринковий настрій оцінюється як нейтральний.
Дані Gate прогнозують середню ціну Bitcoin у 2026 році на рівні 88 432,3 долара з коливаннями від мінімуму 84 010,68 до максимуму 91 969,59 долара. До 2031 року ціна може досягти 211 213 доларів, що становить потенційний приріст +62,00% порівняно з сьогоднішнім рівнем.
Залежність від капітальних ринків та перспективи
Стратегія MicroStrategy щодо Bitcoin стала повністю залежною від капітальних ринків. Компанія продовжує залучати кошти для купівлі Bitcoin шляхом емісії акцій, але коли акції торгуються нижче вартості Bitcoin-резервів, така емісія фактично розмиває вартість для акціонерів, а не збільшує її.
Ринкові дані свідчать, що премія на акції MicroStrategy знизилася з піку 2,5x до рівня чистої вартості активів. Якщо раніше інвестори розглядали MicroStrategy як «інструмент для підвищення експозиції до Bitcoin» ("Bitcoin leverage tool"), тепер вона сприймається лише як проксі для Bitcoin. З появою спотових ETF на Bitcoin інвестори отримали більш прямий і економічний спосіб отримати експозицію до Bitcoin без складних посередників на кшталт MicroStrategy. Це ще більше підриває обґрунтування бізнес-моделі компанії.
15 січня MSCI офіційно вилучила MicroStrategy з усіх основних індексів, а пасивні фонди, що відстежують індекси, виходять з компанії. З моменту піку в липні 2024 року ціна акцій MicroStrategy впала на 66%, а ключовий показник mNAV тримається на рівні близько 1,02 — майже біля критичного порогу. Кожен новий долар тепер надходить у ETF на Bitcoin, а MicroStrategy перетворюється на «закритий Bitcoin-фонд». Засновник Майкл Сейлор колись приборкав полярного ведмедя крипторинку, але тепер алгоритми Волл-стріт переписують правила з холодною точністю.
