25 лютого 2026 року — Секретар фінансів Гонконгу Пол Чан представив бюджет на 2026–2027 роки, оголосивши про два ключові регуляторні кроки: режим ліцензування для емітентів стейблкоїнів, забезпечених фіатними валютами, вже запроваджено, а перша група ліцензій буде видана у березні; протягом року уряд подасть законопроєкт про політику щодо цифрових активів, який створить комплексну систему ліцензування для провайдерів послуг торгівлі та зберігання віртуальних активів.
Ці події знаменують фінальний етап Гонконгу у формуванні повного регуляторного циклу для цифрових активів. Починаючи зі стейблкоїнів — «основи платіжних систем», а далі розширюючи охоплення на торгівлю та зберігання, Гонконг прагне створити дієву та відповідну до вимог модель для глобальної індустрії цифрових активів за принципом «однакова діяльність, однаковий ризик, однакове регулювання».
Огляд події: визначено часові межі, завершено формування регуляторної структури
У бюджетній промові Пол Чан уточнив, що Гонконг впровадив режим ліцензування для емітентів стейблкоїнів, забезпечених фіатними валютами. Регулятори підтримуватимуть ліцензованих емітентів у дослідженні різноманітних сценаріїв використання в межах відповідності та контролю ризиків. Водночас законопроєкт, що буде подано цього року, розширить регуляторне охоплення з існуючих платформ торгівлі віртуальними активами на дилерів цифрових активів (OTC) та провайдерів послуг зберігання.
Це означає, що нагляд Гонконгу за віртуальними активами більше не обмежуватиметься лише торгівлею на вторинному ринку. Він пошириться вперед — на емісію стейблкоїнів у сфері платежів, і назад — на безпечне зберігання на стороні активів, формуючи повний регуляторний цикл, який охоплює як рух коштів, так і управління активами.
Передумови та хронологія
Регулювання цифрових активів у Гонконгу відзначається чіткою та динамічною траєкторією порівняно з іншими провідними фінансовими центрами:
- Червень 2023 року: Гонконг запровадив обов’язковий режим ліцензування для платформ торгівлі віртуальними активами (VATP). Усі централізовані біржі, що працюють у Гонконзі або обслуговують інвесторів із Гонконгу, повинні отримати або подати заявку на отримання ліцензії.
- Серпень 2025 року: Набирає чинності законопроєкт про стейблкоїни, який встановлює обов’язковий режим ліцензування для емітентів стейблкоїнів, прив’язаних до фіатних валют, під наглядом Грошово-кредитного управління Гонконгу (HKMA). Емітенти, які не відповідають вимогам, повинні подати заявки до кінця жовтня 2025 року.
- Грудень 2025 року: Бюро фінансових послуг і казначейства та Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів оприлюднили підсумки консультацій, підтвердивши нові категорії ліцензій для торгівлі, консультування, управління активами та зберігання у сфері невизнаних цінними паперами віртуальних активів.
- Лютий 2026 року: Бюджет офіційно визначає напрямок — ліцензії на стейблкоїни будуть видані у березні, а комплексне законодавство щодо торгівлі та зберігання подадуть протягом року.
Дані та структурний аналіз: поріг відповідності вже близько
Згідно з попередніми консультаційними документами та галузевим аналізом, майбутні ліцензії для стейблкоїнів і торгівлі/зберігання передбачають суворі вимоги до вступу на ринок, що ефективно відсіє значну кількість невідповідних учасників.
Для емісії стейблкоїнів емітенти повинні мати значні фінансові ресурси. Виходячи з вимог закону про протидію відмиванню коштів для провайдерів послуг із віртуальними активами, ліцензовані компанії повинні дотримуватися високих стандартів захисту активів клієнтів. Наприклад, нині ліцензовані платформи торгівлі віртуальними активами зобов’язані зберігати 98% активів клієнтів у холодних гаманцях, використовувати мультипідписні протоколи та проходити щоквартальні аудити резервів, проведені затвердженими аудиторами. Для емітентів стейблкоїнів це означає, що управління резервними активами, аудит і розкриття інформації повинні відповідати стандартам прозорості, прийнятим у традиційних банках.
У частині торгівлі та зберігання нове законодавство передбачає ліцензування дилерів і кастодіанів віртуальних активів, що не є цінними паперами. Кастодіани повинні мати мінімальний оплачений капітал у 10 мільйонів гонконзьких доларів і довести спроможність до безпечного управління приватними ключами. Це свідчить, що відповідальне зберігання стане капіталомісткою та технологічно складною професійною послугою, що ускладнить самостійну участь для малих компаній.
Аналіз ринкових настроїв
На ринку переважають два основні підходи до оцінки «комбінованого» регуляторного підходу Гонконгу:
- Оптимісти: Вони вважають, що впровадження регулювання знаменує завершення періоду невизначеності («all negatives priced in» — усі негативні очікування вже враховано в цінах). Чітка система емісії стейблкоїнів, забезпечених фіатом, залучить до ринку традиційні фінансові установи (банки, брокерські компанії) у відповідності до вимог. Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів планує запустити «Digital Asset Accelerator» та дозволити ширший спектр продуктів і послуг для професійних інвесторів, що розглядається як передумова до зростання ліквідності.
- Обережні спостерігачі: Вони побоюються, що високі стандарти відповідності можуть виключити менших інноваторів, що призведе до домінування кількох ліцензованих гігантів. Крім того, суворі вимоги — такі як 98% зберігання у холодних гаманцях і страхування — захищають активи користувачів, але суттєво підвищують операційні витрати, які зрештою можуть бути перекладені на користувачів.
Оцінка достовірності наративу
Наратив про «Гонконг як глобальний центр цифрових активів» підкріплюється конкретними правовими положеннями та часовими рамками. Важливо розрізняти:
- Факти: Перша група ліцензій на стейблкоїни буде видана у березні, а законопроєкт подадуть протягом року — ці адміністративні терміни підтверджені секретарем фінансів.
- Думки: Твердження, що це «посилить статус Гонконгу як міжнародного фінансового центру», відображає політичне бачення регуляторів.
- Припущення: На ринку загалом очікують, що перші ліцензії на стейблкоїни отримають традиційні банки або великі фінтех-групи, але це ще потребує офіційного підтвердження. Щодо «масових капіталовкладень у Гонконг» — це залежить від подальшого розвитку пісочниць, різноманіття продуктів та глобальної макроекономічної ліквідності.
Аналіз впливу на індустрію
Законодавчі ініціативи Гонконгу структурно вплинуть на криптоіндустрію у трьох основних напрямах:
По-перше, витрати на відповідність стають ключовою конкурентною перевагою. Як для емісії стейблкоїнів, так і для зберігання активів, мільйони — або навіть десятки мільйонів — гонконзьких доларів оплачуваного капіталу, професійне страхування відповідальності та регулярні аудити резервів створюють високі бар’єри для входу. Це змушує учасників переходити від «технологічно орієнтованої» до «регуляторно орієнтованої» моделі діяльності.
По-друге, відкривається «on-ramp» — міст між фіатними та цифровими активами. Ліцензовані емітенти стейблкоїнів створюють регульований міст між банками та крипторинком. Коли стейблкоїни, забезпечені фіатом, випускаються ліцензованими компаніями, а резерви зберігаються у банках, співпраця між традиційними фінансами та криптосектором стає простішою, що допомагає знизити системні ризики на ринку загалом.
По-третє, чіткі стандарти зберігання приваблять інституційний капітал. Вимоги до безпечного управління приватними ключами, сегрегації активів та аудитів є обов’язковими для пенсійних фондів, сімейних офісів та інших великих традиційних інституцій для інвестування у цифрові активи. Відокремлене законодавче регулювання зберігання формує інфраструктуру для масштабних легальних капіталовкладень.
Сценарний аналіз та еволюція
Виходячи з поточної інформації, регулювання цифрових активів у Гонконзі може розвиватися за двома сценаріями:
Сценарій 1: «Бутиковий» ринок за умов конкуренції, що базується на відповідності (базовий)
Високі бар’єри для входу змушують багато малих бірж і проєктів стейблкоїнів залишити Гонконг або переміститися в офшорні юрисдикції. Інституції, які залишаються у ліцензійному полі, зосереджуються на обслуговуванні клієнтів з великим капіталом та інституційних інвесторів, а інновації концентруються на легальних активах, таких як токенізація реальних активів (RWA) та структуровані ноти. Обсяги торгівлі можуть тимчасово скоротитися, але якість — ліквідність, прозорість, безпека — суттєво зросте. Гонконг стає «вітриною» легальних активів Азії.
Сценарій 2: Крос-бордний арбітраж і конкуренція регуляторних режимів (ризиковий)
Глобальні стандарти регулювання залишаються фрагментованими (у ЄС діє MiCA, у Сінгапурі, Дубаї — свої правила), тому суворі вимоги Гонконгу до зберігання та резервів можуть зробити місцеві легальні продукти менш конкурентоспроможними за вартістю. Частина капіталу може продовжити рух у більш гнучкі юрисдикції, що підвищує ризик перетворення Гонконгу на «острів відповідності». Щоб запобігти цьому, Гонконгу потрібно швидко посилювати зв’язки з материковим Китаєм та міжнародними ринками, розширюючи пул капіталу для компенсації високих витрат на відповідність.
Висновок
З видачею ліцензій на стейблкоїни у березні та завершенням комплексного законодавства протягом року Гонконг перетворює свої зобов’язання щодо цифрових активів на діюче право. Для учасників ринку ключове питання вже не у тому, «чи прийме Гонконг Web3», а у тому, «як знайти свою нішу в нових умовах відповідності». Це водночас і виклик, і необхідний етап зростання для всієї індустрії.
