26 лютого 2026 року публічна біткоїн-майнінгова компанія MARA Holdings, акції якої торгуються у США, оприлюднила звіт із суперечливими фінансовими результатами: ціна Bitcoin впала приблизно на 30 % протягом кварталу, що призвело до збитку від знецінення активів на 1,5 мільярда доларів і чистого збитку у 1,7 мільярда доларів. Водночас із публікацією звіту MARA анонсувала спільний проєкт зі створення AI-центру обробки даних, що спричинило зростання її акцій більш ніж на 15 % після завершення основної сесії торгів. Що ж саме купує ринок? Як індикатор для криптовалютного сектору, Bitcoin (BTC) також перебуває під пильною увагою. За даними ринку Gate, станом на 27 лютого 2026 року ціна BTC становить 67 435 доларів, добовий обсяг торгів — 1,16 млрд доларів, ринкова капіталізація — 1,31 трлн доларів, а частка ринку — 55,37 %. На цьому тлі стратегічний розворот MARA може стати новим сценарієм виживання для всієї майнінгової галузі.
Збиток у 1,7 млрд доларів проти зростання на 15 %: фінансовий звіт MARA — історія про лід і полум’я
26 лютого (за східноамериканським часом) MARA Holdings оприлюднила фінансові результати за IV квартал 2025 року. Виторг компанії за квартал склав 202,3 млн доларів, що на 6 % менше у річному вимірі. Чистий збиток досяг 1,7 млрд доларів, тоді як у аналогічному періоді минулого року компанія отримала чистий прибуток у 528,3 млн доларів. Основною причиною збитку стала зміна справедливої вартості цифрових активів: через падіння ціни Bitcoin приблизно на 30 % у IV кварталі MARA зафіксувала збиток від знецінення на 1,5 млрд доларів.
Паралельно зі звітом MARA оголосила про стратегічне партнерство. Компанія створить спільне підприємство зі Starwood Digital Ventures — платформою цифрової інфраструктури під управлінням Starwood Capital. Мета — модернізувати та розширити частину майданчиків для майнінгу Bitcoin у США до центрів обробки даних нового покоління для підприємств, гіпермасштабних хмарних провайдерів та клієнтів зі сфери AI. На першому етапі платформа має підтримувати близько 1 гігавата (ГВт) ІТ-потужностей із потенціалом масштабування понад 2,5 ГВт.
Попри слабкі фінансові показники, ринки капіталу позитивно відреагували на план трансформації. Після оголошення акції MARA зросли більш ніж на 16 % у позабіржовий час, а на закритті торгів піднялися понад 15 %.
Від майнера до AI-інфраструктури: хронологія трансформації MARA
- Серпень 2025 року: MARA зберігала стабільний обсяг майнінгу, згенерувавши 208 блоків Bitcoin за місяць. Хешрейт зріс до 59,4 EH/s, і компанія обрала стратегію накопичення, а не продажу Bitcoin. На цьому етапі розширення резервів Bitcoin залишалося основною стратегією MARA.
- IV квартал 2025 року: Хоча активний хешрейт MARA зріс на 25 % у річному вимірі до 66,4 EH/s, обсяги майнінгу скоротилися. За квартал компанія здобула лише 2 011 Bitcoin, порівняно з 2 144 у ІІІ кварталі; загальна кількість здобутих блоків зменшилася на 15 % у річному вимірі — до 595. Це свідчить про зниження ефективності майнінгу, оскільки складність мережі зростає швидше за хешрейт MARA.
- Кінець 2025 року: Квартальне падіння ціни Bitcoin приблизно на 30 % суттєво зменшило вартість цифрових активів MARA. Компанія утримувала 53 822 Bitcoin, оцінені приблизно у 4,7 млрд доларів (за ціною на кінець кварталу), з яких близько 28 % (15 315 BTC) були передані у позику або використані як застава, що принесло 32,1 млн доларів процентного доходу у 2025 році.
- 26 лютого 2026 року: MARA оприлюднила фінансовий звіт за IV квартал і офіційно оголосила про спільний AI-центр обробки даних із Starwood Capital. У листі до акціонерів CEO Фред Тіль назвав 2026 рік «точкою перелому» для компанії.
Чому зростання хешрейту не врятувало від збитків: фінансова головоломка MARA
Факти:
- Дивергенція хешрейту та результату: Хешрейт MARA у IV кварталі зріс на 25 % у річному вимірі, але видобуток Bitcoin скоротився. Собівартість майнінгу на одиницю значно зросла: витрати на енергію для отримання одного Bitcoin піднялися з 31 608 доларів торік до 48 611 доларів.
- Зміна структури активів: На кінець року понад чверть Bitcoin, які належали MARA, були залучені у фінансові операції (позики або застава). Це свідчить про перехід компанії до моделі генерування грошового потоку з цифрових активів, а не просто їх зберігання.
- Корекція стратегії фінансування: IV квартал став першим з 2022 року, коли MARA не використовувала програму емісії акцій «at-the-market» (ATM). Частину операційних коштів залучили шляхом продажу Bitcoin, що відображає свідому спробу уникнути розмиття частки існуючих акціонерів у період низької ринкової вартості.
Оцінки:
Аналітики ринку вважають, що традиційні майнери зіткнулися з дилемою «ножиць» ("scissors gap" — розрив між витратами та доходами): з одного боку, після халвінгу винагорода за блок скорочується, конкуренція в мережі зростає, а витрати на майнінг підвищуються; з іншого — висока волатильність ціни Bitcoin піддає майнерів ризику знецінення активів. Аналітики JPMorgan раніше зазначали, що 2025 рік стане ключовим для стратегічних змін, і перевагу отримають компанії з найнижчими витратами та диверсифікованими джерелами доходу.
Припущення:
Структурні дані свідчать, що розворот MARA у сферу AI — не спонтанне рішення, а логічний крок, заснований на використанні наявних ресурсів (енергетичні потужності, майданчики, досвід у керуванні енергетикою). Оскільки гранична рентабельність майнінгу знижується, здача енергетичних та інфраструктурних активів у оренду клієнтам зі сфери AI, які готові платити більше за обчислювальні потужності, виглядає комерційно виправданою.
Чому ринок підтримує MARA? Декілька поглядів на AI-наратив компанії
Основна думка 1: Трансформація неминуча на тлі конкуренції у майнінговій галузі
Прихильники вважають, що халвінг Bitcoin і далі стискає маржу майнерів, тож чистий майнінг стає неспроможним для високої оцінки компанії. MARA володіє численними майданчиками з потужною енергетичною інфраструктурою, які надзвичайно цінні для AI- та хмарних компаній, що розширюють обчислювальні потужності. У партнерстві зі Starwood, яка надає капітал та операційну експертизу, MARA може перетворити малорентабельний майнінг на високодохідну оренду AI-інфраструктури, підвищивши довгострокову прибутковість.
Основна думка 2: Інвестори роблять ставку на майбутнє AI-обчислень
Зростання акцій свідчить, що інвесторів не відлякує збиток у 1,7 млрд доларів, який розглядається як «разова бухгалтерська подія». Фокус ринку — на потенціалі спільної платформи перевищити 2,5 ГВт ІТ-потужностей. У разі реалізації цього плану оцінка MARA зміститься з «бета Bitcoin-ціни» до «альфа AI-інфраструктури».
Суперечність: чи не чергова це концептуальна мода?
Обачні учасники ринку звертають увагу на значну технічну, операційну та клієнтську різницю між управлінням майнінговим майданчиком та комерційним AI-центром обробки даних. Хоча Starwood має великий досвід у сфері нерухомості, у сфері оренди AI-інфраструктури вона новачок. Здатність залучити великих технологічних клієнтів залишається під питанням.
AI-розворот: реальна сила чи новий трюк? Аналіз логіки MARA
З погляду фактів: Збиток у 1,7 млрд доларів здебільшого спричинений коригуванням справедливої вартості цифрових активів на 1,5 млрд доларів — це безготівкове знецінення, яке не впливає на грошовий потік чи операційну спроможність. Угода зі Starwood підписана, стартовий план на 1 ГВт потужності чітко окреслений, тож партнерство виходить за межі «розмов на слайдах PowerPoint».
Зі стратегічного боку: Керівництво тепер позиціонує MARA як «енергетичну та цифрову інфраструктурну компанію», а майнінг Bitcoin — як «гнучке базове навантаження». Цей наратив має переконати ринок, що майнінг більше не єдине ядро бізнесу, а радше інструмент стабілізації грошового потоку та балансування енергетики, тоді як майбутнє зростання пов’язане з AI-обчисленнями вищої цінності.
Припущення і ризики: Найбільше питання — чи зможе MARA подолати галузевий розрив. Майнінг Bitcoin орієнтований на дешеву електроенергію і швидке розгортання, тоді як AI-центри обробки даних вимагають високих стандартів щодо затримки мережі, ефективності охолодження та індивідуалізації під клієнта. Навички «оператора майнінгу» і «оператора дата-центру» суттєво різняться. Участь Starwood забезпечує капітал і досвід розвитку, але результати залучення орендарів стануть зрозумілими лише з часом.
MARA як кейс: переосмислення логіки оцінки майнінгових компаній
Крок MARA може запустити нову хвилю диференціації у секторі криптомайнінгу:
- Перегляд моделей оцінки: Якщо трансформація MARA виявиться стійкою, майнерів можуть почати оцінювати не лише за обсягом Bitcoin та хешрейтом, а й за енергетичними потужностями, розташуванням майданчиків та синергією з AI-обчисленнями.
- - Зміна потоків капіталу: Традиційний цикл, заснований на зростанні ціни Bitcoin і фінансуванні через емісію акцій, може бути порушений. Все більше майнерів можуть наслідувати MARA, виділяючи активи й залучаючи інфраструктурні фонди або технологічних інвесторів для розвитку диверсифікованого бізнесу обчислень.
- - Переоцінка енергетичних активів: Те, що раніше критикували як «марнотратство електроенергії», може перетворитися на дефіцитні високопродуктивні вузли обчислень поблизу міст у міру зростання попиту на AI. Майданчики з підключенням до мережі та потенціалом швидкого апгрейду можуть отримати зростання базової вартості.
Три можливі сценарії для MARA на найближчі три роки
Сценарій 1: Успішна трансформація (ймовірність 30 %)
Протягом 12–24 місяців MARA і Starwood залучають одного-двох гіпермасштабних хмарних або AI-клієнтів, запускають перші AI-центри обробки даних і отримують стабільний дохід. Ринок переоцінює MARA як гравця у сфері «AI + енергетична інфраструктура», що підвищує оцінку компанії і підтримує зростання акцій. Інші майнери з подібними ресурсами можуть наслідувати цей приклад.
Сценарій 2: Двоєколійний рух (ймовірність 50 %)
Будівництво AI-центрів затримується, залучення клієнтів відстає, але на ринку Bitcoin починається новий бичачий цикл. Зростання ціни Bitcoin компенсує короткострокові труднощі трансформації, і майнінг знову стає прибутковим. MARA зберігає базу майнінгу, повільно просуваючи AI-напрям; вартість акцій залишається прив’язаною переважно до коливань ціни Bitcoin.
Сценарій 3: Трансформація гальмує (ймовірність 20 %)
Будівництво AI-центрів стикається з технічними труднощами, перевитратами чи невдачами із залученням орендарів, а Bitcoin залишається слабким. Грошовий потік від майнінгу погіршується, MARA втрачає стратегічну фокусованість, розпорошує ресурси і відстає у обох напрямках. Надмірні капіталовкладення та боргове навантаження можуть змусити залучати фінансування на невигідних умовах, що тисне на акції.
Висновок
Звіт MARA — 1,7 млрд доларів збитку на фоні стрімкого зростання акцій — знаменує перезавантаження наративу для традиційних «біткоїн-концепт-акцій». На тлі халвінгу та волатильності ціни, сподівання лише на зростання вартості Bitcoin стає дедалі менш життєздатною стратегією. У партнерстві зі Starwood Capital MARA прагне довести, що майнери володіють не лише цифровими активами, а й «енергетичним квитком» до майбутнього AI-обчислень.
Факт залишається: компанія поки що зазнає збитків. Переважає думка, що ринок вірить у логіку трансформації. Основна інтрига — у реалізації цієї стратегії протягом наступних двох років. Для інвесторів, які стежать за криптоекосистемою, подальші кроки MARA можуть стати найкращим прикладом для спостереження за переходом майнінгової галузі від «трудомісткої» до «капітало- та технологіємісткої». Майбутня динаміка ціни Bitcoin і надалі визначатиме темпи та глибину цієї трансформації. Інвестори можуть стежити за оновленнями щодо Bitcoin і крипторинку в режимі реального часу через Gate, щоб не пропустити жодного критичного моменту.
