З 2026 року фінансова екосистема на блокчейні зазнала суттєвих змін. Після досягнення піку приблизно 164 мільярдів доларів у жовтні 2025 року, загальна вартість заблокованих активів (TVL) у децентралізованих фінансах знизилася до близько 82 мільярдів доларів, тобто майже вполовину. Тим часом, ринок токенізованих казначейських облігацій США перевищив 15,35 мільярда доларів у травні 2026 року, а загальна ринкова капіталізація реальних активів (RWA) зросла до близько 30,9 мільярда доларів — річне збільшення більш ніж на 200%. Поки один сегмент зменшується, а інший зростає, капітал на блокчейні переосмислює свій розподіл, і сили, що визначають цей процес, виходять далеко за межі циклів цін.
Чи є зниження TVL лише механічним відображенням волатильності цін?
Ринкова думка часто прирівнює падіння TVL до виходу капіталу з екосистеми, але це припущення слід коригувати на основі даних. TVL переважно розраховується за ринковою вартістю базових активів, таких як ETH. Коли ціна ETH падає з майже 4 800 доларів до близько 1 600 доларів, загальна заблокована вартість DeFi механічно скорочується через зміну оцінки — навіть якщо користувачі не виводять кошти.
Однак коливання цін не пояснюють всю картину. Станом на 20 травня 2026 року TVL DeFi на Ethereum знизився з 106,687 мільярда доларів 15 січня до близько 63 мільярдів доларів, тобто майже на 41% за чотири місяці. Частка Ethereum у TVL DeFi також впала з 63,5% на початку 2025 року до близько 54%. Це свідчить про те, що, крім цінових факторів, більш глибокі сили спричиняють структурну міграцію капіталу.
Як одна атака підірвала довіру до капіталу на блокчейні
18 квітня 2026 року відбулася атака на кросчейн міст протоколу ліквідного рестейкінгу KelpDAO, у результаті якої було викрадено близько 292 мільйонів доларів — це одна з найбільших інцидентів безпеки DeFi у 2026 році. Атака сталася не через помилку смарт-контракту, а тому, що міст rsETH LayerZero OFT у KelpDAO був налаштований з небезпечною конфігурацією 1-of-1 DVN (Decentralized Verifier Network), що зводило верифікацію кросчейн повідомлень до одного вузла.
Зловмисник скомпрометував RPC-вузли й здійснив DDoS-атаку, змусивши систему перейти на контрольовані вузли. Потім він підробив кросчейн повідомлення, створивши з нічого 116 500 rsETH на основній мережі Ethereum — на суму близько 292 мільйонів доларів. Важливіше те, що за даними Dune Analytics, близько 47% омнічейн застосунків на LayerZero досі використовують таку ж вразливу конфігурацію 1-of-1, піддаючи ризику активи на суму понад 4,5 мільярда доларів. Це означає, що інцидент з KelpDAO не був одиничною випадковістю, а виявив системний ризик.
Як кросчейн-вразливості вплинули на протоколи кредитування
Ризики від атаки на KelpDAO не обмежилися лише мостом. Зловмисник використав підроблені rsETH як заставу на Aave для отримання кредитів, що призвело до близько 200 мільйонів доларів проблемної заборгованості для Aave і спричинило 100% замороження використання на основних ринках, таких як WETH, на п’ять днів. Форум управління Aave опублікував два сценарії проблемної заборгованості: за планом рівномірного розподілу втрат протокол стикається з приблизно 123,7 мільйонами доларів проблемної заборгованості; якщо втрати несуть лише власники rsETH на L2, сума зростає до 230,1 мільйона доларів. Після події Delphi Digital зазначила, що модель point-to-pool у Aave виявила структурні слабкості під час таких атак — навіть якщо резервні коефіцієнти скасовані, три основні ринки Aave (WETH, USDT, USDC) все одно зазнають близько 52 мільйонів доларів неефективних втрат на рік.
Чому інциденти безпеки спричинили зміни в кросчейн-інфраструктурі
Після атаки довіра до кросчейн-інфраструктури різко змінилася. LayerZero визнала, що дозволити своєму офіційному верифікатору працювати у конфігурації 1/1 для транзакцій з великою сумою було серйозною помилкою, і оголосила про припинення підтримки підписання повідомлень одним верифікатором. Кошти почали масово мігрувати: KelpDAO, Solv Protocol, Re, Tydro та Lombard оголосили про перехід від LayerZero до Chainlink CCIP. Lombard перевів понад 1 мільярд доларів активів, забезпечених Bitcoin, безпосередньо; сукупний TVL цих п’яти протоколів перевищує 3,4 мільярда доларів, а з урахуванням інституційних обгорток активів загальна міграція становить близько 4 мільярдів доларів. Ця хвиля міграції означає фундаментальну зміну у підході до оцінки кросчейн-інфраструктури — резервування конфігурацій безпеки та різноманітність верифікаторів стали ключовими критеріями вибору протоколу.
Чому ринок токенізованих казначейських облігацій демонструє протилежну тенденцію
Поки кошти DeFi прискорюють відтік, ринок токенізованих казначейських облігацій США впевнено зростає. 13 травня 2026 року загальна заблокована вартість токенізованих казначейських облігацій США досягла 15,35 мільярда доларів, перевищивши попередній рекорд у 15,1 мільярда доларів середини квітня. Основним драйвером цього зростання стала зміна макрополітики. У квітні індекс споживчих цін (CPI) у США зріс на 3,8% порівняно з аналогічним періодом минулого року, проти 3,3% у березні, різко підвищивши очікування щодо підвищення ставки Федеральної резервної системи. Станом на травень 2026 року базова ставка ФРС залишається у діапазоні 3,50%–3,75%, а прибутковість десятирічних казначейських облігацій США коливається між 4,25% і 4,32%.
Токенізовані казначейські облігації пропонують середню річну прибутковість близько 3,36%–3,41%, тоді як депозитна ставка USDC на Aave V3 знизилася до близько 2,7%. Коли низькоризикові активи на блокчейні починають приносити більше, ніж деякі протоколи кредитування DeFi, капітал природно переміщується до більш прогнозованих доходів.
Що стимулює переміщення капіталу з DeFi до RWA?
Міграція капіталу між DeFi та RWA — це не проста гра з нульовою сумою, а системний перехід у схильності інвесторів до ризику та очікувань щодо доходу. Прискорення відтоку з DeFi пов’язане із сукупністю технічних і фінансових ризиків. У тиждень після атак на Drift Protocol і KelpDAO TVL таких протоколів, як Sky Protocol, Spark, Morpho та EtherFi, знизився приблизно на 10%, аналогічно до Aave. TVL DeFi на Ethereum втратила 10,5% за тиждень, а відтік з Aave наближається до 10 мільярдів доларів.
RWA пропонує іншу модель розміщення капіталу — вона не залежить від циклічних цін і взаємозв’язаних протоколів DeFi, а вводить реальну вартість активів із зовнішніми джерелами доходу. Ринок токенізованих казначейських облігацій зріс з близько 3,9 мільярда доларів на початку 2025 року до 15,35 мільярда доларів зараз лише за 16 місяців, що відображає не лише прискорений інституційний вхід, а й створення низькоризикового шару доходу незалежно від циклу DeFi.
Як макроекономічне середовище ставок непрямо впливає на потоки капіталу на блокчейні
Ставки кредитування DeFi визначаються рівнем використання пулів і не пов’язані прямо зі ставками ФРС, але ці показники тісно пов’язані через рішення інвесторів щодо розміщення активів. Коли безризикові доходи (тобто прибутковість казначейських облігацій США) залишаються понад 4%, протоколи DeFi повинні пропонувати значну премію за ризик, щоб утримати капітал. Однак DeFi має ще одну витрату — потенційні втрати, які виникають через інциденти безпеки. Близько 200 мільйонів доларів проблемної заборгованості на Aave після інциденту KelpDAO фактично є реалізованою премією за ризик. Коли приховані ризики перетворюються на реальні втрати, ринок відповідно коригує цінування ризику для DeFi. RWA-активи, хоча й пропонують обмежені доходи, прив’язують свої виплати до реального економічного результату і забезпечені традиційною фінансовою заставою, що робить їх привабливими для капіталу, схильного до низького ризику, у поточному макроекономічному середовищі.
Висновок
Капітал на блокчейні не покинув криптоекосистему. Ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищила 320 мільярдів доларів і продовжує зростати разом із розширенням RWA. Ці дані чітко показують, що капітал залишається на блокчейні — він лише змінює свій розподіл. Центральне питання ринку вже не «Чи є капітал?», а «Куди його розміщувати?». Шлях DeFi — у відновленні довіри через надійну архітектуру безпеки та побудову стійких моделей доходу; RWA має довести, що її ліквідність і масштабованість відповідають інституційному попиту.
Від атаки на KelpDAO до зростання токенізованих казначейських облігацій формується чіткіша картина: капітал на блокчейні переміщується від спекулятивних високодоходних стратегій до системного цінування безпеки та визначеності доходу. Сам цей процес означає перехід криптофінансового ринку до зрілості.
FAQ
Q1: Які основні причини падіння TVL DeFi з 164 мільярдів до 82 мільярдів доларів?
Вплинули три ключові фактори: по-перше, різке коригування цін базових активів, таких як ETH, механічно зменшило доларову оцінку TVL; по-друге, інциденти безпеки, такі як KelpDAO, спричинили кризу довіри й прискорили відтік капіталу; по-третє, токенізовані казначейські облігації та інші RWA-продукти запропонували більш прогнозовані низькоризикові доходи, відволікаючи частину коштів.
Q2: У чому була основна вразливість атаки на KelpDAO? Чому вона була такою серйозною?
Головна проблема — використання KelpDAO конфігурації 1-of-1 DVN з одним верифікатором, що зводило верифікацію кросчейн повідомлень до одного вузла. Зловмисники скомпрометували RPC-вузли й підробили кросчейн повідомлення для створення токенів з нічого, що призвело до втрат близько 292 мільйонів доларів. За даними Dune Analytics, близько 47% омнічейн застосунків на LayerZero мають схожі ризики конфігурації.
Q3: Чим принципово відрізняються токенізовані казначейські облігації від звичайного кредитування DeFi?
Токенізовані казначейські облігації отримують доходи від реальних купонних виплат казначейських облігацій США, забезпечені реальними активами й мають нижчий ризик. Ставки кредитування DeFi залежать від використання пулів, більше коливаються і піддаються ризикам смарт-контрактів та кросчейн-експлойтів. Наразі токенізовані казначейські облігації дають близько 3,36%–3,41% річних, що вже перевищує депозитні ставки деяких основних протоколів кредитування DeFi.
Q4: Чи збережеться довгострокове зростання ринку RWA?
Зростання ринку RWA базується на макроекономічному середовищі стійко високих ставок ФРС. Дані показують, що ринок токенізованих казначейських облігацій зріс з близько 3,9 мільярда доларів на початку 2025 року до 15,35 мільярда доларів за 16 місяців — майже в чотири рази. Глибока участь інституційних гігантів, таких як Circle і BlackRock, разом із удосконаленням комплаєнс-рамок, забезпечують структурну підтримку подальшого розширення RWA.
Q5: Чи може DeFi знову залучити приплив капіталу у майбутньому?
Довгострокова життєздатність DeFi залежить від двох основних чинників: по-перше, здатності побудувати більш надійну інфраструктуру безпеки й контролю ризиків; по-друге, чи зможе він запропонувати конкурентні доходи з урахуванням ризику на тлі зростання альтернативних активів, таких як RWA. Поточні тенденції свідчать, що межі між DeFi та RWA розмиваються, і майбутнє, ймовірно, передбачає інтеграцію, а не конкуренцію з нульовою сумою.
