З 2026 року токенізовані акції США стрімко виходять на передові позиції у криптоіндустрії. Від появи численних платформ для торгівлі акціями на блокчейні до запуску спотових сервісів торгівлі акціями США на провідних біржах, таких як Gate, а також поступового формування глобальних регуляторних рамок — токенізовані акції перетворилися з нішевого явища на найдинамічніший напрямок зростання у секторі RWA (активів реального світу).
За даними QYResearch, глобальний ринок токенізованих акцій у 2025 році досягне обсягу $1,35 млрд, а до 2032 року зросте до $2,576 млрд зі середньорічним темпом приросту 9,8%. Однак за цим зростанням постає ключове питання — чи справді ліквідність ринку токенізованих акцій відповідає таким очікуванням?
Проблема ковзання: приховані витрати токенізованих активів
Перші приховані витрати токенізованих активів проявляються у торговому ковзанні.
Розглянемо токенізоване золото. На великих централізованих біржах ковзання по безстрокових контрактах PAXG та XAUT зростає експоненційно разом із розміром угоди. Коли номінальна сума торгівлі сягає близько $4 млн, ковзання наближається до 150 базисних пунктів. Для порівняння, на традиційному ринку, наприклад, ф’ючерсів на золото CME, ковзання для угод такого ж розміру практично відсутнє. Відмінність у глибині ліквідності між цими ринками може становити кілька порядків.
Токенізовані акції стикаються з подібними викликами. Високе ковзання характерне для таких продуктів, як TSLAx та NVDAx, а ліквідність значно поступається традиційним фондовим ринкам. Через недостатню глибину ринку ефективна ліквідність на обох сторонах книги заявок вкрай обмежена — навіть на найбільш ліквідних майданчиках ефективна глибина рідко перевищує $3 млн.
Структурні недоліки: подвійні вузькі місця при емісії та викупі
Дефіцит ліквідності не є випадковістю; він зумовлений глибокими структурними причинами.
Токенізовані активи зазвичай мають високі витрати на емісію, тривалі цикли викупу (від T+1 до T+5) та низьку капітальну ефективність для маркет-мейкерів. Це призводить до:
- Високих порогів емісії: Випуск токенізованих активів на блокчейні потребує попереднього блокування базових активів із залученням юридичних та кастодіальних процедур. Вартість значно перевищує емісію нативних криптоактивів.
- Тривалих циклів викупу: Викуп токенів на блокчейні на користь фіатних чи фізичних активів зазвичай займає від 1 до 5 робочих днів, що унеможливлює швидкий вихід капіталу.
- Низької мотивації маркет-мейкерів: Через неефективні механізми викупу та низьку капітальну ефективність маркет-мейкери віддають перевагу ліквіднішим і доступнішим крипторинкам.
Ці структурні недоліки безпосередньо призводять до дефіциту постачальників ліквідності, занурюючи ринок токенізованих активів у замкнене коло: «недостатня ліквідність → зменшення участі → ще менша ліквідність». За відсутності глибини ринку інвестори не можуть формувати значні позиції. Якщо ж вихід із ринку ненадійний, активи не можуть виконувати роль забезпечення у блокчейнових кредитних системах.
Регуляторна невизначеність і фрагментація: невидимі бар’єри для ліквідності
Проблеми ліквідності токенізованих акцій значною мірою зумовлені і регуляторними чинниками.
Акції — це фінансові активи під суворим регулюванням, а різні країни та регіони мають власні правила щодо емісії, торгівлі та зберігання цінних паперів. Після токенізації та інтеграції у блокчейн-мережі їхній правовий статус може змінюватися: у деяких юрисдикціях їх розглядають як цифрові цінні папери, що підпадають під дію законодавства про цінні папери, а в інших — відсутні чіткі регуляторні рамки.
Відсутність глобальної регуляторної уніфікації безпосередньо впливає на транскордонний обіг і торгову активність токенізованих акцій. Витрати на дотримання вимог для інвесторів та інституцій зростають, а маркет-мейкери стикаються з обмеженнями у транскордонній діяльності, що ще більше зменшує ефективну глибину ринку.
Виклик для маркет-мейкерів: чому так складно створити ліквідність на блокчейні?
Маркет-мейкери є основою будь-якого ліквідного ринку, але їхня роль у сфері токенізованих акцій залишається недостатньо розвиненою.
З одного боку, ринок токенізованих акцій досі відносно невеликий. Щоб маркет-мейкери вкладали значний капітал, обсяги торгів мають бути достатніми для досягнення точки беззбитковості. Наразі місячний обсяг торгівлі токенізованими публічними акціями перевищує $800 млн, а в окремі місяці сягає $1 млрд. Проте це не йде у жодне порівняння з традиційними ринками акцій, де денні обсяги часто перевищують сотні мільярдів.
З іншого боку, маркет-мейкери на блокчейні зазнають вищих ризиків і витрат на хеджування, ніж у традиційних ринках. Оцінка токенізованих акцій вимагає постійної прив’язки до цін базових акцій, а волатильність між ончейн- і офчейн-цінами, затримки ораклів і невизначеність арбітражу між ринками підвищують ризики. Головна проблема токенізованих активів — не технічна, а відсутність ринкової основи для масштабної ліквідності.
Розвиток інфраструктури: прорив через бар’єри ліквідності
Попри ці виклики, ринок не стоїть на місці. Вже реалізуються структурні рішення щодо ліквідності.
Інновації ончейн-ліквідності: Uniswap Labs та Securitize уклали стратегічне партнерство для інтеграції токенізованого фонду BlackRock BUIDL у UniswapX для торгівлі на блокчейні, що забезпечує майже миттєву ліквідність для власників BUIDL. З активами близько $2,3 млрд BUIDL став еталонним продуктом у секторі токенізованих фондів.
Інфраструктура ліквідності інституційного рівня: Securitize та Grove спільно запустили протокол Basin, який на початковому етапі орієнтований на ліквідність до $1 млрд на добу для забезпечення каналів ліквідності у стейблкоїнах для токенізованих фондів. BlackRock виступає ключовим партнером запуску, що свідчить про довіру провідних керуючих активами до рішень ончейн-ліквідності.
Формування глибини на рівні бірж: Біржі відіграють критичну роль у розвитку токенізованих фінансів. Згідно з дослідженням CryptoQuant, Gate вирізняється серед лідерів за інституційною торговою активністю, ліквідністю ринку та торгівлею деривативами TradFi, пропонуючи токенізовані акції, метали, індексні продукти й цілодобову екосистему деривативів. У березні місячний обсяг торгівлі безстроковими контрактами TradFi на Gate майже досяг $290 млрд, встановивши галузевий орієнтир.
Крім того, Gate запустила сервіс реальної торгівлі акціями, що дозволяє користувачам торгувати понад 10 000 основних акцій США та ETF безпосередньо за USDT. Завдяки співпраці з ліцензованими брокерськими установами США Gate забезпечує криптокористувачам тісніший зв’язок із традиційними фінансовими ринками. На початку червня 2026 року денний обсяг торгівлі акціями на Gate сягнув майже $30 млн, що стало найвищим показником за останні місяці.
Висновок
Проблеми ліквідності токенізованих акцій — це, по суті, етап становлення нового класу активів, який лише вибудовує власну ринкову інфраструктуру. Високе ковзання, тривалі цикли викупу, низька участь маркет-мейкерів і фрагментоване глобальне регулювання — чотири основні складові поточного виклику ліквідності RWA.
Втім, механізми змін уже запущені. Від BlackRock, що впроваджує нові канали ліквідності для токенізованих фондів, до постійного вдосконалення інфраструктури ончейн-маркет-мейкінгу та бірж, таких як Gate, які будують паралельні системи для токенізованої та реальної торгівлі акціями, — кожен елемент ліквідної екосистеми поступово займає своє місце.
Для інвесторів розуміння цих структурних викликів є ключем до управління ризиками й пошуку можливостей у хвилі токенізації. У міру подолання бар’єрів ліквідності формується по-справжньому відкритий глобальний ринок торгівлі активами.
