Ринок DeFi у 2026 році переживає глибоку структурну трансформацію. Епоха стимулювання за допомогою нативних токенів із двозначними чи навіть тризначними прибутками відходить у минуле. Волатильність почала згладжуватися, і все більше інвесторів шукають «передбачувану дохідність» (predictable yields — стабільна дохідність із визначеними параметрами). На цьому тлі протокол Pendle вирізняється завдяки своїй основній механіці, яка розділяє дохідні активи на Principal Tokens (PT) — токени основної суми, та Yield Tokens (YT) — токени дохідності. Pendle став ключовою інфраструктурою для ринку фіксованої дохідності на блокчейні. Тісно пов’язані з TVL Pendle, Ethena та її синтетичний доларовий актив sUSDe, нині формують одне з найважливіших співвідношень попиту і пропозиції в екосистемі ончейн-доходності.
Поточна ситуація: огляд ринку фіксованої дохідності Pendle та sUSDe
За даними ринку Gate, станом на 13 травня 2026 року токен PENDLE коштує $2,141, зафіксувавши падіння на 0,74% за 24 години. За останні 30 днів його ціна зросла на 92,42%. Ринкова капіталізація становить близько $363 млн, а обсяг торгів за добу — $448 300. Загальна емісія — 281 млн токенів, а ринкові настрої залишаються нейтральними.
З точки зору TVL, динаміка Pendle у другій половині 2025 року була надзвичайно виразною. У вересні 2025 року TVL Pendle досяг історичного максимуму — $13,38 млрд. Однак після завершення четвертого сезону стимулювання балами Ethena та одночасного закриття 33 пов’язаних пулів Pendle, TVL різко впав до $3,44 млрд у січні 2026 року — це падіння приблизно на 74,2%. Згодом, завдяки інтеграції продуктів із дохідністю RWA та запуску Pendle Boros, TVL поступово відновився й досяг $4,219 млрд станом на 7 квітня 2026 року. Головне питання ринку зараз — чи зможе Pendle відірватися від «зростання, що залежить від балів», і сформувати органічну базу попиту з високою стійкістю користувачів до протоколу.
Тим часом a16z Crypto офіційно закрив свій п’ятий фонд Fund 5 5 травня, залучивши $2,2 млрд і визначивши ончейн-фінансові ринки та токенізацію активів головним інвестиційним пріоритетом. Як один із де-факто стандартів для торгівлі відсотковими ставками на блокчейні, Pendle безпосередньо виграє від цієї зміни фокусу.
Симбіотична еволюція Ethena та Pendle
Щоб зрозуміти стратегію Pendle щодо фіксації фіксованої дохідності sUSDe, слід уточнити кілька ключових подій у хронології.
Початок 2024 року: Ethena запустила синтетичний долар USDe, який мав лише 85 адрес власників і пропозицію близько $131 млн.
Середина 2025 року: Pendle та Ethena досягли глибокої інтеграції. PT-sUSDe був доданий як застава на Aave, що запустило «рекурсивну стратегію левериджу» — користувачі купують PT на Pendle для фіксації дохідності, вносять PT у Aave як заставу, позичають стейблкоїни, а потім знову купують PT. На піку обсяги депозитів, пов’язаних із PT, сягали кількох мільярдів доларів. Тим часом кількість власників USDe Ethena зросла до 58 271 адреси у жовтні 2025 року, а пропозиція збільшилася до $16,5 млрд.
Вересень 2025 року: TVL Pendle досяг історичного максимуму — $13,38 млрд. Однак основним драйвером цього були саме стимули Ethena у вигляді балів, а не органічний попит на стратегії фіксованої дохідності.
Грудень 2025 — січень 2026 року: Стимули у вигляді балів завершилися, пов’язані пули закрилися, і TVL Pendle зазнав масового відтоку капіталу. Ринок почав переосмислювати основну цінність Pendle.
Березень 2026 року: Pendle запустив функцію «one-click leverage» (ліверидж в один клік), що спростила стратегію циклічного використання PT із багатьох ручних кроків до однієї взаємодії, а також додала автоматичне реінвестування та умови фіксації прибутку. Водночас щомісячний дохід протоколу впав із пікового значення $4,44 млн у серпні 2025 року до $552 000 — зниження приблизно на 87,6% за сім місяців, що прямо відображає скорочення попиту на торгівлю фіксованою дохідністю в умовах низьких ставок фінансування.
Квітень–травень 2026 року: Pendle прискорив розширення у сфері продуктів із дохідністю RWA, інтегрувавши Apollo Credit Fund, Paxos USDG Treasury Stablecoin, продукти Saturn RWA та рішення Strategy із токенізації дивідендів STRC. Після офіційного запуску a16z Crypto Fund 5 ончейн-фінансові ринки опинилися у фокусі інституційного капіталу.
Аналіз механізму: архітектура PT/YT та структура дохідності
Основний механізм: бінарний розподіл дохідності
Базова архітектура Pendle розділяє дохідні активи на два окремі токени:
- Principal Token (PT): Продається зі знижкою та може бути викуплений за номіналом (1:1) на базовий актив після настання строку. Імпліцитна дохідність до строку погашення (річна різниця між дисконтом і номіналом) становить фіксований дохід. PT подібні до безкупонних облігацій у традиційних фінансах.
- Yield Token (YT): Надає право на весь плаваючий дохід, що генерується протягом періоду володіння. YT зазвичай коштують значно менше номіналу, забезпечуючи високе плече до змін відсоткових ставок.
Наприклад, із sUSDe PT-sUSDe купується зі знижкою і викуповується за номіналом у sUSDe після настання строку, забезпечуючи фіксовану річну дохідність близько 3,7–3,9%. YT-sUSDe відповідає плаваючій річній дохідності sUSDe, яка коливається в межах 3,1–3,5%.
Структурна залежність і леверидж-цикли
Станом на квітень 2026 року активи, пов’язані з Ethena (USDe/sUSDe), становили 69,1% TVL Pendle. Це свідчить про те, що заблоковані активи Pendle залишаються високо сконцентрованими в межах однієї екосистеми. У структурі застави Ethena частка казначейських облігацій становить близько 88%, отже, Pendle фактично виступає маршрутизатором для ончейн-ринку фіксованих ставок за казначейськими облігаціями.
З погляду попиту і пропозиції: коли плаваюча дохідність sUSDe зростає, активність на купівлю YT підвищується, а фіксована дохідність PT (з урахуванням дисконту) також збільшується. Навпаки, коли ставки фінансування знижуються і плаваюча дохідність sUSDe падає, ринковий арбітраж концентрується навколо дисконту PT.
Заставна функція PT-sUSDe на Aave дозволяє реалізувати «ліверидж-цикл»: купити PT → внести PT у Aave як заставу → позичити стейблкоїни → купити ще PT → повторити. Функція Pendle «one-click leverage», запущена у березні 2026 року, фактично перетворює цей цикл на продукт, знижуючи операційні бар’єри та втрати інформації.
Ключові показники (станом на 13 травня 2026 року)
| Показник | Значення | Опис |
|---|---|---|
| Ціна PENDLE | $2,141 | Дані Gate, зміна за 24 години -0,74% |
| Ринкова капіталізація PENDLE | $363 млн | Дані Gate |
| Загальна емісія PENDLE | 281 млн | Дані Gate |
| TVL Pendle | $4,219 млрд (7 квітня 2026 року) | Дані DeFiLlama |
| Частка активів Ethena у TVL | 69,1% | За даними TVL ончейн |
| Фіксована APY PT-sUSDe | ~3,7–3,9% | Залежить від строку та дисконту |
| Плаваюча APY sUSDe | ~3,1–3,5% (травень 2026 року) | Впливає ставка фінансування та ринкові умови |
| Кумулятивна виплачена дохідність Pendle | $69,8 млрд | Офіційні дані Pendle |
Протилежні погляди: оптимістичні наративи проти обережних оцінок
Наратив фіксованої дохідності Pendle викликав активні дискусії в криптоспільноті. Далі наведено погляди учасників ринку, які не є позицією автора.
Оптимісти: інфраструктура для ринку відсоткових ставок на блокчейні
Оптимісти вважають Pendle аналогом ринку свопів відсоткових ставок у DeFi. Їхня логіка ґрунтується на трьох тезах:
По-перше, Pendle забезпечує «відкриття ціни дохідності». У традиційних фінансах ринки свопів відсоткових ставок мають денні номінальні обсяги торгів у трильйони доларів, але ончейн-протоколи раніше не мали стандартизованих механізмів для торгівлі самою дохідністю. Pendle закриває цю прогалину.
По-друге, інтеграція дохідності RWA розширює потенціал ринку Pendle. Інституційні кредитні фонди, токенізовані казначейські облігації, дивіденди компаній, що котируються на Nasdaq, тепер оцінюються та торгуються на блокчейні через Pendle. Це означає, що потенційний ринок Pendle більше не обмежується лише нативною дохідністю криптоактивів.
По-третє, $2,2 млрд у фонді a16z Crypto Fund 5 зробили ончейн-фінансові ринки головною інвестиційною темою. Як один із найбільших протоколів у цій сфері, Pendle розглядається як основний бенефіціар.
Обережні: переоцінка та дефіцит лояльності до протоколу
Обережні учасники ринку акцентують увагу на розриві між поточною оцінкою Pendle та його фактичною бізнес-ефективністю.
Середнє співвідношення ринкової капіталізації до річного доходу від комісій (P/F Ratio) у Pendle сягало 26,52x — це значно вище, ніж у Aave (3,37x) чи Ethena (4,2x), що свідчить про низьку ефективність конвертації активів під управлінням у дохід протоколу серед провідних DeFi-проєктів.
Більш того, порівняння з платформами для торгівлі відсотковими ставками у TradFi, як-от Tradeweb, показує, що свопи відсоткових ставок — це бізнес із «високим обігом і низькою маржею». Tradeweb генерує лише близько $2,17 доходу на $1 млн обсягу торгів. Навіть якщо Pendle у майбутньому охопить ринок RWA відсоткових ставок на трильйони доларів, його дохідний потенціал може бути значно нижчим за очікування, закладені в поточних оцінках.
Крім того, участь у моделі управління vePENDLE становить лише близько 20%, що є низьким показником серед подібних моделей. Pendle переходить від vePENDLE до sPENDLE, змінюючи довгострокове блокування на механізм стейкінгу з можливістю виведення через 14 днів. Це і самокорекція протоколу, і відображення переосмислення ринком концепції «лояльності через блокування».
Галузевий вплив: стейблкоїни з дохідністю та ончейн-оцінка RWA
Поєднання стратегій фіксованої дохідності Pendle та sUSDe мало три ключові наслідки для галузі.
По-перше, це стимулює перехід стейблкоїнів від «інструментів розрахунків» до «активів із дохідністю». До запуску Pendle у січні 2024 року USDe мало лише 85 адрес власників. До жовтня 2025 року їхня кількість зросла до 58 271, а масштаб — експоненціально. Dune Analytics називає це «ефектом Pendle» (Pendle Effect) — протокол надає стейблкоїнам додаткову причину для зберігання, змінюючи поведінку користувачів щодо розподілу активів.
По-друге, це прискорює ончейн-оцінку RWA та традиційної дохідності. Механізм PT/YT Pendle забезпечує стандартизовану модель ціноутворення для токенізованих казначейських облігацій, приватного кредиту, корпоративних дивідендів та інших традиційних дохідних активів. Коли кредитний фонд Apollo на $84 млрд зайшов у Pendle через протокол Ember, це стало сигналом, значущість якого виходить за межі одного DeFi-протоколу.
По-третє, це змінює конкурентне поле ринку дохідності DeFi. Pendle Boros розширює токенізацію дохідності від нативних DeFi-джерел до ставок фінансування за безстроковими контрактами та інших позабіржових потоків дохідності. Це означає, що конкуренція Pendle більше не обмежується протоколами на кшталт Aave чи Maple за депозити DeFi, а охоплює ширший ринок ціноутворення дохідності — будь-який визначений потік дохідності може бути токенізований і оцінений.
Висновок
Стратегії з principal tokens, як-от PT-sUSDe, фактично перетворюють невизначену плаваючу дохідність на передбачувані виплати до строку. У традиційних фінансах такі функції реалізуються великими маркет-мейкерами, центральними кліринговими системами та складними юридичними угодами. Pendle спрощує цей процес до кількох ончейн-операцій за допомогою смартконтрактів і AMM.
Водночас елегантність цієї моделі є й її вразливістю. Коли джерела плаваючої дохідності — чи то винагороди за стейкінг, ставки фінансування, чи алокації RWA — структурно знижуються, основа для ціноутворення фіксованої дохідності також підривається. Подальший розвиток ринку дохідності DeFi у 2026 році, ймовірно, залежатиме не від найкращого наративу, а від того, хто зуміє знайти найточніший баланс між «визначеністю» та «стійкістю».
