Біткоїн: Потужний інструмент, що відійшов після здобутого успіху

Bitcoin ніколи не мав стати універсальним майбутнім грошей чи просто інструментом у регуляторній боротьбі. Коли ця боротьба добігає кінця, капітал, що колись живив Bitcoin, поступово відступає.

Сімнадцять років ми вірили, що «магічні інтернет-гроші» — це вершина фінансових інновацій. Але реальність інша. Bitcoin був регуляторною облоговою машиною — інструментом, створеним для руйнування однієї перепони: небажання держав легалізувати цифрові анонімні активи.

Цю місію майже виконано. Токенізовані акції США вже запущено, токенізоване золото легалізовано й стрімко розвивається, токенізовані долари мають ринкову капіталізацію у сотні мільярдів.

У війні таран — цінність. У мирі — це лише дорогий антикваріат.

Коли фінансова інфраструктура модернізується й отримує регуляторне схвалення, наратив «Gold 2.0» руйнується. Ми повертаємося до того, чого прагнули ще у 1990-х: токенізованих прав на реальні активи.

Передісторія: Золота епоха

Щоб зрозуміти, чому Bitcoin став застарілим, потрібно знати, чому він виник. Його поява — не випадковість, а результат багатьох невдалих експериментів із цифровими валютами, які щоразу знищували однаково.

У 1996 році стартував E-gold. До середини 2000-х він мав близько 5 мільйонів акаунтів і обробляв мільярди транзакцій. Це довело: світ потребує цифрових анонімних активів, що мають реальну цінність.

Але держава втрутилася й закрила проєкт.

У грудні 2005 року ФБР провело обшук в E-gold. До липня 2008 року засновник визнав провину. Послання було чітким: централізована цифрова золота валюта вразлива — достатньо зламати двері, вилучити сервер, притягнути одну особу до відповідальності, і все скінчено.

Через три місяці, у жовтні 2008 року, Satoshi Nakamoto опублікував white paper Bitcoin. Він роками розмірковував над цими питаннями. У своїх роботах він наголошував, що головний недолік традиційних і ранніх цифрових валют — залежність від довіри до банків. Експерименти на кшталт E-gold показали, як легко атакувати ці точки довіри.

Satoshi став свідком «обезголовлення» справжньої інновації у цифрових валютах. Якщо цифрові анонімні активи мають вижити, їх не можна знищити простим «виламуванням дверей».

Bitcoin створили, щоб усунути вектори атаки, які знищили E-gold. Його не створювали для ефективності — його створювали для виживання.

Війна: необхідна ілюзія

У перші роки Bitcoin процес залучення новачка здавався магією. Людина встановлювала гаманець на телефон, і коли надходили перші монети, вона усвідомлювала: щойно відкрито фінансовий рахунок і отримано цінність — без дозволу, паперової тяганини чи регуляцій.

Це було прозріння. Раптом банківська система виглядала застарілою, і ставало зрозуміло, наскільки обмеженим ти був — часто несвідомо.

На Money 20/20 у Лас-Вегасі спікер показав QR-код для живої Bitcoin-лотереї. Аудиторія надсилала Bitcoin, формуючи призовий фонд у реальному часі. Професіонал з традиційних фінансів поруч зі мною зауважив, що ведучий, ймовірно, порушує близько п’ятнадцяти законів. Можливо, він мав рацію, але ніхто не переймався — і це було суттю.

Це було більше, ніж фінанси — це був бунт. Ранній пост на Reddit, який очолив рейтинги Bitcoin, підсумовував настрій: купуй Bitcoin, бо «це спосіб дати відсіч шахраям і злодіям, які просто сидять посередині й паразитують на моїй праці».

Механізм стимулювання був ідеальним. Борючись за ідею — публікуючи, просуваючи, дискутуючи, залучаючи — ти підвищував цінність власного й друзів гаманців.

Мережу не можна було закрити, вона зростала попри всі заборони й негативні новини. Згодом усі почали сприймати «магічні інтернет-гроші» як кінцеву мету, а не тимчасове рішення.

Ілюзія була настільки глибокою, що навіть еліта долучилася. BlackRock подала заявку на Bitcoin ETF. Президент США обговорював зберігання Bitcoin як резервного активу. Пенсійні фонди та університети інвестували. Michael Saylor переконав власників конвертованих облігацій і акціонерів профінансувати закупівлю Bitcoin на мільярди для своєї компанії. Майнінг зріс до рівня споживання електроенергії, як у середньої держави.

Коли понад половину фінансування кампаній забезпечували криптоактиви, вимогу регуляторної ясності нарешті почули. Парадоксально, саме жорсткі заходи уряду щодо банків і платіжних систем допомогли створити таран на $3 трлн, змусивши уряд капітулювати.

Відступ: коли перемога вбиває ринок

Модернізовані системи, зруйнована монополія

Перевага Bitcoin була не лише в опорі цензурі — це була монополія.

Роки поспіль, якщо потрібні були токенізовані цифрові активи, Bitcoin був єдиним варіантом. Якщо акаунт закривали, а фінтехи боялися регуляторів, Bitcoin залишався єдиним шляхом до миттєвих, програмованих грошей.

Ми підтримували Bitcoin, бо альтернатив не було.

Ця епоха завершилась.

Погляньте на Tether, щоб побачити, що відбувається, коли з’являється кілька систем. USDT стартував на блокчейні Bitcoin, але коли Ethereum став дешевшим і простішим, більшість обсягів перейшла туди. Коли комісії Ethereum зросли, роздріб і нові ринки перекинули випуск на Tron. Ті самі долари, той самий емітент, різні канали.

Стейблкоїни не прив’язані до жодного ланцюга — вони розглядають блокчейни як інфраструктуру. Важливі актив і емітент; системи — це лише питання вартості, надійності та зв’язності. У цьому сенсі перемогла позиція «блокчейн, а не Bitcoin».

(Посилання на ранній мем із зображенням кінної карети, що висміює банківські звіти про блокчейн-технології; сенс збережено.)

Коли є лише одна придатна система — все змушено переходити до неї, і легко змішати вартість активу з цінністю інфраструктури. Коли систем багато, цінність природно рухається до найдешевшої й найзручнішої.

Ми вже тут. Більшість людей поза США можуть тримати токенізовані права на акції США. Перпетуальні ф’ючерси, колись «killer app» крипто, тепер приймають регульовані інституції, такі як CME. Банки підтримують депозити та виведення USDT. Coinbase рухається до моделі банку та брокера, дозволяючи перекази, виписування чеків і купівлю акцій поруч із крипто. Мережеві ефекти, що колись захищали монополію Bitcoin, розчиняються у загальній інфраструктурі.

Коли монополія зникає, Bitcoin перестає бути єдиним шляхом до цих переваг. Він стає продуктом, що конкурує з регульованими, якісними альтернативами, які краще відповідають тому, чого люди завжди прагнули.

Реалістична оцінка технології

Під час «війни» ми ігнорували просту істину: Bitcoin — слабка платіжна система.

Ми досі скануємо QR-коди, копіюємо довгі, беззмістовні рядки для переказу цінності. Немає стандартних імен користувачів. Переказ між рівнями та ланцюгами — як смуга перешкод. Надішліть на неправильну адресу — гроші зникнуть назавжди.

«Валюта майбутнього»

У 2017 році комісії за транзакції Bitcoin коротко злетіли майже до $100. Bitcoin-кафе у Празі змушене було приймати Litecoin, щоб вижити. Я оплачував вечерю в Лас-Вегасі Bitcoin — це зайняло тридцять хвилин, усі плуталися з гаманцями, а транзакція все одно зависла.

Навіть зараз гаманці часто не працюють: баланси зникають, транзакції зависають, кошти губляться при переказі на неправильну адресу. Майже всі, хто отримував ранні airdrop, їх втратили. Я особисто видалив понад тисячу біткоїнів — це звична справа у крипто.

Масштабні ончейн-фінанси — це виклик. Люди натискають «підписати» у браузерах на код і дані, яких не розуміють. Навіть великі платформи, як Bybit, були зламані на мільярд доларів, без жодних гарантій повернення.

Ми переконували себе, що ці проблеми з досвідом користувача — лише «дитячі хвороби». Через десятиліття реальні покращення прийшли не від протоколів, а від централізованих кастодіанів. Вони запропонували паролі, відновлення акаунтів і шлюзи до фіату.

Технологічно головне: Bitcoin так і не навчився бути зручним, не відтворюючи посередників, яких прагнув замінити.

Ризик більше не виправдовує торгівлю

Коли інші системи вдосконалилися, залишилась лише торгівля.

Погляньте на доходність за повний криптоцикл (чотири роки): Nasdaq перевершив Bitcoin. Ви брали на себе екзистенційний регуляторний ризик, терпіли дикі просадки, постійні злами й крахи бірж, але поступилися звичайному техіндексу. Премія за ризик зникла.

Ethereum показав ще гірші результати — сфера, яка мала приносити найбільші винагороди за найбільший ризик, стала гальмом, тоді як «нудний» індекс зростав.

Частково це структура. Багато ранніх власників мають увесь статок у крипто. Вони старішають, мають сім’ї, реальні витрати й природне бажання зменшити ризик. Вони щомісяця продають монети, щоб підтримувати заможний стиль життя. Десятки тисяч таких власників створюють мільярди щомісячного тиску «для життя».

Нові потоки інвестицій інші. Покупці ETF і wealth-менеджери зазвичай виділяють лише 1% чи 2% формально. Ці кошти стабільні, але не агресивні. Ці скромні алокації мають компенсувати постійний продаж старих власників, плюс комісії, майнінг, шахрайські токени й злами — просто щоб ціна залишалася стабільною.

Епоха «приймати регуляторні удари за надприбутки» завершилась.

Творці відчувають стагнацію

Творці не наївні — вони бачать, коли технологія втрачає перевагу. Активність розробників повернулася до рівня 2017 року.

(Посилання на графік «щотижневих комітів розробників по всіх екосистемах»; сенс збережено.)

Тим часом кодова база закостеніла. Змінити децентралізовану систему свідомо складно. Амбітні інженери, які колись вважали крипто фронтиром, тепер переходять у робототехніку, космос та AI — сфери, де можна робити цікавіші речі, ніж переставляти числа.

Якщо торгівля слабка, досвід користувача гірший, а таланти йдуть — напрям очевидний.

Виправлення помилок ефективніше за чисту децентралізацію

Культ децентралізації пропонує просту історію: код — це закон, гроші без цензури, ніхто не може зупинити чи скасувати транзакцію.

Більшість людей насправді цього не хочуть. Вони бажають систем, які працюють — і можливість виправити ситуацію, коли щось ламається.

Погляньте на Tether: коли північнокорейські хакери крадуть кошти, Tether готовий заморозити ці баланси. Якщо хтось випадково надсилає велику суму USDT на контракт чи burn-адресу, і оригінальний гаманець може підписати, пройти KYC і сплатити комісію, Tether заблокує «завислі» токени й випустить заміну на правильну адресу. Є бюрократія й затримка, але є процес — «людський рівень», який може розпізнати й виправити помилки.

Це ризик контрагента, але саме такий ризик цінують. Якщо гроші втрачено через технічний збій чи злам, принаймні є шанс повернення. У ланцюгу Bitcoin одна помилка — це вічна втрата: немає апеляцій, підтримки, другого шансу.

Вся наша правова система побудована на протилежному принципі: суди дозволяють апеляції, судді можуть скасовувати вироки, губернатори й президенти — помилувати, а банкрутство гарантує, що одна помилка не зруйнує життя. Ми хочемо жити у світі, де очевидні помилки можна виправити. Ніхто не бажає системи, де баг у multisig заморожує $150 млн у казні Polkadot, і всі лише знизують плечима: «код — це закон».

Ми також більше довіряємо емітентам. Раніше «регуляція» означала, що криптокомпанії втрачали рахунки, бо банки боялися втратити ліцензії. Нещодавно ми бачили, як за один вікенд закрили всі крипто-дружні банки. Держава здавалася катом, а не арбітром. Зараз регулятори стали страховкою. Вони вимагають розкриття інформації, тримають емітентів у аудованих структурах, дають політикам і судам інструменти карати відверте шахрайство. Капітал крипто тепер глибоко переплетений із політичною владою. Регулятори не можуть просто знищити сектор — вони мають «приручити» його. Жити з ризиком емітента й регуляції набагато раціональніше, ніж у світі, де втрата seed-фрази чи підпис злого контракту означає повну втрату без шансів на повернення.

Ніхто насправді не прагне повністю нерегульованої фінансової системи. Десять років тому зламана регульована система робила хаос привабливим. Але коли регульовані системи модернізуються й додають нові функції, баланс змінився. Переваги людей очевидні: вони хочуть надійних систем, але й арбітра на полі.

Від магічних інтернет-грошей до токенізованих реальних активів

Bitcoin виконав свою місію. Він став тараном, що зруйнував стіну, яка блокувала E-gold та всі схожі спроби. Він зробив політично й соціально неможливим заборону токенізованих активів назавжди. Але ця перемога породила парадокс: коли система нарешті погоджується на модернізацію, цінність тарану падає разом із нею.

Крипто досі має свою нішу, але нам більше не потрібна «армія бунтарів» на $3 трлн. Основна команда з 11 людей у Hyperliquid достатня, щоб прототипувати нові функції й змушувати регуляторів реагувати. Коли щось доведено у «пісочниці», традиційні фінанси обгорнуть це в регуляторну оболонку й клонують.

Головна стратегія торгівлі більше не полягає у вкладенні великої частки статку в «магічні інтернет-гроші» й очікуванні десятиліття. Це мало сенс лише тоді, коли системи були зламані, а потенціал очевидно величезний. «Магічні інтернет-гроші» завжди були дивним компромісом: чисті системи, загорнуті навколо активів, що підтримуються лише історією. У наступних статтях ми дослідимо, що відбувається, коли ці ж системи переносять права на справді дефіцитні реальні товари.

Капітал уже переміщується — навіть «неофіційний центральний банк» крипто змінюється. Tether тепер тримає більше золота, ніж Bitcoin, на своєму балансі. Токенізоване золото й інші реальні активи стрімко зростають.

Епоха «магічних інтернет-грошей» завершується. Починається ера токенізованих реальних активів. Коли двері відкриті, можна припинити поклонятися тарану й зосередитись на активах і угодах, що справді мають значення по той бік.

Заява:

1. Ця стаття повторно опублікована з [Foresight News], авторські права належать оригінальному автору [Pillage Capital]. Якщо у вас є питання щодо цієї публікації, звертайтеся до команди Gate Learn, і ми оперативно розглянемо ваше звернення відповідно до наших процедур.
2. Відмова від відповідальності: Думки й погляди, висловлені в цій статті, належать виключно автору й не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії цієї статті перекладені командою Gate Learn. При поширенні чи цитуванні перекладів зазначайте Gate як джерело.