Крах прибутковості стейблкоїнів

Чи офіційно завершилася епоха легких прибутків у криптовалюті? Ще рік тому тримати кошти у стейблкоїнах сприймалося як фінансовий лайфхак: високі відсотки без жодного (нібито) ризику. Сьогодні ця ілюзія розвіялася. Прибутковість стейблкоїнів у криптовалютному секторі майже зникла, залишивши DeFi-кредиторів і yield-фермерів у пустелі майже нульових доходів. Що сталося з “безризиковою” APY? Хто винен у тому, що yield farming перетворився на місто-привид? Давайте розглянемо “розтин” стейблкоїнового прибутку — і картина невтішна.

Мрія про “безризиковий” прибуток померла

Згадайте “золоті часи” (орієнтовно 2021 року), коли протоколи роздавали двозначні APY на USDC і DAI, як цукерки. Централізовані платформи за рік збільшували свої активи до величезних обсягів, обіцяючи 8–18% річних на стейблкоїнах. Навіть “консервативні” DeFi-протоколи пропонували понад 10% на стабільних депозитах. Здавалося, що фінанси зламалися — легкі гроші! Роздрібні інвестори масово вкладалися, впевнені, що знайшли магічні 20% без ризику на стейблкоїнах. Ми всі знаємо, чим це закінчилося.

Переносимося у 2025 рік: ця мрія на межі зникнення. Прибутковість стейблкоїнів впала до низьких однозначних значень або нуля, повністю знищена ідеальним штормом факторів. Обіцянка “прибутку без ризику” мертва, і вона ніколи не була реальною. Золота гуска DeFi виявилася куркою без голови.

Токени впали — прибутки зникли

Перший винуватець очевидний: ведмежий ринок криптовалют. Падіння цін на токени знищило джерело багатьох прибутків. Бичачий ринок DeFi підтримували дорогі токени; ви отримували 8% у стейблкоїнах, бо протоколи могли емісувати та роздавати governance-токени, які зростали в ціні. Але коли ціни токенів впали на 80–90%, вечірка закінчилася. Винагороди за ліквідність майже зникли або стали майже нічого не вартими. (Наприклад, токен CRV від Curve колись коштував майже $6, зараз — менше $0,50; про субсидування прибутків LP можна забути.) Коротко: немає бичачого ринку — немає “безкоштовного обіду”.

Паралельно з падінням цін почався відтік ліквідності. Загальна заблокована вартість (TVL) у DeFi випарувалася з пікових значень. Після максимуму наприкінці 2021 року TVL різко впав, скоротившись більш ніж на 70% у краху 2022–2023 років. Мільярди капіталу покинули протоколи: або інвестори фіксували збитки, або ланцюгові фіаско змушували закривати позиції. Коли половина капіталу зникла, прибутки природно зменшилися: менше позичальників, менше торгових комісій, значно менше токенових стимулів. Результат: DeFi TVL (скоріше “Total Value Lost”) досі не може відновитися навіть частково до колишньої величі, незважаючи на невелике відновлення у 2024 році. Yield farm не може нічого зібрати, якщо поле перетворилося на пил.

Схильність до ризику? Абсолютний мінімум

Можливо, найважливіший фактор падіння прибутків — проста боязнь. Схильність криптоспільноти до ризику майже зникла. Після пережитих історій з CeFi і DeFi-скамами навіть найризиковіші інвестори кажуть “ні, дякую”. Як роздріб, так і великі гравці здебільшого відмовилися від колись популярної гонитви за прибутком. Більшість інституційних коштів поставили крипто на паузу після катастроф 2022 року, а роздріб, що обпікся, став набагато обережнішим. Зміна мислення очевидна: навіщо ризикувати 7% на сумнівному додатку, якщо він може зникнути за ніч? Нарешті засвоєно правило: “якщо це здається занадто хорошим, щоб бути правдою — це, ймовірно, неправда”.

Навіть у DeFi користувачі уникають усього, крім найнадійніших опцій. Левериджований yield farming, колись тренд літа DeFi, тепер — вузька ніша. Yield-агрегатори й сейфи також затихли; Yearn Finance більше не на слуху у криптоТвіттері. Просто ніхто не готовий до екзотичних стратегій. Колективна відраза до ризику знищує ті привабливі прибутки, які колись винагороджували ризик. Немає апетиту до ризику — немає премії за ризик. Залишилися лише скромні базові ставки.

І не забувайте про самі протоколи: DeFi-платформи теж стали обережнішими. Багато хто посилив вимоги до застави, обмежив кредитування або закрив неприбуткові пули. Побачивши крах конкурентів, протоколи більше не женуться за зростанням будь-якою ціною. Це означає менше агресивних стимулів і більш консервативні моделі процентних ставок, що знову знижує прибутки.

Реванш TradFi: навіщо погоджуватися на 3% у DeFi, якщо T‑Bills дають 5%?

Ось іронія: традиційні фінанси почали пропонувати кращі прибутки, ніж крипто. Підвищення ставок Федеральною резервною системою США підняло безризикові доходи (доходність казначейських облігацій) майже до 5% у 2023–2024 роках. Раптом “нудні” T-bills бабусі перевершили багато DeFi-пулів! Це повністю змінило правила гри. Вся привабливість кредитування у стейблкоїнах була в тому, що банки платили 0,1%, а DeFi — 8%. Але коли казначейські облігації дають 5% без ризику, однозначні прибутки DeFi виглядають непривабливо з точки зору ризику. Навіщо розумному інвестору вкладати долари у сумнівний смарт-контракт заради 4%, якщо казначейство США пропонує більше?

Ця різниця у прибутковості дійсно відтягнула капітал із крипто. Великі гравці почали вкладати кошти у безпечні облігації чи фонди грошового ринку, а не у стейблкоїнові ферми. Навіть емітенти стейблкоїнів не могли це ігнорувати; вони почали вкладати резерви у казначейські облігації, щоб отримати цей прибуток (який переважно залишався у них). У результаті стейблкоїни просто лежали у гаманцях, не працюючи. Вартість втраченої можливості при нульовому прибутку стала величезною — десятки мільярдів недоотриманих відсотків. Долари у “cash-only” стейблах нічого не приносили, поки реальні ставки зростали. Коротко: TradFi відібрав обід у DeFi. Прибутки DeFi мали зрости, щоб конкурувати, але вони не могли зрости без нової хвилі попиту. Тож гроші просто пішли.

Сьогодні Aave чи Compound можуть запропонувати близько 4% APY на USDC (з різними ризиками), але однорічна казначейська облігація США дає стільки ж або більше. Математика невблаганна: DeFi більше не конкурує з TradFi за ризик-коригованими прибутками. Розумні гроші це розуміють, і поки ситуація не зміниться, капітал не повернеться.

Емісії протоколів: незбалансовані та завершуються

Будьмо чесними: багато з тих привабливих прибутків спочатку були нереальними. Їх платили за рахунок інфляції токенів, субсидій венчурних фондів або навіть Ponzi-схем. Така гра не може тривати вічно. До 2022 року багато протоколів зіткнулися з реальністю: не можна платити 20% APY у ведмежому ринку без краху. Ми бачили, як один за одним протоколи скорочували винагороди або закривали програми — вони просто були незбалансованими. Кампанії з майнінгу ліквідності згорталися; токенові стимули урізалися, коли скарбниці спорожніли. Деякі yield farm буквально закінчилися — джерело вичерпалося, і шукачі прибутку пішли далі.

Бум yield farming змінився на спад. Протоколи, що раніше безупинно емісували токени, нині стикаються з наслідками (ціни на токени на дні, а “найманий капітал” давно зник).

Фактично, потяг легких прибутків зійшов з рейок. Криптопроекти більше не можуть просто емісувати “магічні гроші”, щоб привабити користувачів — не руйнуючи цінність токена чи не привертаючи увагу регуляторів. А з меншим потоком нових “фермерів” (інвесторів), готових отримувати і продавати ці токени, цикл незбалансованих прибутків порушено. Залишилися лише ті прибутки, що реально підтримуються доходами (торговими комісіями, спредами), і вони значно менші. DeFi змушений дорослішати, але в цьому процесі його прибутки скоротилися до реальності.

Yield Farming: місто-привид

Усі ці фактори разом перетворили yield farming на віртуальне місто-привид. Яскраві ферми і “degen”-стратегії минулого здаються давньою історією. Прогляньте сьогодні криптоТвіттер. Бачите когось, хто хвалиться APY у 1 000% чи новими farm-токенами? Навряд. Замість цього — розчаровані ветерани і ті, хто вийшов із ринку. Останні можливості отримання прибутку або мізерні й ризиковані (і тому ігноруються основним капіталом), або надто низькі. Роздрібні власники або залишають стейблкоїни без руху (не отримуючи нічого, але обираючи безпеку), або конвертують у фіат і вкладають гроші в офчейн фонди грошового ринку. Власники великих сум домовляються про відсотки з інституціями TradFi або просто тримають USD без бажання грати у DeFi-прибутки. Результат — ферми порожні. Настала зима DeFi, і “врожаю” не буде.

Навіть там, де прибутки ще є, атмосфера зовсім інша. Протоколи DeFi тепер рекламують інтеграції з реальними активами, щоб отримати 5% тут, 6% там. По суті, вони самі “містять” до TradFi — визнання, що лише ончейн-активність більше не дає конкурентного прибутку. Мрія про автономний криптосвіт прибутків згасає. DeFi розуміє: якщо хочеш “безризиковий” прибуток — доведеться робити те саме, що й TradFi (купувати держоблігації чи інші реальні активи). І знаєте що — ці прибутки максимум у середньому однозначному діапазоні. DeFi втратив перевагу.

Отже, маємо: стейблкоїновий прибуток, яким ми його знали, мертвий. 20% APY були фантазією, навіть 8% — вже в минулому. Залишилася сувора реальність: якщо хочете високий прибуток у крипто, доведеться ризикувати капіталом у волатильних інструментах чи складних схемах — саме того, чого стейблкоїни мали допомогти уникнути. Суть стейблкоїнового прибутку була в “тихій гавані” з доходом. Ця ілюзія розбита. Ринок прокинувся і побачив, що “стейблкоїнові заощадження” часто були евфемізмом для гри з вогнем.

У підсумку, можливо, це очищення корисне. Відмова від фейкових прибутків і незбалансованих обіцянок може відкрити шлях до більш реальних, справедливо оцінених можливостей. Але це — надія на майбутнє. Реальність сьогодні сувора: стейблкоїни все ще обіцяють стабільність, але більше не обіцяють прибуток. Ринок yield farming у крипто занепадає, і багато колишніх “фермерів” вже залишили справу. DeFi, колись земля двозначних прибутків, тепер ледве пропонує рівень казначейських облігацій — і з набагато більшим ризиком. Це помічають, і голосують ногами (і гаманцями).

Як критичний спостерігач, важко не бути інтелектуально агресивним: який сенс у революційному фінансовому русі, якщо він не може навіть перевершити портфель облігацій вашої бабусі? DeFi має відповісти на це питання, і поки цього не станеться, “зима прибутків” у стейблкоїнах триватиме. Хайп зник, прибутки зникли, і, можливо, туристи теж. Залишилася індустрія, змушена визнати свої обмеження.

Поки що — спочивай з миром, “наративе безризикового прибутку”. Було весело, поки тривало. Тепер — назад до реальності: стейблкоїновий прибуток фактично дорівнює нулю, і криптосвіт повинен пристосуватися до життя після вечірки. Готуйтеся відповідно і не вірте новим обіцянкам легких прибутків. У цьому ринку безкоштовних обідів не буває. Чим раніше ми це приймемо, тим швидше зможемо відновити довіру і, можливо, одного дня знайти прибуток, який треба заробити, а не отримати просто так.

Відмова від відповідальності:

1. Стаття передрукована з [justinalick]. Всі авторські права належать оригінальному автору [justinalick]. Якщо маєте заперечення щодо цього передруку, звертайтеся до команди Gate Learn, і вони оперативно вирішать питання.
2. Відмова від відповідальності: думки та погляди, висловлені у цій статті, є виключно позицією автора і не є інвестиційною порадою.
3. Переклад статті іншими мовами здійснюється командою Gate Learn. Без окремої згадки копіювання, розповсюдження чи плагіат перекладених матеріалів заборонено.