Облігаційний ринок шукає ясності під час дебатів щодо винятку 15c2-11

SEC уточнює, що Правило 15c2-11 застосовується до акцій, а не до цінних паперів із фіксованим доходом

Комісія з цінних паперів і бірж США запропонувала внести ясність, що Правило 15c2-11 застосовується до акцій, а не до цінних паперів із фіксованим доходом, згідно з повідомленням Комісії. Це крок спрямований на вирішення невизначеності, яка виникла, коли учасники ринку запитували, чи поширюється це правило на облігації та інструменти з підтримкою активів після останніх тлумачень співробітників.

Юридичний аналіз галузі зазначає, що раніше це правило застосовувалося до ринків акцій, а не до боргових інструментів. За даними Асоціації структурованих фінансів, не зафіксовано випадків застосування цього правила до цінних паперів із фіксованим доходом або структурованих продуктів (structuredfinance.org/wp-content/uploads/2022/12/SFA-15c2-11-Brief-FINAL.pdf).

Чому важливо, щоб зараз охоплення Правила 15c2-11 було чітким

Була внесена законодавча ініціатива, яка має узгодити сферу застосування правила з ринками акцій. Як повідомляється на Congress.gov, H.R. 3959 (пропонований 12 червня 2025 року) додасть законодавче звільнення, яке зазначає, що Правило 15c2-11 не застосовується до котирувань цінних паперів із фіксованим доходом і визначає їх ширше (congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/3959/text).

Запити на подальше звільнення підкреслюють операційні ризики. За даними Інвестиційного інституту, спільний лист від 22 листопада 2024 року стверджує, що учасники ринку історично не вважали це правило застосовним до цінних паперів із фіксованим доходом і що його положення не підходять для цих ринків (ici.org/system/files/2024-11/24-cl-joint-rule-15c2-11-extension.pdf).

Негайний вплив: зменшення невизначеності для ринків цінних паперів із фіксованим доходом

Уточнення, що застосовується лише до акцій, зменшить ризик раптових перерв у котируваннях на боргових ринках. Процеси дилерів щодо публікації або подання котирувань можуть продовжуватися без необхідності створювати процеси перевірки розкриття інформації, характерні для акцій.

Якщо це буде затверджено разом із законодавчим виключенням, ця структура краще відобразить різницю між OTC-акціями та структурою ринків боргових цінних паперів. Будь-які залишкові деталі впровадження все ще вимагатимуть ретельного планування відповідності брокерів і торгових фірм.

Думки зацікавлених сторін та практичні наслідки

SIFMA, ICI та CREFC: обмежити 15c2-11 лише акціями

Галузеві групи наполягають на застосуванні лише до акцій і законодавчому вирішенні. За повідомленням SIFMA, Закон про захист приватних роботодавців (Protecting Private Job Creators Act) запобігатиме неправильному застосуванню правила, яке стосується лише акцій, до ринків із цінними паперами із фіксованим доходом (sifma.org/news/press-releases/sifma-welcomes-bill-to-prevent-misapplication-of-sec-rule-15c2-11-to-fixed-income-markets).

Рада з фінансування CREFC наголошує на ризиках ліквідності, якщо борги будуть охоплені цим правилом. «Неправильне застосування 15c2-11 є загрозою для ліквідності», — сказала Ліза Пендергас, президент і CEO CREFC (crefc.org/cre/cre/content/News/Items/advocacy-items/HouseBillWouldSolve15C211IssueforFixed_Income.aspx).

Відповідність та доступ до роздрібних клієнтів у разі втрати звільнення для цінних паперів із фіксованим доходом

Якщо звільнення буде втрачено і дилери скоротять котирування для управління ризиком відповідності, доступ роздрібних клієнтів може звузитися через меншу кількість показуваних або легко торгованих цінних паперів. Операційно компанії стикнуться з новими процесами перевірки, які не відповідають конвенціям ринку боргових цінних паперів.

Уточнення лише для акцій або законодавче виключення дозволить уникнути примусового застосування перевірок котирувань дилерів, розроблених для OTC-акцій, до різних інструментів із фіксованим доходом. Це підтримуватиме безперервність у управлінні ліквідністю та портфельними операціями.

Часті запитання щодо Правила 15c2-11 SEC

Що таке H.R. 3959 (Закон про захист приватних роботодавців) і як він змінить Правило 15c2-11?

Законопроект Палати представників 3959 від червня 2025 року, який закріплює виключення для цінних паперів із фіксованим доходом, зазначаючи, що Правило 15c2-11 не застосовується до котирувань облігацій, нот і цінних паперів із підтримкою активів.

Як застосування 15c2-11 до цінних паперів із фіксованим доходом вплине на ліквідність, прозорість цін і доступ роздрібних інвесторів?

Аналізи галузі попереджають, що потенційні обмеження котирувань можуть зменшити ліквідність, погіршити відкриття цін і обмежити доступ роздрібних інвесторів, без чітких доказів схожих ризиків шахрайства з OTC-акціями.