У цьому випуску аналізу розглядається, як США використовують стейблкоїни для погашення державних боргів, для довідки.

Східний час США 8 травня 2025 року, міністр фінансів США Джанет Єлен під час свідчення у Комітеті з фінансових послуг Палати представників зазначила, що криптовалюти є важливим джерелом інновацій, що сприяють використанню долара в усьому світі, вона вказала, що на цифрові активи може бути попит на приблизно 2 трильйони доларів США, і цей попит переважно походить від стейблкоїнів.
Згідно з аналізом Міністерства фінансів США та кількох агентств, попит на стейблкоїни на ринку державних облігацій США швидко зростає, але чи зможе він поглинути обсяг державних облігацій США до 2 трильйонів доларів і стати рятівною соломинкою для продажу державних облігацій США? Потрібно врахувати політику, ринкові тенденції та потенційні виклики для комплексної оцінки.
1. Поточний обсяг попиту на стейбликоїни на державні облігації США
Поточний обсяг попиту на стейбликоїни на державні облігації США досяг кількох сотень мільярдів доларів. Станом на кінець березня 2025 року, Tether володіє майже 120 мільярдів доларів США короткострокових державних облігацій, а Circle володіє понад 22 мільярди доларів США державних облігацій.
Загальна капіталізація стейблкоїнів становить близько 230 мільярдів доларів США (дані 2025 року). Якщо врахувати поточний рівень резервів (приблизно 60%-80% у державних облігаціях США), попит на державні облігації США становитиме близько 138-184 мільярдів доларів США, що складає 0,38%-0,51% від загального обсягу ринку державних облігацій США (близько 36 трильйонів доларів США).
Раніше, за прогнозами JPMorgan, до кінця 2024 року близько 1140 мільярдів доларів США державних облігацій буде використано як резерв для стейблкоїнів. З розширенням ринку стейблкоїнів та просуванням відповідного законодавства, у майбутньому попит на стейблкоїни на державні облігації США може ще більше зростати. Міністр фінансів США Брендт зазначив, що в найближчі роки попит на державні облігації США з боку сфери цифрових активів може різко зрости, й потенційний обсяг може скласти 2 трильйони доларів, при цьому більшість попиту надходитиме від стейблкоїнів.
二、稳定币对美元的战略意义多数稳定币与美元保持固定汇率挂钩,如USDT、USDC等。 稳定币对美债需求增加,意味着稳定币发行商需要持有更多美元资产作为储备,这使得美元在国际支付和结算中的使用更加广泛。 这增加了国际市场对美债的需求,提高了美债的市场认可度和吸引力,进一步提升美元资产在全球资产配置中的比重,强化美元在国际金融市场的核心地位。
Попит на стейблкоїни на облігації США сприяв глобальному припливу капіталу на фінансові ринки США, надаючи фінансову підтримку для бюджетного дефіциту та економічного розвитку США. Це дозволило США залучати кошти за нижчими витратами, підтримуючи свої величезні військові витрати, соціальні програми та інфраструктурні проекти, що ще більше зміцнило економічну та військову гегемонію США, а також опосередковано закріпило гегемонію долара.
Зростання попиту на державні облігації США з боку стабільних монет сприяє постійним інноваціям і розвитку фінансового ринку США, підвищуючи його глибину і широту. Наприклад, це сприяло розвитку ринку похідних фінансових інструментів, пов'язаних з державними облігаціями США, залучаючи більше міжнародних фінансових установ до торгівлі на фінансовому ринку США, підвищуючи вплив фінансового ринку США у світі та зміцнюючи центральну позицію долара в міжнародній фінансовій системі.
Третє, фактори, що стимулюють зростання попиту на державні облігації США у зв'язку з законодавством: Конгрес США розглядає законопроєкти «STABLE Act 2025» та «GENIUS Act 2025», які вимагають, щоб стейблкоїни були повністю забезпечені якісними активами, такими як короткострокові державні облігації США. Якщо ці законопроєкти будуть прийняті, індустрія стейблкоїнів буде змушена збільшити свої інвестиції в державні облігації, що може призвести до щорічного зростання попиту на 400 мільярдів доларів.
Більшість стабільних валют підтримуються резервами готівки та високоліквідних активів у співвідношенні 1:1 (переважно короткострокових облігацій США). Емітенти стабільних валют отримують прибуток від різниці ставок, утримуючи резервні активи, такі як облігації США, і ця бізнес-модель спонукає емітентів постійно розширювати обсяги випуску стабільних валют, що, в свою чергу, збільшує попит на облігації США.
З огляду на зростання обсягу обігу стабільних монет та глобального попиту, для підтримання стабільності вартості стабільних монет емітентам необхідно тримати більше державних облігацій США як резервних активів. Standard Chartered прогнозує, що до 2028 року загальна ринкова капіталізація стабільних монет може зрости з нинішніх 230 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів, якщо дотримуватись чинних правил резервування, відповідний попит на державні облігації США становитиме від 1,2 до 1,6 трильйона доларів, що наближається до цільових 2 трильйонів.
З розвитком загальної індустрії цифрових активів, технології блокчейн постійно інноваційні, стабільні монети та інші фінансові продукти на основі блокчейн дедалі більше інтегруються з ринком доларів США та державних облігацій США, що приваблює більше інвесторів та капіталу в сферу цифрових активів, непрямо стимулюючи попит на стабільні монети до державних облігацій США. Ринок токенізованих державних облігацій на блокчейні зріс з 769 мільйонів доларів у 2024 році до 3,4 мільярда доларів у 2025 році, що свідчить про значний темп зростання. Якщо екосистема DeFi продовжить інтегруватися, це може ще більше розширити попит на ліквідність державних облігацій США.
四、稳定币不改变美债信用逻辑概而言之,稳定币对美债的需求具有显有增长潜力,但能否消化2万亿美元需满足以下条件,第一相关法案通过并严格执行储备要求,推动行业合规化; По-друге, зросли темпи впровадження транскордонних платежів та DeFi; 三需在美债发行增速放缓或需求结构转型期实现规模扩张。
**Але насправді ситуація стикається з викликами.** Запаси державного боргу США становлять близько 36 трильйонів доларів, навіть якщо попит на стейблкоїни досягне 2 трильйонів, його частка все ще становитиме лише 5,5%, що недостатньо для повного вирішення проблеми дисбалансу попиту та пропозиції на державний борг США. Традиційні покупці державного боргу США продовжують скорочувати свої вкладення, тоді як зростання попиту на стейблкоїни повинно компенсувати цю прогалину. На даний момент швидкість поглинання державного боргу США стейблкоїнами (приблизно 100 мільярдів доларів на рік) все ще нижча за чистий обсяг нових випусків державного боргу (в 2024 році – 26,7 трильйона доларів).
Законопроекти стикаються з розбіжностями між партіями, частина законодавців стурбована недостатнім захистом інвесторів, що може призвести до затримки в законодавстві або коригування положень, що вплине на процес регулювання стабільних монет. Якщо запропоноване вище законодавство через політичні розбіжності тощо буде затримано або не буде прийнято, емітентам стабільних монет не буде юридично зобов'язано інвестувати в державні облігації США, що може вплинути на очікування зростання попиту на стабільні монети до державних облігацій США.
**Крім того,** різні країни мають різні регуляторні політики щодо стабільних монет і цифрових активів, що може призвести до обмеження діяльності емітентів стабільних монет на глобальному рівні, впливаючи на їх розширення бізнесу та попит на облігації США. Наприклад, деякі країни можуть ставитися до стабільних монет обережно, обмежуючи їх використання та випуск у своїй країні, що, в свою чергу, зменшує масштаб глобального ринку стабільних монет та непрямо знижує попит на облігації США.
稳定币市场竞争日益激烈,新稳定币项目不断涌现,市场份额可能会发生分散。 一些小型稳定币发行商可能由于资金实力有限,无法像大型发行商那样大量投资美债。 同时,为了在竞争中脱颖出,发行商可能会采取一些创新的资产配置策略,减少对美债的依赖。 另外,如果出现其他更具吸引力的低风险、高流动性资产,稳定币发行商可能会将部分资金从美债转移到这些替代资产上。 一些新兴的数字资产或传统金融资产在特定市场环境下可能表现出更好的投资价值,从而分流稳定币对美债的需求。
У загальному, в короткостроковій перспективі стейблкоїни можуть стати важливими покупцями на ринку державних облігацій США, але в довгостроковій перспективі їхня роль, швидше за все, буде короткочасною поміччю, а не повним вирішенням конфлікту між попитом і пропозицією на державні облігації США. Насправді, споживання державних облігацій США стейблкоїнами базується на кредитоспроможності самих облігацій. Якщо політика та ринок працюватимуть спільно, мета в 2 трильйони може бути частково досягнута, але це не змінить кредитну логіку самих державних облігацій. Сподіватися на стейблкоїни на ринку державних облігацій США є нереалістичним.