Головний економічний радник Allianz Group Мухаммед Ел-Еріан (Mohamed El-Erian) вважає, що на економічному семінарі в Джексон-Холі голова Федеральної резервної системи (ФРС) Джером Пауел уникнув глибокого розгляду майбутньої стратегії ФРС і не згадав про реформи, залишивши ці питання своєму наступнику. Такий підхід хоча й уникнув політичних суперечок, проте також пропустив важливу можливість для стратегічного розгляду.

Головна доповідь на щорічному економічному симпозіумі в Джексон-Хоулі завжди вважається майданчиком для найбільш впливових лідерів центральних банків світу, які діляться важливими стратегічними поглядами. Ці погляди не тільки стосуються монетарної політики, а й охоплюють більш широкі економічні та інституційні питання.

Однак, Еліан зазначив, що минулої п’ятниці Павел не обрав цього шляху. Натомість, голова Федеральної резервної системи (ФРС) обрав підхід уникнення ризиків.

Його промова здебільшого зосереджувалася на короткострокових перспективах монетарної політики та описувала перегляд рамок монетарної політики центрального банку як "поступову еволюцію", а не структурний прорив у версії 2020 року. І, як виявилося, той перегляд, включаючи ідею "умисного, помірного перевищення інфляції", вкрай не відповідав подальшому економічному розвитку.

Пауел під час свого візиту до Джексон-Хол зазнає величезного системного тиску. Протягом останніх чотирьох років інфляція постійно перевищує цільову ставку Федеральної резервної системи (ФРС), а останні дані свідчать про те, що інфляція може знову зростати, а ринок праці слабшає.

Комітет відкритого ринку Федеральної резервної системи (ФРС), що очолюється Пауеллом, виявляє розбіжності; під час минуломісячного політичного засідання двоє членів проголосували проти, що є першим значним розбіжністю за більш ніж тридцять років. Водночас ФРС стикається з дедалі зростаючим політичним тиском, наприклад, минулого тижня уряд Трампа висунув звинувачення проти одного з діючих членів.

Еліан вказав, що Пауел на початку виступу надіслав ринку те, що вони хотіли почути. Він зазначив: "Зміни в базовому прогнозі та балансі ризиків можуть вимагати корекції нашої політичної позиції". Він додав, що "ризики зниження зайнятості зростають", і ці ризики можуть "швидко проявитися у вигляді різкого зростання звільнень та підвищення рівня безробіття".

На фоні цих заяв, фондовий ринок, ринок облігацій та ціни на інші активи зросли, трейдери в основному ігнорували його подальші уточнення, пов'язані з інфляцією.

Однак Еліан вважає, що Пауел не приділив достатньо часу обговоренню структурних змін в економіці, включаючи ринок праці, що є темою цьогорічного семінару. З огляду на те, що він сильно покладається на застарілі дані при формуванні політики, така обережна позиція насправді не є дивною.

Другим ключовим моментом виступу Пауела є представлення результатів регулярного перегляду рамок монетарної політики, або, як він сам висловився, "як ми переслідуємо подвійне завдання", досягнення цінової стабільності та максимального рівня зайнятості. Він визначив зміни як "постепеневу еволюцію", ще раз підкресливши недоліки попередніх переглядів (серпень 2020 року), які були надмірно обмежені ретроспективними даними.

Основна ідея того перегляду, незабаром після публікації, виявилася практично незначною. Щоб компенсувати тривале зниження інфляції нижче очікувань, Федеральна резервна система (ФРС) запровадила режим середньої інфляції, але згодом інфляція пережила найбожевільніші прояви з 1970-х років, що є очевидним.

Еліан зазначив, що в підсумковій доповіді Пауел ухилився від питання, яке часто піддається критиці, а саме чіткості комунікації, особливо в протоколах засідань FOMC та в прогнозних політичних настановах. Пауел також підтвердив, що Федеральна резервна система (ФРС) не має наміру переглядати доцільність цільового показника інфляції в 2%. Ця позиція контрастує з нинішніми структурними змінами, які впливають на економіку США, такими як перебудова ланцюгів постачання, зміни на ринку праці та трансформація міжнародної торговельної структури.

Еліан вважає, що вузький шлях, який обрав Пауел, втратив цінну можливість. По-перше, він не скористався промовою, щоб переглянути свій досвід та роздуми за вісім років на посаді голови Федеральної резервної системи (ФРС); по-друге, він майже не надав прозорості щодо політичних наслідків структурних змін в економіці; по-третє, оскільки промова була зрозуміла як зосередження на майбутньому вересневому політичному засіданні, це ще більше загострило ринковий ухил "зосереджуватися на короткостроковому та ігнорувати довгострокове".

Попри це, Пауел уникав участі в запеклих політичних дебатах навколо Федеральної резервної системи (ФРС), обравши не обговорювати питання незалежності центрального банку. Він також зберіг мовчання щодо звинувачень на адресу одного з членів ради, що саме ці звинувачення спонукали президента Трампа погрозити, що, якщо вона не піде у відставку, він її звільнить.

В цілому, Еліан вважає, що остання промова Пауелла на Джексон-Холі не є підсумком стратегії та досвіду, а є тактичною операцією. В умовах політичного тиску та складних економічних перспектив він вирішив подати ринку короткостроковий сигнал. Він відмовився від можливості відповісти на глибокі структурні економічні питання і не згадував про жодні реформи Федеральної резервної системи (ФРС). Відклавши стратегічне бачення на майбутнє, він залишив вирішення ключових питань, з якими стикається найбільший у світі центральний банк, своєму наступнику.