Переміщення ціни на золото: коли цикл зниження процентних ставок стикається з революцією в структурі попиту

За зростанням цін на золото, які неодноразово встановлюють нові рекорди, відбувається глибока трансформація цінової логіки. Останній аналіз компанії Citic Securities вказує на те, що в 2025 році основним драйвером цін на золото, який перевищить історичний максимум, тихо перейшов від традиційного "долар-ставка" до багатогранної моделі гри, де головну роль відіграє граничний попит. Ця зміна не тільки пояснює, чому ціни на золото можуть зростати навіть за високих реальних процентних ставок, але й виявляє реконструкцію основної логіки інвестування в золото в майбутньому.

Фрагментація цінової рамки: від макроекономічних показників до граничного попиту

У традиційних моделях ціноутворення активів золото вважається мірою ліквідності, ціна якого має помітну негативну кореляцію з індексом долара США та реальними відсотковими ставками по державних облігаціях США. Проте з 2024 року ця історична закономірність зазнала систематичного відхилення — ціна золота залишалася міцною навіть під час зміцнення долара та коливань реальних відсоткових ставок на високих рівнях, і навіть неодноразово досягала нових максимумів. Це свідчить про те, що вага ціноутворення золота переміщується від інституційних інвесторів з Європи та США до більш широких глобальних учасників.

Основною причиною є жорсткі обмеження на стороні пропозиції. Щорічне виробництво золота у світі протягом тривалого часу утримується на рівні приблизно 3600 тонн, і темпи зростання видобутку золота не можуть відповідати структурним змінам на стороні попиту. Коли крива пропозиції не має еластичності, навіть незначні коливання граничного попиту можуть викликати різкі реакції цін, що є основною характеристикою нинішнього ринку золота.

Трикутник попиту: розкриття трьох сил, що перетворюють ринок золота

CITIC Construction Investment розділяє попит на золото на три виміри, кожен з яких у 2025 році продемонструє іншу еластичність.

1. Попит на споживання в приватному секторі: зростання східного ринку

Попит на фізичне золото в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, зокрема в Індії та Китаї, перетворився з сезонних коливань на постійну силу розподілу. На відміну від інвесторів з Європи та США, покупці з Сходу менш чутливі до цін, більше зосереджуючи увагу на функції довгострокового збереження вартості, що послаблює технічні корекції цін на золото.

2. Інвестиційний попит приватного сектору: парадигмальна трансформація ETF

Європейські та американські золоті ETF колись були домінуючими у маргінальному попиті, їх інвестиційна структура була тісно пов'язана з реальними відсотковими ставками по державних облігаціях США. Але дані 2025 року показують, що навіть якщо реальні відсоткові ставки в США залишаться в межах 1,5%-2%, тиск на виведення коштів з ETF суттєво зменшився. Це свідчить про те, що інституційні інвестори коригують свої цінові моделі, враховуючи такі змінні, як геополітична премія та зростання центру інфляції.

3. Офіційний попит на золото: гра "доларизації" резервів центрального банку

Це ключова сила для відновлення прав на ціноутворення золота. У 2024 році золото перевищить євро з часткою 20%, ставши другою за величиною резервною активом центральних банків у світі, поступаючись лише 46% долара. Ця купівля не є результатом короткострокової торгівлі, а є стратегічним хеджуванням на основі ослаблення кредитної системи долара.

Основна логіка полягає в тому, що частка державного боргу США у ВВП постійно зростає, а також політика мит, що викликає ризики імпортної інфляції, зменшує довгострокову привабливість доларових активів. Золото, як "децентралізована" бездержавна валюта, що не залежить від кредитоспроможності окремої країни, стає основним інструментом для центральних банків у досягненні диверсифікації активів та хеджуванні геополітичних ризиків.

Механізм передачі циклу зниження процентних ставок: чому цього разу все інакше?

Грошова політика Федеральної резервної системи все ще є важливим змінним фактором для золота, але шлях її впливу зазнав суттєвих змін:

Традиційний ланцюг передачі: зниження процентних ставок → зниження номінальної процентної ставки → зниження реальної процентної ставки → зниження альтернативних витрат на утримання золота → приплив коштів в ETF → зростання ціни на золото.

Новий ланцюг передачі 2025 року: підвищення очікувань зниження процентних ставок → посилення занепокоєння щодо кредиту в доларах → прискорення покупок золота центральними банками + стрімке зростання попиту з боку приватних інвесторів в Азії → структурне розширення граничного попиту → зростання цін на золото, що виходить за межі обмежень процентних ставок.

Наразі, після зниження інфляції в США до близько 3%, країна потрапила в "остання миля" труднощів, а стійкість ринку праці починає послаблюватись. Ринок очікує, що ймовірність зниження відсоткової ставки на 25 базисних пунктів у грудні становить 84,7%, а в 2026 році можливе подальше зниження на 50-75 базисних пунктів. Але ключовим є не розмір зниження, а те, що саме зниження підсилює очікування самореалізації "м'якої політики - знецінення - диверсифікація резервів".

JP Morgan прогнозує, що ціна золота досягне 4500 доларів США за унцію в середині 2026 року, тоді як Goldman Sachs підвищив ціль на четвертий квартал 2026 року до 5055 доларів США за унцію. За цими прогнозами стоїть глибоке розуміння резонансу між циклом зниження процентних ставок і революцією попиту.

Інвестиційна стратегія: ловити певність у волатильності

Незважаючи на чітку довгострокову тенденцію, короткострокові ризики не слід ігнорувати:

Тактична можливість:

• Технічне коригування: якщо ціна золота через нестачу ліквідності або сезонний відтік коштів з ETF впаде до близько 4000 доларів/унцію, це можна вважати вікном для збільшення позицій.

• Арбітраж зі співвідношення золота і срібла: поточне співвідношення золота і срібла знаходиться в діапазоні 80-100, що є відносно високим, і з урахуванням зниження фактичних процентних ставок, срібло, завдяки своїй оцінковій перевазі та відновленню промислового попиту, може отримати новий імпульс зростання.

Стратегічне розміщення:

• Управління позицією: Золото слід використовувати як інструмент хеджування портфеля, а не як спекулятивний об'єкт. Рекомендується контролювати частку на рівні 10%-15% від загальних активів.

• Зосередьтеся на провідних показниках: премія Grayscale GBTC стала позитивною, а обсяг зворотних репо Федеральної резервної системи зменшився до нижче 500 мільярдів доларів, що є сигналом суттєвого покращення ліквідності.

Максимальна точка ризику:

Якщо Федеральна резервна система змушена буде призупинити зниження процентних ставок або навіть змінити курс через відновлення інфляції, це сильно вдарить по очікуванням ринку щодо зниження процентних ставок, що може викликати короткострокову корекцію ціни золота на 15%-20%. Але враховуючи стійкість поточної структури попиту, корекція, ймовірно, стане стратегічною можливістю для купівлі, а не зміною тренду.

Основний висновок: золото переживає "демократизацію ціноутворення"

Переміщення влади на ринку золота стало незворотним. Інвестори європейських та американських ETF втрачають маржинальну цінову владу, в той час як "двоєядерний двигун" глобальних центральних банків та приватного сектору Азії формує новий механізм визначення цін. Роль циклу зниження процентних ставок Федеральної резервної системи більше не полягає у безпосередньому зниженні витрат на утримання, а у каталізації системної переоцінки ринку щодо кредитної системи долара.

У рамках цього, золотий бичачий ринок 2025-2026 років, по суті, є голосуванням за маргінальну довіру до існуючої міжнародної валютної системи. Коли жорстке постачання стикається зі структурним розширенням попиту, простір для зростання цін більше не буде обмежений єдиною макроекономічною змінною, а залежатиме від того, наскільки швидко і глибоко відбувається процес диверсифікації глобальних резервних активів. Для інвесторів важливо усвідомити зміни в цій базовій логіці, ніж точно прогнозувати час зниження процентних ставок. #成长值抽奖赢iPhone17和周边 #十二月降息预测 #内容挖矿赚丰厚返佣 $BTC $ETH $SOL