Звіт про шифрування з плечем та Децентралізовані фінанси за третій квартал 2025 року: Який вплив та уроки для ринку принесла KlarnaUSD та Aave App?

Написав: insights4.vc

Переклад: Глендон, Techub News

Майбутнє криптовалютної застави з важелем у третьому кварталі 2025 року досягне нового максимуму, перевищивши пікові значення кінця 2021 року в доларах США, але в цей час ринкова структура зазнала фундаментальних змін. Ланцюгове кредитування наразі займає домінуючу позицію, у порівнянні з непрозорим періодом процвітання 2021 року, прозорість та якість застави значно покращилися. Тим часом межі між кредитуванням і платежами стають розмитими: фінансові технологічні компанії запускають власні стейблкоїни, а протоколи DeFi розширюються вгору, пропонуючи банківські рішення для роздрібних користувачів.

Цей звіт незалежно проаналізує ці тенденції, включаючи розширення масштабів криптовалютного кредитного плеча, запуск стабільної монети KlarnaUSD від Klarna, а також вихід Aave у споживче фінансування через високодохідні додатки, і дослідить вплив цих тенденцій на структуру ринку, можливості та ризики.

Огляд криптовалютного важеля за третій квартал 2025 року

Розмір ринку знову встановив новий рекорд: залишок непогашених кредитів криптовалют на іпотеку зріс приблизно на 20 мільярдів доларів у третьому кварталі, досягнувши приблизно 73,6 мільярда доларів до кінця вересня 2025 року, що є історичним рекордом на кінець кварталу, зростання в порівнянні з попереднім кварталом приблизно на 38%, що на приблизно 6% більше, ніж на піку наприкінці 2021 року. Протоколи кредитування децентралізованих фінансів (DeFi) стали основним фактором зростання. Вартість кредитів на платформах DeFi зросла приблизно на 55% протягом кварталу і досягла приблизно 41 мільярда доларів (історичний рекорд).

Централізовані криптовалютні кредитні установи (CeFi) скоротилися після кредитних подій 2022 року, але наразі також відзначаються розширенням — непогашені кредити зросли приблизно на 37% в порівнянні з попереднім кварталом, досягнувши приблизно 24,4 мільярда доларів — але ринок кредитування CeFi все ще значно менший порівняно з піковими значеннями 2021-2022 років. Крім того, на кінець кварталу приблизно від 8 до 9 мільярдів доларів криптовалютних боргових зобов'язань існують у формі позицій забезпечення боргу на основі блокчейну (CDP) з використанням стейблкоїнів (наприклад, DAI, LUSD). Якщо об'єднати кредитування DeFi, кредитування CeFi та постачання стейблкоїнів, забезпечених криптовалютою, загальна сума ринку криптовалютних забезпечених кредитів трохи перевищує 73 мільярди доларів, що в номінальному значенні приблизно відновлює піковий рівень наприкінці 2021 року.

Карта ринку криптовалютного кредитування та позик (джерело: Galaxy)

В порівнянні з попереднім циклом, ключова різниця полягає у переході до торгівлі на ланцюзі. Станом на кінець третього кварталу 2025 року приблизно 66-67% криптовалютних кредитів буде видано на ланцюзі через DeFi-кредитні протоколи або CDP-стейблкоїни, що є значним зростанням у порівнянні з приблизно 48-49% пікового значення четвертого кварталу 2021 року. У сфері торгівлі на ланцюзі децентралізовані кредитні програми зараз складають понад 80% непогашених боргів на ланцюзі, тоді як стейблкоїни, підтримувані криптовалютою, становлять лише близько 16%. Іншими словами, сьогодні більшість ланцюгових кредитних угод здійснюються на кредитних платформах, де криптовалюта використовується як застава для позики наявних стейблкоїнів (таких як USDT, USDC тощо), а не як у 2021 році, коли випускалися нові синтетичні стейблкоїни.

Лише DeFi кредитні протоколи в даний час займають понад половину (близько 50%) ринку криптовалютних заставних кредитів, тоді як частка CeFi кредитних платформ знизилася до приблизно третини (близько 30%), а CDP стабільні монети становлять близько 10-12%. Таким чином, на онлайнові платформи припадає приблизно дві третини ринкової частки. Ця зміна має велике значення, оскільки підвищена прозорість та контроль ризиків - онлайнові кредити видимі в реальному часі і зазвичай мають достатню заставу, тоді як попередній сплеск CeFi був переповнений безліччю прихованих, недостатньо забезпечених кредитів. Тому виживші учасники CeFi також підвищили стандарти (перейшовши на повну заставу або структуровані угоди), але ринкова увага явно зосередилася на більш прозорих DeFi платформах.

У третьому кварталі кілька чинників сприяли розширенню DeFi-кредитування. Заохочувальні програми та аеродропи “балів” відіграли певну роль. Багато користувачів залишають свої кредитні рахунки відкритими, щоб отримати нагороди або можливості потенційного аеродропу токенів. Наприклад, деякі протоколи пропонують систему балів для позичальників, що підвищує ефективну прибутковість і заохочує до використання важелів. Крім того, впровадження більш якісних заставних активів зробило можливими стратегії з більшою капітальною ефективністю. Principal Tokens (PTs) від Pendle є типовим прикладом, це актив із низькою волатильністю, що приносить дохід; користувачі можуть використовувати PT в якості забезпечення для отримання більш високого співвідношення вартості кредиту до позичених стабільних монет, використовуючи відносно стабільне забезпечення. Це робить деякі стратегії “арбітражної торгівлі” з важелем стабільних монет (наприклад, позичання стабільних монет під заставу PT для повторного інвестування з метою отримання прибутку) більш привабливими.

Крім того, ринкове середовище також є дуже сприятливим. Зростання цін на основні криптоактиви (BTC, ETH, SOL тощо, які зросли в цьому кварталі) підвищило вартість застави і, можливо, стимулювало кредитування. З підвищенням цін на активи позичальники отримали більше простору і впевненості для запозичення, а кредитори також більш охоче надають позики під заставу провідних криптоактивів. Цей позитивний зворотний зв'язок — вищі ціни на криптовалюти призводять до вищої вартості застави, що, в свою чергу, сприяє кредитуванню, далі стимулюючи розвиток онлайнового кредитування.

Новий ланцюг і зростання важелів

Інновації в інфраструктурі блокчейн також зіграли стимулюючу роль. У третьому кварталі з'явилися нові мережі, такі як Plasma, які швидко залучили велику кількість кредитних операцій. Насправді, блокчейн Plasma запустився лише приблизно через п'ять тижнів, і станом на кінець жовтня його непогашені DeFi позики перевищили 3 мільярди доларів, що свідчить про те, що користувачі швидко переміщують кошти на нові платформи, що пропонують можливості отримання доходу. Станом на 31 жовтня, розгортання протоколу Aave на Plasma зайняло близько 69% частки позик на цій ланцюзі, що робить Plasma другим за величиною ринком для Aave (перевершивши деякі старі мережі). Цей приклад показує, що нові ланцюги (які зазвичай пропонують низькі комісії або специфічні стимули) можуть прискорити зростання важелів, залучаючи ліквідність і шукаючи переваг позичальниками.

Повторне обчислення CeFi-DeFi

Одним із аспектів, на які потрібно звернути увагу під час аналізу, є те, що між CeFi та DeFi можуть бути випадки подвійного обліку кредитів. Деякі централізовані кредитні установи продовжують використовувати DeFi протоколи як джерело фінансування, наприклад, платформи CeFi можуть закладати свої BTC на Aave, щоб позичити USDC в ланцюзі, а потім надавати ці USDC позичальникам поза ланцюгом. У зведених даних один і той же кредит може з'являтися двічі: один раз у невиплачених кредитах DeFi, а інший раз у балансі централізованого кредитора як дебіторська заборгованість його клієнтів. Без чіткої розкритості важко усунути ці накладки. Дослідники Galaxy вже звернули увагу на цю проблему і підкреслили, що хоча статистика кредитування в ланцюзі є прозорою, звітність CeFi не є однозначною, і нещодавнє зростання може бути результатом обороту капіталу між бухгалтеріями CeFi та DeFi. Таким чином, наведені основні дані слід розглядати лише як довідкові — якщо цей оборот капіталу є значним, фактичний обсяг незалежних кредитів у економічному сенсі може бути трохи нижчим. Однак загальна тенденція є чіткою: криптовалютний кредитний важіль знову зростає, але є більш забезпеченим та орієнтованим на ланцюг, ніж у попередньому циклі.

KlarnaUSD та мережа стабільних монет

Розширення криптокредитування невідривно пов'язане з еволюцією цифрових платіжних систем. Стейблкоїни колись використовувалися переважно для торгівлі криптовалютами, а сьогодні вони сприяють угодам на трильйони доларів та залучають участь основних фінансових технологічних компаній. Стейблкоїн KlarnaUSD, запущений шведською великою фінансовою технологічною компанією Klarna, підкреслює тенденцію інтеграції кредитного важеля, кредитування та платежів. З ростом позик на блокчейні, мережі платежів на основі стейблкоїнів також процвітають, забезпечуючи ліквідність і заставу для DeFi.

Стратегія стабільної монети Klarna

Klarna як всесвітньо відомий постачальник послуг «покупка зараз, сплата пізніше» (BNPL) та платіжних рішень для споживачів оголосила про запуск стабільної монети KlarnaUSD, яка підтримується доларами США, наприкінці третього кварталу 2025 року. Цей крок знаменує важливе стратегічне розширення компанії, оскільки її генеральний директор раніше висловлював скептицизм щодо криптовалют. Klarna перетворилася з фахівця з BNPL у фінансово-технологічну компанію з більш широким спектром послуг (пропонуючи покупки, банківські послуги тощо), а випуск стабільної монети є її кроком у сферу глобальної платіжної інфраструктури. KlarnaUSD розроблена як цифровий долар, підтримуваний фіатною валютою, і може використовуватися для щоденних платежів і трансакцій через кордон у екосистемі Klarna, а також, можливо, бути використаною зовнішніми партнерами. За словами компанії, ця монета буде повністю підтримуватися її резервами доларів 1:1. Це означає, що резерви можуть бути зберігатися у формі готівки або грошових еквівалентів (наприклад, застрахованих банківських депозитів або короткострокових державних облігацій), але детальне розкриття складу резервів і частоти аудиту є критично важливим для оцінки ризиків. Запустивши стабільну монету, прив'язану до долара, Klarna ефективно надала понад 100 мільйонам користувачів спосіб здійснювати безшовні транзакції на блокчейні без коливань, інтегруючи швидкість і низькі витрати криптосистеми у регульоване фінансово-технологічне середовище.

Технології та налаштування резервів

KlarnaUSD буде працювати на Tempo, новій платіжній блокчейн, розробленій платіжним процесором Stripe і венчурною компанією Paradigm. Tempo є незалежним ланцюгом, спеціально створеним для великих платіжних транзакцій, з метою масового надання швидких, низьковартісних та відповідних послуг з переказу стейблкоїнів. KlarnaUSD випускається через механізм «Відкритого випуску» (Open Issuance) Bridge, платформи інфраструктури стейблкоїнів (після придбання Bridge за 1,1 мільярда доларів Stripe, Bridge тепер належить Stripe). Bridge забезпечує бекенд для випуску та викупу стейблкоїнів, перевірку відповідності, а також з'єднання між традиційними банками та блокчейном. Насправді, користувачі можуть купувати/викуповувати KlarnaUSD через додаток Klarna, а Bridge обробляє випуск токенів на ланцюзі, коли користувач вносить долари, і знищує токени, коли користувач знімає долари.

KlarnaUSD наразі перебуває на стадії тестування (станом на третій квартал 2025 року проводиться на тестовій мережі Tempo) і передбачається, що в 2026 році буде запущено в основній мережі Tempo. На цій пілотній стадії Klarna тісно співпрацює з командою криптовалют Stripe, щоб інтегрувати стейблкоїни у свої продуктові процеси та забезпечити надійне управління ризиками перед повним публічним запуском. Управління резервами стане ключовим елементом: Klarna потрібно зберігати доларові резерви, які підтримують KlarnaUSD, у надійних установах і, можливо, регулярно надавати сертифікацію або аудит, як це роблять USDC або USDT, щоб встановити довіру користувачів. Прозорість цих резервів і регуляторний нагляд, ймовірно, слідуватимуть новітнім рамкам стейблкоїнів (варто зазначити, що нові закони, такі як пропозиція законопроекту GENIUS у США та регулювання MiCA в Європі, встановлюють стандарти для емітентів). Ініціатива Klarna свідчить про те, що за умови наявності достатніх резервів та дотримання відповідних норм, стейблкоїни, випущені підприємствами, поступово стають розумним продовженням бізнес-моделі фінансових технологій.

Екосистемні партнери: Stripe, Bridge та Paradigm

Випуск KlarnaUSD підтримується трьома важливими партнерами, кожен з яких відіграє ключову роль у впровадженні стабільної монети:

Stripe: Як один з найбільших у світі постачальників платіжних послуг, Stripe реалізував миттєве розповсюдження KlarnaUSD, підключивши його до своєї існуючої мережі торговців та API, що дозволяє мільйонам онлайн-ритейлерів приймати цю стейблкоїн через знайомі інтеграції. Торговцям не потрібно вивчати технології блокчейн; їм просто потрібно активувати функцію оплати стейблкоїном, а інфраструктура Stripe буде відповідати за обробку платежів, дотримання нормативних вимог та контроль шахрайства.

Bridge (компанія, що належить Stripe): Bridge забезпечує основну інфраструктуру для випуску та управління KlarnaUSD, включаючи зберігання резервів, випуск/знищення, контроль гаманців та функції відповідності на ланцюгу (наприклад, заморожування та чорні списки). Він з'єднує банківську систему з блокчейном Tempo, гарантуючи, що кожен токен підтримується доларом у співвідношенні 1:1. Bridge подає заявку на отримання ліцензії національного трастового банку США, що свідчить про те, що він рухається в напрямку регульованої роботи зі стабільною монетою рівня установ.

Paradigm: Paradigm є провідною компанією з венчурного капіталу в криптосвіті, яка спільно з Stripe запустила блокчейн Tempo, маючи глибокі знання в сфері блокчейн та екосистемні ресурси. Її участь сприяла позиціонуванню KlarnaUSD як відкритої, взаємодіючої стабільної монети, здатної інтегруватися з платформами DeFi та іншими блокчейнами, що підкреслює тренд інтеграції фінансових технологій, венчурного капіталу та криптоінфраструктури в цій моделі.

Річний обсяг торгів стабільними монетами досяг 27 трильйонів доларів США

Оголошуючи про запуск KlarnaUSD, компанія акцентувала увагу на вражаючій цифрі: річний обсяг торгівлі глобальних стейблкоїнів оцінюється в 27 трильйонів доларів США. Ця цифра (згідно з дослідженням McKinsey) ймовірно вимірює загальний обсяг транзакцій на ланцюзі всіх стейблкоїнів за рік. Вона відображає величезний масштаб цих мереж доларів. Для порівняння, 27 трильйонів доларів США знаходяться на одному рівні з обсягами транзакцій основних кредитних карток. Наприклад, загальний обсяг платежів Visa у фінансовому році 2024 становитиме приблизно 16 трильйонів доларів США, навіть якщо додати Mastercard (близько 10 трильйонів доларів США), це наближається до 20 трильйонів доларів США. Іншими словами, незважаючи на абсолютно різні моделі використання, мережа стейблкоїнів щорічно обробляє доларовий еквівалент, який вже порівнянний із сумою систем Visa та Mastercard. Обсяг торгівлі стейблкоїнів також значно перевищує традиційні міжнародні перекази, які становлять приблизно 0,8-1 трильйон доларів США на рік у глобальному масштабі, а також перевищує ВВП США.

Однак, інтерпретуючи цей обсяг торгівлі в 27 трильйонів доларів, слід бути обережним. Обсяг торгівлі стейблкойнами не є тим самим, що й обсяг економічних платежів у роздрібному сенсі; більшість з цих обсягів походить від внутрішніх фондів криптовалютного ринку. Наприклад, стейблкойн в один долар може щодня кілька десятків разів переміщатися між біржами, DeFi-протоколами та гаманцями, що призводить до зростання первинних показників торгівлі. Ці переміщення включають арбітражні угоди, рух коштів постачальників ліквідності та внутрішні фінансові переміщення, а не лише покупки товарів чи послуг.

У порівнянні, обсяг транзакцій у банківських мережах в основному відображає витрати кінцевих користувачів на товари/послуги або зняття готівки. Тому, хоча обсяги стейблкоїнів досягли рівня, що відповідає основним платіжним мережам, велика частина з цих 27 трильйонів доларів є фінансовою діяльністю в межах криптоекосистеми (трейдинг, передача застави, фермерство доходу), а не новою комерційною діяльністю. Незважаючи на це, його траєкторія зростання все ще вражає і має потенціал перевершити традиційні мережі до кінця цього десятиліття (як прогнозує McKinsey), що свідчить про те, що навіть якщо лише невелика частина обсягу транзакцій стейблкоїнів буде перенесена на роздрібні платежі та трансакції між країнами, це може становити виклик традиційним платіжним каналам.

Вплив механізму регулювання стейблкоїнів на важелі та кредитування

Поява стейблкоїнів, випущених такими компаніями, як KlarnaUSD, може суттєво вплинути на ланцюгову кредитну структуру. По-перше, якщо KlarnaUSD отримає широке використання (наприклад, мільйони роздрібних користувачів Klarna почнуть використовувати його для платежів, або торговці почнуть розраховуватися ним), то природно виникне попит на отримання доходу з невикористаних залишків. Як і власники USDC або USDT, які шукають ринки DeFi для отримання відсотків, KlarnaUSD також може стати новим фінансовим активом у DeFi. Ми, можливо, побачимо, як KlarnaUSD буде інтегровано в грошові ринкові протоколи (такі як Aave, Compound тощо) як забезпечення або позиковий актив. Це сприятиме циклу важелів: користувачі (навіть корпоративна скарбниця Klarna) можуть вносити KlarnaUSD у DeFi кредитні пул, щоб отримувати прибуток, що, в свою чергу, підтримуватиме більше діяльності в ланцюговому кредитуванні.

Якщо Klarna або її банківські партнери нададуть зручні канали поповнення та виведення, це може ефективно влити свіжі кошти в систему DeFi, що, можливо, підвищить ліквідність і знизить витрати на капітал для позичальників. По-друге, KlarnaUSD увійде в конкурентну сферу, що домінує Tether (USDT) та USD Coin (USDC). На даний момент ці дві стейблкоїни є основними стейблкоїнами, які використовуються в DeFi як застави та ліквідність для кредитування. KlarnaUSD підтримується великою фінансовою технологічною компанією Klarna, і вона може як співіснувати з ними, відкриваючи нішеві ринки (наприклад, в певних платіжних сценаріях або регіонах), так і безпосередньо з ними конкурувати, коли отримає достатній рівень довіри та ліквідності. На відміну від USDC або USDT, орієнтованих на користувачів криптовалют, KlarnaUSD може залучити більше користувачів, які не цікавляться криптовалютами, для використання стейблкоїнів. Це може розширити коло учасників фінансів на блокчейні; наприклад, користувачі додатку Klarna в майбутньому можуть просто через інтеграцію вносити свої KlarnaUSD в Aave, не знаючи, що таке Aave, лише через вищі процентні ставки на заощадження. Ця ситуація збільшить обсяги доступних фондів на ринку кредитування DeFi.

Aave App: новий банківський продукт, що працює на базі DeFi

Як DeFi може бути упакований для кінцевих користувачів, останній шматок цього пазлу завершений Aave. Як один з найбільших DeFi кредитних протоколів, Aave запустила важливу стратегічну ініціативу в третьому кварталі 2025 року — Aave App, мобільний додаток, орієнтований на споживачів, який надає послуги, подібні до банківських (ощадні рахунки, платежі), повністю підтримувані DeFi. Цей розвиток відображає тенденцію вертикальної інтеграції користувацького досвіду в проектах DeFi і може суттєво прискорити участь роздрібних інвесторів у ринку кредитування на блокчейні. У цій статті буде детально розглянуто новий додаток Aave, його функції та механізми, а також його вплив на масштаб і ризики криптовалютного важеля.

«Новий банк» на базі DeFi

Aave App позиціонується як продукт високої доходності для заощаджень, користувацький досвід схожий на звичайний цифровий банківський рахунок. Він дозволяє звичайним користувачам вносити кошти (можна через банківський переказ, банківську картку або стейблкоїн) та заробляти відсотки, без необхідності безпосередньо керувати криптогаманцем або смарт-контрактом. По суті, Aave використовує свій децентралізований ринок ліквідності, щоб через спрощений інтерфейс надавати дохід роздрібним клієнтам.

Основні функції Aave App включають:

Висока привабливість доходності: цей додаток стверджує, що річна процентна ставка заощаджень складає приблизно 9%, що значно перевищує звичайні банківські ставки (у багатьох ринках банківські ставки становлять приблизно від 0,5% до 4%). Ця рекламна ставка включає деякі бонуси - наприклад, користувачі, які завершили перевірку особи (KYC), налаштували термінові депозити (автоматичні заощадження) або порекомендували друзів, можуть розблокувати вищі рівні річної процентної ставки, яка може досягати приблизно 9%. Базова ставка, яку можуть отримати всі користувачі, також є досить значною (згідно з інформацією на початку запуску, вона становила приблизно від 5% до 6,5%), і навіть перевищує багато фондів грошового ринку. Відсотки в додатку Aave накопичуються в режимі реального часу (відсотки розраховуються по секундах на основі залишку депозиту), що підсилює досвід сучасних фінансових технологій з «грошима, що завжди працюють».

Захист великих залишків: щоб усунути побоювання щодо довіри, Aave надає користувачам страхування «захист залишків» на суму до 1 мільйона доларів для їхніх депозитів. Цей захист від втрат значно перевищує типове страхування банківських депозитів (наприклад, максимальна сума страхування Федеральної корпорації страхування депозитів США (FDIC) становить 250 тисяч доларів). Хоча в публічних матеріалах не надано детальної інформації про конкретний механізм, ймовірно, що Aave резервує кошти або купує страхування, щоб забезпечити захист у разі, якщо користувачі зазнають певних втрат (наприклад, через збої в смарт-контрактах або банкрутство депозитарних установ). Ця функція має на меті посилити довіру споживачів, показуючи, що навіть якщо кошти врешті-решт потраплять у DeFi, існує захист.

Однак слід зазначити, що це не страхування, гарантоване державою, а контрактна гарантія, надана Aave або його афільованими компаніями. Ліміт у 1 мільйон доларів вказує на те, що цільовою аудиторією Aave є заможні приватні особи, які прагнуть виділитися на тлі нових банків завдяки забезпеченню, яке значно перевищує звичайні пороги. Однак стійкість цієї гарантії (які конкретно ризики покриваються і яку організацію забезпечує) ще потрібно перевірити.

Широка підключеність та зручність: Aave App інтегровано з багатьма банками та платіжними мережами, підтримуючи понад 12000 банків та дебетових карт для поповнення рахунків. Це означає, що користувачі можуть здійснювати перекази через ACH або API відкритого банкінгу (можливо, використовуючи такі послуги підключення банків, як Plaid або Stripe), пов'язуючи наявний банківський рахунок, або використовувати дебетову картку для миттєвого внесення. Ця широка підключеність робить процес реєстрації дуже зручним, користувачам не потрібно заздалегідь володіти криптовалютою; вони можуть безпосередньо поповнити додаток з фіатного рахунку. Додаток також підтримує прямі депозити стейблкоїнів, тому користувачі криптовалюти можуть вносити USDC або інші підтримувані стейблкоїни за потреби.

Варто зазначити, що верифікація KYC (знай свого клієнта) є частиною процесу реєстрації - Aave вимагає верифікації особи, що відповідає вимогам надання банківських продуктів і забезпечує відповідність нормативним вимогам (як зазначалось раніше, завершення верифікації KYC також може призвести до підвищення річної процентної ставки в якості винагороди). Aave App має на меті створити стандартний досвід фінансових технологій за допомогою абстракції складності криптовалют, де «криптографічні технології працюють на нижньому рівні», без необхідності прямого контакту з ними для користувачів. Функція виведення коштів підтримується на вимогу, без будь-яких блокувань чи штрафів. Aave підкреслює, що користувачі можуть в будь-який момент знімати кошти, не чекаючи або дотримуючись будь-яких додаткових умов, що вирішує певні проблеми платформ централізованих фінансових доходів через обмеження на виведення.

Генерація прибутку

Як Aave може забезпечити приблизно 5-9% річних (APY) сталим чином? На передньому плані користувачі, які вносять депозити в Aave App, швидше за все, будуть направлені до децентралізованого ринку позик Aave (а також потенційних пов'язаних стратегій DeFi). Коли користувачі вносять долари (або стейблкоїни) в додатку, ці кошти перетворюються на стейблкоїни (якщо ще не перетворені) і надаються ліквідному пулу Aave (можливо, через кілька блокчейн-мереж, на яких працює Aave), щоб заробити відсотки від позичальників. Отже, доходи, які надаються користувачам, в основному залежать від попиту на позики в мережі: позичальники Aave сплачують відсотки (наприклад, позичаючи USDC для маржинальної торгівлі або позичаючи стейблкоїни для майнінгу), а ці відсотки використовуються для виплати річних доходів по депозитах.

У третьому кварталі 2025 року середня процентна ставка за позиками на стейблкоїни в блокчейні буде на рівні однозначних чисел (на кінець кварталу зважена ставка за стейблкоїни становитиме приблизно 4,8%-5,0%). Aave може оптимізувати ринок розгортання ліквідності — наприклад, якщо дохідність Aave на Polygon чи інших блокчейнах буде вищою, ніж на основній мережі Ethereum, то бекенд може виділити більше коштів користувачів на ці ринки. Окрім базової процентної ставки за позиками, можуть бути й інші джерела доходу або стимули: Aave може підвищити дохідність через нагороди у рідному токені (хоча нещодавні стимули ліквідності Aave були помірними), або підвищити дохідність через інтеграцію з іншими можливостями отримання доходу (наприклад, частина коштів може бути використана для отримання доходу від ліквідного стейкінгу токенів, або для пулів позик під реальні активи, які іноді пропонують вищі ставки). Ще одна можливість полягає в тому, що Aave субсидує початкові доходи (як витрати на маркетинг), щоб залучити користувачів, що по суті є промоційною ставкою. Згадуючи, що певні дії можуть призвести до додаткової річної доходності (наприклад, автоматизоване заощадження може збільшити річну доходність на 0,5%), це свідчить про те, що частина доходу не є повністю ринковою, а є автономними винагородами Aave.

В довгостроковій перспективі стійка прибутковість залежатиме від ринкових умов: якщо крипторинок активний і попит на кредитне плече високий, ставки позики (а також річна прибутковість депозитів) залишатимуться на високому рівні; якщо попит зменшиться, ставки можуть знизитися. Наразі приблизно 5-6% базової прибутковості може відображати природний попит на позики (можливо, під впливом згаданих раніше стимулів у вигляді балів та інших факторів) та комплексний результат ефективного впровадження міжмережевих технологій. Придбання Aave фінансової технологічної компанії Stable Finance свідчить про те, що вони вже побудували інфраструктуру для управління цими впровадженнями і, можливо, хеджують або страхують певні ризики. Щодо ліквідності та зняття коштів, Aave Labs (компанія, що стоїть за цим додатком) може підтримувати певний резервний фонд або використовувати власну ліквідність для забезпечення миттєвих зняттів для користувачів. Якщо багато користувачів одночасно знімуть кошти, Aave, можливо, тимчасово обробить зняття в основному DeFi (це може вплинути на час транзакцій у блокчейні або проскок), щоб зберегти плавність користувацького досвіду.

У умовах екстремального тиску, таких як крах ринку DeFi або різке зростання витрат на запозичення. Ризик полягає в тому, що різниця між відсотками, які сплачують позичальники, і доходом, який Aave обіцяє користувачам, може зрости або навіть перевернутися. Цей додаток, швидше за все, включатиме відмову від відповідальності щодо коливання процентних ставок. Якщо на ринку в режимі онлайн “заморозять” (наприклад, через виснаження ліквідності або призупинення смарт-контракту), Aave доведеться призупинити нову діяльність або навіть зупинити зняття коштів, поки не відновляться основні активи. Це всі відомі ризики інтеграції DeFi у роздрібні продукти, а те, як Aave впорається з умовами стресу, стане ключовим випробуванням. Тим не менш, завдяки різноманітному ринку та можливим резервам капіталу, цей додаток за нормальних умов зможе забезпечити щоденну ліквідність, по суті, будучи входом у DeFi доходи з гладкою оболонкою.

Конкурентна структура

Додаток Aave увійшов у конкурентний ринок, який включає як традиційні фінансові технологічні продукти, так і продукти, що походять з криптовалют:

Традиційні банки та нові цифрові банки

Процентні ставки на заощадження в традиційних банках все ще дуже низькі (зазвичай нижче 1% річних), навіть якщо йдеться про високодохідні заощаджувальні рахунки або термінові депозити, ставки рідко перевищують 4-5%. Нові фінансові технологічні банки (такі як Chime, Revolut або N26) іноді співпрацюють з банками, щоб запропонувати вищі ставки, але зазвичай вони лише однозначні і часто мають обмеження або додаткові умови. Приблизно 5-9% прибутковості, які пропонує Aave App, безпосередньо кидають виклик цим традиційним банківським ставкам. Крім того, страхування депозитів у 1 мільйон доларів, що пропонує Aave, значно перевищує рівень захисту більшості фінансових технологічних компаній або банків (максимальна сума страхування депозитів у США становить 250 тисяч доларів, у ЄС - 100 тисяч євро). Однак недолік цієї моделі полягає в регулюванні та довірі: банки мають десятиліття регулювання та державних гарантій, багато клієнтів, які бояться ризику, навіть за низьких доходів все ж схильні обирати банки. Aave App, ймовірно, спершу привабить тих, хто прагне високих доходів і є технічно підкованим, а не звичайних власників заощаджувальних рахунків, принаймні до того часу, поки не витримає випробування часом.

Централізована криптовалютна платформа доходів

У попередньому циклі платформи CeFi, такі як Cesius і BlockFi, пропонували роздрібні відсоткові ставки на криптовалютні депозити (приблизно 5-10%), але через високі ризики повторного закладу та нестачу прозорості ці моделі зазнали краху у 2022 році. Aave App можна вважати рішенням наступного покоління, яке є корінним для DeFi. Його мета - забезпечити аналогічні або навіть вищі відсоткові ставки, але з використанням неконтрольованого, прозорого забезпечення (всі депозити врешті-решт зберігаються в видимих смарт-контрактах, а кредити також забезпечуються надмірним забезпеченням). Варто зазначити, що рішення Aave уникає проблеми невідповідності термінів, яка турбує централізовані фінансові платформи (довгострокові кредити з можливістю миттєвого вилучення). Використовуючи спеціально розроблений для миттєвої ліквідності ринковий механізм ліквідності в блокчейні (з плаваючими ставками), модель Aave App є більш стабільною, але не зовсім безризиковою. Крім того, є й інші учасники, такі як біржі (наприклад, продукт заощаджень USDC, який пропонує Coinbase своїм клієнтам, з річною ставкою приблизно 5%, або різні програми доходу). Ці схеми простіші, але мають нижчі відсоткові ставки і вимагають управління. Aave App намагається поєднати мінімізацію довіри DeFi з дружнім інтерфейсом, і якщо це буде виконано належним чином, це може стати потужною відмінною перевагою.

Інші роздрібні додатки, які працюють на базі DeFi

Aave не є єдиним проектом, який намагається представити DeFi як сервіс для масового користувача. Наприклад, деякі стартапи та протоколи вже запустили дебетові картки або подібні банківські платформи, які пов'язані з доходами DeFi (один із прикладів, згаданих у галузевих новинах, це те, що одна служба стейкінгу Ethereum запустила криптовалютну картку, схожу на картку American Express, а також мережа Mantle випустила «цифровий банківський» додаток, що пропонує інтегрований банківський рахунок з криптовалютами). Крім того, такі проекти, як Compound Treasury, пропонують установам фіксований дохід 5% у USDC (але не для роздрібних користувачів), тоді як такі проекти, як Maple або Goldfinch, націлені на ринок кредитування для установ, що свідчить про те, що міст між традиційними фінансами та доходами криптовалюти постійно поглиблюється.

Перевага Aave полягає в тому, що це провідний протокол з великою ліквідністю та спільнотою. Оскільки Aave звертається безпосередньо до роздрібних користувачів, він може послабити роль невеликих посередників, які виступають в якості входу до DeFi. Якщо Aave App буде успішним, він може захопити частку ринку, яка раніше належала третім фінансовим технологічним компаніям, що інтегрують Aave API. Насправді, Aave проводить впровадження вперед у розподільчих каналах. Це може змінити економічну ситуацію: Aave не потрібно буде сплачувати всі доходи безпосередньо фінансовим технологічним партнерам або користувачам, а натомість він може використовувати додаток для управління доходами (в майбутньому можливо, що він зможе підтримувати певний спред або використовувати доходи для стимулювання використання протоколу Aave, що принесе користь всій екосистемі). Крім того, це також відкриває нові джерела доходу для Aave Labs (компанії) окрім комісійних за протокол.

Вплив системного важеля та ризику

Знижуючи бар'єри для отримання доходів на блокчейні для роздрібних користувачів, такі програми, як Aave, можуть значно збільшити обсяги коштів, що надходять до DeFi-кредитування. Навіть якщо традиційні заощадження лише трохи зміщуються до цих продуктів, це може збільшити кредитоспроможність, і з ростом ліквідності з часом процентні ставки можуть знизитися. З іншого боку, платформи DeFi, орієнтовані на роздрібних користувачів, зосереджують технології, смарт-контракти та ризики зберігання серед користувачів, які можуть не повністю усвідомлювати ці ризики. З розширенням обсягів депозитів і початком конкуренції з банківськими заощадженнями регулятори та наявні банки можуть відреагувати, або посиливши регуляцію продуктів доходу, або безпосередньо беручи участь в будівництві інфраструктури DeFi. Регуляторний статус таких програм, що перебувають між банками та інвестиційними продуктами, залишається невизначеним, що є ключовим ризиком у середньостроковій перспективі.

резюме

Криптовалютна заставна важкість відновилася до рівня піку попереднього циклу, але її природа змінилася: у порівнянні з 2021 роком, вона стала більш ончейн, більш заставною та більш прозорою. Дані за третій квартал 2025 року показують, що обсяг ринку трохи більший за попередній пік (близько 74 мільярдів доларів, тоді як пік становив 69 мільярдів доларів), при цьому протоколи DeFi взяли на себе більшу частину навантаження, тоді як операції кредитних установ CeFi стали більш обережними. Ця еволюція виникає як з можливостей, так і з неминучості — вищі ціни на криптовалюти та розумні механізми заохочення відкрили двері для зростання, тоді як попередні невдачі спонукали галузь приймати більш вигідні практики.