Bloomberg: Стейблкоїни, ймовірно, не зможуть допомогти США вибратися з боргової ями та дефіциту

Автори: Є Сє та Аня Андріанова, Bloomberg

Переклад: Фелікс, PANews

США прийняли знакове законодавство щодо стейблкоїнів, що спричинило жваві дебати на Волл-стріт: чи дійсно цей цифровий актив може суттєво посилити позиції долара та стати важливим джерелом попиту на короткострокові казначейські облігації США (T-bills).

Хоча думки різняться, стратеги таких компаній, як JPMorgan, Deutsche Bank і Goldman Sachs, одностайні в тому, що, незважаючи на оптимізм президента США Дональда Трампа та його радників щодо стейблкоїнів як нової опори фінансової системи, зараз ще зарано стверджувати, що стейблкоїни — це «гравець, що змінює правила гри». До того ж, деякі експерти бачать у цьому й ризики.

Стратег ринку США Deutsche Bank Стівен Цзен сказав: «Прогнози щодо розміру ринку стейблкоїнів надто перебільшені, всі спостерігають, але ніхто не наважується робити спрямовані ставки. Скептиків теж чимало».

Стейблкоїни — це цифрові токени, вартість яких прив’язана до традиційних валют, найчастіше до долара США, і їхня волатильність значно нижча, ніж у ринкових криптовалют, таких як біткоїн. Вони виконують роль цифрового еквівалента готівки на блокчейні, можуть використовуватися як банківський рахунок для зберігання коштів або для миттєвих переказів і транзакцій.

Після набуття чинності у липні цього року законодавства про стейблкоїни, відомого як «Генійський акт» (Genius Act), галузеві прихильники розглядають його як ключовий прорив, що прокладе шлях до ширшого використання доларово-номінованих цифрових валют у фінансовій системі. Міністр фінансів США Скотт Бессент минулого місяця оцінив, що цей акт може збільшити розмір ринку доларових стейблкоїнів з нинішніх приблизно $300 млрд до $3 трлн до 2030 року.

За новим законом, емітенти стейблкоїнів повинні на 100% резервувати доларові стейблкоїни короткостроковими казначейськими облігаціями та іншими грошовими еквівалентами. Бессент вважає, що майбутній «сплеск» попиту на стейблкоїни дозволить Міністерству фінансів випускати більше короткострокових облігацій, зменшуючи залежність від довгострокових боргових інструментів і пом’якшуючи тиск на іпотечні ставки та інші витрати на кредитування, пов’язані з довгостроковими бенчмарками.

Головний інвестиційний стратег PGIM Fixed Income і керівник глобального облігаційного бізнесу Роберт Тіпп зазначив: «Міністерство фінансів турбується про вартість позик». Стейблкоїни «можуть відіграти в цьому свою роль».

Наразі доларові стейблкоїни (здебільшого Tether USDT та Circle USDC) вже володіють близько $125 млрд казначейських облігацій США, що становить майже 2% обсягу ринку короткострокових облігацій на кінець минулого року (дослідження Федерального резервного банку Канзас-Сіті, серпень). За даними Банку міжнародних розрахунків, лише минулого року ці емітенти придбали близько $40 млрд короткострокових облігацій. Проте порівняно з фондам грошового ринку США, які тримають близько $3,4 трлн казначейських облігацій, стейблкоїни все ще «дрібний гравець».

Протягом минулого року кількість токенів Tether і Circle різко зросла.

Більшість аналітиків погоджуються, що з поступовим формуванням регуляторної бази протягом найближчого року ринок стейблкоїнів безумовно розшириться, але прогнози суттєво різняться. JPMorgan очікує, що протягом наступних кількох років ринок зросте до $700 млрд, а Citigroup має оптимістичний прогноз у $4 трлн.

Тереза Хо, керівниця відділу короткострокових стратегій США JPMorgan, зазначила: «Звісно, ми бачили багато позитивної динаміки за останній рік. Але темпи зростання — я не думаю, що він зросте до $2 трлн, $3 трлн чи $4 трлн лише за кілька років».

Головна мета прихильників криптоіндустрії — зробити стейблкоїни основним платіжним інструментом, що прямо кине виклик традиційній банківській системі. Особливо середні та малі банки побоюються відтоку депозитів і відповідного скорочення кредитування; великі банки планують емісію власних стейблкоїнів, отримуючи прибуток від відсотків на резерви.

Наразі стейблкоїни досі переважно використовуються для криптотранзакцій, і нещодавні різкі ринкові коливання продемонстрували, наскільки швидко змінюються настрої щодо цифрових активів, тож можливий і відтік коштів зі стейблкоїнів. Навіть якщо найоптимістичніші прогнози зростання справдяться, реальний імпульс попиту на казначейські облігації може виявитися значно меншим за очікування.

Чиста користь — нуль?

Скептики зазначають, що основні джерела припливу коштів у стейблкоїни — це державні фонди грошового ринку, банківські депозити, готівка та закордонний попит на долар.

Частка емітентів стейблкоїнів серед власників облігацій залишається дуже низькою — це все ще «дрібний гравець».

Станом на грудень 2024 року обсяг казначейських облігацій, що перебувають у власності емітентів стейблкоїнів

Зважаючи на те, що «Генійський акт» забороняє стейблкоїнам нараховувати відсотки, інвестори, які шукають дохід, майже не мають стимулів переводити кошти з ощадних рахунків чи фондів грошового ринку, що обмежує потенційне зростання. До того ж, навіть якщо інвестори дійсно перемістять кошти з грошових ринкових інструментів (які наразі є найбільшими покупцями короткострокових облігацій), чистий ефект може бути нульовим: це не створює нового попиту на облігації, а лише змінює власника.

Старший науковий співробітник Ради з міжнародних відносин Бред Сетсер зазначив: «Я ставлюся до цього скептично. Якщо попит на стейблкоїни різко зросте, деякі нинішні власники облігацій будуть витіснені й перейдуть до альтернативних інструментів, наприклад, інших короткострокових цінних паперів».

Головний економіст Білого дому, чинний член ради керуючих ФРС Стівен Міран визнає, що внутрішній попит у США на стейблкоїни може бути обмеженим, але справжня можливість — за кордоном, де інвестори готові приймати нульову дохідність в обмін на доступ до доларових активів.

Член ради керуючих ФРС Стівен Міран вважає, що доларові стейблкоїни залучатимуть закордонний попит

У нещодавній промові Міран пов’язав потенційний вплив стейблкоїнів із політикою кількісного пом’якшення ФРС та глобальним «надлишком заощаджень», що призводить до значного зниження ставок.

Standard Chartered оцінює, що до 2028 року відтік капіталу до стейблкоїнів може призвести до відтоку близько $1 трлн із банків країн, що розвиваються. Це майже напевно змусить регуляторів цих країн обмежити використання стейблкоїнів. Європейський центральний банк та інші вже розробляють власні цифрові валюти, щоб протистояти конкуренції з боку приватних доларових стейблкоїнів.

Аналітики Goldman Sachs Білл Зу та Вільям Маршалл написали: «Якщо обмеження на рух капіталу ускладнить доступ до традиційних доларів, вони, ймовірно, поширюватимуться і на доларові стейблкоїни».

Фактор ФРС

Ще один фактор, що може послабити вплив стейблкоїнів на попит на облігації, — це сама ФРС. Стратег CIBC Майкл Клохерті зазначає, що якщо стейблкоїни «ізолюють» долари в обігу (які є зобов’язанням у балансі ФРС), то ФРС доведеться відповідно скоротити свої активи, включаючи портфель казначейських облігацій на $4,2 трлн. Це означає, що «більша частина» попиту на облігації, що виникає через стейблкоїни, просто заміщає позицію ФРС.

Надмірна залежність від короткострокового боргу також має свою ціну: знижується передбачуваність урядового фінансування, частіше потрібне рефінансування боргу, а США опиняються під ризиком змін ринкової кон’юнктури. І жодна зміна не відбудеться за одну ніч.

За оцінкою Цзена з Deutsche Bank, протягом наступних п’яти років стейблкоїни можуть зрости на $1,5 трлн, причому кошти надходитимуть як із внутрішніх, так і з міжнародних джерел. Щорічний додатковий попит на облігації становитиме близько $200 млрд — це чимала сума, але порівняно з масштабом запозичень уряду США — це крапля в морі. Федеральний борг вже перевищив $30 трлн, і протягом наступного десятиліття очікується його збільшення ще на $22 трлн.

Керівник стратегії G10 Standard Bank у Лондоні Стівен Барроу зазначив: «Я не буду сліпо оптимістично ставитися до долара і казначейських облігацій лише тому, що уряд має нову ідею. Стверджувати, що стейблкоїни нічого не вирішують — неправильно, але вони “не врятують вас від боргового та дефіцитного болота” — ось що справді викликає занепокоєння».