Токеноміка UNI започаткувала історичну трансформацію, перетворившись із чистого токена управління на дефляційний дохідний актив

Засновник Uniswap Гейден Адамс оголосив 18 грудня, що подасть пропозицію щодо управління Unification, фінальне голосування розпочнеться о 11:30 за пекинським часом 20 грудня. Якщо пропозицію буде схвалено, буде впроваджено одноразове спалювання 100 мільйонів UNI (що становить 16% обігового запасу), активується механізм перемикання тарифів v2/v3, а дохід від протоколу буде постійно використаний для викупу та спалювання UNI.

На основі наших глибоких досліджень ця пропозиція означає фундаментальний зсув від «токена управління без грошового потоку» до «протокольного дефляційного активу, орієнтованого на доходи». Побудовуючи багатовимірну модель аналізу чутливості, ми розраховуємо, що за еталонним сценарієм (річний обсяг торгівлі 1 трильйон доларів США, середня ціна UNI 10 доларів США) річний обсяг спалювання становить близько 45–50 мільйонів UNI, а чиста дефляція — близько 25–30 мільйонів UNI/рік. Якщо пропозицію буде успішно реалізовано, очікується, що UNI перетвориться з «чистого інструменту управління» на «носія цінності», а середньо- та довгострокова інвестиційна вартість значно покращиться.

Оцінка основної інвестиції: рейтинг купівлі, цільова ціна $15-20. У короткостроковій перспективі зосередьтеся на результатах голосування 20-25 грудня, зосередьтеся на переоцінці оцінки, підтриманій грошовим потоком у середньостроковій перспективі, і будьте оптимістично налаштовані щодо можливості оцінки, яку створює дефляційна модель у довгостроковій перспективі. Основні ризики включають невдачу голосування з управління, масове відкликання LP та зміни в регуляторній політиці.

1. Порівняльний аналіз історичної еволюції дефляційного механізму токенів UNI

1.1 Відсутність і статус історичного механізму дефляції

З моменту запуску у вересні 2020 року токен UNI давно не має системного механізму дефляції, що особливо особливе серед провідних DeFi-проєктів. Згідно з глибокими дослідженнями, UNI ніколи не впроваджував жодного систематичного механізму спалювання токенів у своїй історії, і лише в лютому 2024 року Ерін Коен, керівник управління фондом, запропонував винагородити власників UNI, які стейкнули та делегували токени, що призвело до швидкого зростання UNI більш ніж на 65% з приблизно $7 до $12, але на той час пропозиція не включала конкретного механізму burning.

З точки зору участі в управлінні, модель управління без економічних стимулів призвела до серйозного зниження участі. Станом на 1 лютого 2024 року менше ніж 10% UNI в обігу використовується для голосування за певною пропозицією, а 14 із 30 делегатів з найбільшими виборчими правами голосу не голосували за останні 10 пропозицій. Таке позиціонування «чистого токена управління» довго не дозволяє UNI захоплювати величезну цінність, створену протоколом.

Варто зазначити, що обговорення механізму перемикання тарифів тривають у спільноті Uniswap вже багато років. Uniswap V3 був запущений у травні 2021 року, але «перемикач плати» ще не активовано. За останні два роки пропозицію про зміну плати пропонували сім разів, але всі з різних причин не були прийняті. Найсерйознішою перешкодою є опозиція з боку великих власників монет, таких як a16z, які контролюють приблизно 55 мільйонів токенів UNI, що може мати вирішальний вплив на результат голосування.

1.2 Історичні невдачі у пропозиціях щодо переходу на плату

Опозиція a16z є центральною причиною провалу історичної пропозиції. У третій пропозиції у грудні 2022 року, коли такі пули, як ETH-USDT і DAI-ETH, готувалися активувати он-чейн-голосування зі ставкою 1/10, a16z проголосувала проти, використовуючи 15 мільйонів UNI голосувальної сили, що завершилося з рейтингом схвалення 45%.

Заперечення A16Z здебільшого базується на юридичних ризиках відповідності. Вони вважають, що після активації комісії токени UNI можуть класифікуватися як цінні папери. Згідно з відомим тестом Гові у США, актив може бути визнаний цінним папером, якщо він має розумне очікування «отримання прибутку від зусиль інших». Крім того, податкові питання не менш складні, і після переходу зборів до угоди IRS може вимагати від DAO сплатити корпоративні податки, з початковими оцінками до $10 мільйонів заборгованих податків.

З травня 2023 по серпень 2024 року кілька пропозицій, пов'язаних із витратами, одна за одною не зазнавали успіху. У травні та червні 2023 року GFX Labs запустила дві поспіль пропозиції, пов'язані з оплатою, і хоча одна з них отримала 54% підтримки в червні, вона знову зазнала невдачі через відсутність кворуму через вплив 15 мільйонів негативних голосів від a16z. Найдраматичнішим був період з травня по серпень 2024 року, коли прихильники намагалися обійти юридичні ризики, створивши юридичну структуру DUNA у Вайомінгу, і голосування спочатку було заплановане на 18 серпня, але його відклали на невизначений термін через «нові питання від неназваних зацікавлених сторін», які широко вважалися a16z.

1.3 Порівняння дефляційних механізмів інших проектів DEX

Щоб краще зрозуміти інновації пропозиції UNIfication, ми порівняли та проаналізували токеноміку інших великих проектів DEX:

Дефляційний механізм SushiSwap досить добре встановлений. SushiSwap використовує модель інфляції 0%, і токени не карбуються, коли досягають максимальної пропозиції. Механізм викупу комісій використовує частину транзакційних комісій (зазвичай 0,05%) для винагород стейкерів і спалювання викупу токенів. Пропозиція, зроблена головним шеф-кухарем Джеремі Греєм у грудні 2022 року, була прийнята громадою щодо скорочення постачання SUSHI щороку.

Крива використовує модель зменшення інфляції. Загальна пропозиція CRV обмежена 3,03 мільярда, з річним рівнем інфляції близько 16%, починаючи з 274 мільйонів на рік у 2020 році, досягаючи дефляційного ефекту шляхом зменшення щорічних викидів токенів. Власники CRV можуть скористатися цінністю, створеною протоколом Curve, а токен має дефляційний механізм, який з часом зменшує пропозицію.

PancakeSwap включає кілька дефляційних механізмів. Токени CAKE не мають жорсткого ліміту, але зменшують виробництво, зменшуючи кількість CAKE, що викарбуваються на блок, і після випуску налаштовується низка механізмів спалювання, наприклад, 20% CAKE буде витрачено при купівлі лотерейних квитків.

З порівняння, можна побачити, що UNI суттєво відстає від основних конкурентів у розробці дефляційного механізму, що також є важливою причиною низької довгострокової оцінки. Запуск пропозиції UNIfication знаменує початок переходу Uniswap до більш зрілої моделі токеноміки.

2. Основний зміст і технічні деталі пропозиції Unification

2.1 Механізм впровадження одноразового знищення 100 мільйонів UNI

Одноразове знищення 100 мільйонів UNI є найпомітнішим кроком цієї пропозиції. Ця кількість спалювання призначена як «ретроактивна компенсація», що відображає приблизну суму, яка була б знищена, якби перемикач плати був увімкнений з моменту появи протоколу. За поточною ціною UNI його вартість становить близько $663-842 мільйонів, що становить 16% обігової пропозиції.

Технічний процес знищення відносно простий і зрозумілий. Якщо пропозицію ухвалять, буде дводенний таймлок, після чого Uniswap Labs безпосередньо спалить 100 мільйонів токенів UNI з казначейства. Згідно з дизайном пропозиції, це спалювання автоматично виконуватиметься через смарт-контракти, а спалені токени надсилатимуться на невідновлювані адреси чорних дір, що гарантує незворотність.

Щодо структури пропозиції токенів, загальна пропозиція UNI становить 1 мільярд, з яких члени спільноти отримують 60% (600 мільйонів UNI), члени команди та майбутні працівники — 21,51% (215,1 мільйона UNI), інвестори — 17,8% (178 мільйонів UNI), а консультанти — 0,69% (6,9 мільйона UNI). Після спалювання 100 мільйонів загальна пропозиція знизиться до 900 мільйонів, а циркуляційна пропозиція зменшиться приблизно з 625 мільйонів до 525 мільйонів.

2.2 Технічна реалізація комітаторів для плат v2 та v3

Активація механізму перемикання платежів революціонізує структуру розподілу доходів Uniswap. Наразі торгові комісії Uniswap становлять 0,3%, а всі комісії розподіляються пропорційно між постачальниками ліквідності. З активацією перемикача тарифів ця структура кардинально зміниться.

У версії v2 розподіл оплати буде скориговано так: LP отримає 0,25%, а протокол — 0,05%. Це означає, що прибуток LP зменшиться приблизно на 16,7% (з 0,3% до 0,25%). Версія v3 розроблена так, щоб бути більш складною та гнучкою, а плата за протокол буде встановлена у різних пропорціях залежно від пулу ставок: плата протоколу для пулу ставок 0,01% або 0,05% буде встановлена на рівні 1/4 від плати LP (25% частки), а плата протоколу для пулу ставок 0,30% або 1,00% становитиме 1/6 від плати LP (приблизно 17% частки).

Включення зборів Unichain ще більше розширює джерело коштів на спалення. Unichain, рішення Uniswap на рівні 2 для Ethereum, з моменту запуску дев'ять місяців тому генерував 7,5 мільйона доларів щорічних комісій. Згідно з пропозицією, плата за секвенсори Unichain буде повністю включена до механізму burn UNI після вирахування витрат на дані L1 та 15% частки, що буде надана Optimism.

Зміна тарифів передбачає поетапну стратегію впровадження для зменшення впливу на екосистему. Спочатку він був запущений у пулі v2 основної мережі Ethereum та вибраних пулів v3, що становив 80%-95% комісій LP, а потім розширився на мережі L2, інші мережі L1, v4 та UniswapX. Такий поступовий метод впровадження допомагає відстежувати зміни ліквідності та оперативно коригувати стратегії.

2.3 Механізм PFDA та функція зв'язку агрегатора

Щоб зменшити тиск на прибутки, з яким можуть зіткнутися LP через зростання протокольних зборів, пропозиція вводить механізм аукціону зі знижкою на протокол (PFDA). Цей інноваційний механізм дозволяє трейдерам робити ставки з UNI для отримання знижок на ставки, а користувачі, які успішно здійснюють ставки, можуть насолоджуватися безкоштовними транзакціями протягом певного періоду часу, а UNI, за який вони платили, буде безпосередньо спалено.

Основна цінність механізму PFDA полягає в інтерналізації MEV (Maximum Extractable Value). Через механізм аукціону вартість MEV або валідаторів буде зафіксована протоколом і використана для запису UNI. Згідно з раннім аналізом, цей механізм може приносити додаткові доходи від $0.06 до $0.26 за $10,000, які торгуються за LP.

Функція Aggregator Hooks є важливим розширенням версії v4. Ця функція перетворює Uniswap v4 на агрегатор ліквідності в блокчейні, інтегруючи ліквідність із зовнішніх протоколів і збираючи комісії з цих зовнішніх інтерфейсів для участі в UNI-burns. Прискорення впровадження агрегатора шляхом надання фінансових стимулів для маршрутизаторів інтегрувати пули Hook v4.

Hooks — це програмовані плагіни для смарт-контрактів, які впровадили в Uniswap v4, які дозволяють налаштовувати поведінку ліквідних пулів. Це зовнішні смарт-контракти, які можна підключати до окремих пулів, здатні перехоплювати та змінювати процеси виконання в певних точках для операцій, пов'язаних із пулом. Ця гнучкість дозволяє агрегаторам взаємодіяти з протоколом Uniswap інноваційними способами, створюючи нові можливості для захоплення цінності.

2.4 Інтеграція організаційної структури та бюджет зростання

Злиття Uniswap Labs з Фондом є важливою організаційною зміною в пропозиції. Згідно з пропозицією, Фонд Uniswap буде об'єднано з Uniswap Labs, і всі основні команди працюватимуть за єдиною структурою, а п'ятичленна рада директорів контролюватиме управління, включаючи засновника Гейдена Адамса та директора фонду Девіна Волша.

Основна мета цієї інтеграції — уніфікувати стимули та усунути конфлікти інтересів. Після інтеграції Uniswap Labs припинить збирати доходи від комісій з інтерфейсів, гаманців та API, які раніше накопичували $137 мільйонів. Користувацькі комісії за інтерфейс, гаманець і API будуть встановлені до нуля, і вся вартість повернеться власникам протоколу та токенів.

На екологічний розвиток виділяється бюджет зростання у розмірі 20 мільйонів UNI на рік. Цей бюджет буде виділятися щоквартально для фінансування розробки протоколів, будівництва екосистем та інноваційних проєктів. Ця домовленість гарантує подальший розвиток протоколу та уникає надмірної інфляції через обмежені випуски токенів.

3. Багатовимірний аналіз чутливості річного обсягу руйнування

3.1 Основні припущення та побудова моделі

Щоб точно оцінити довгостроковий вплив пропозиції Unification, ми створили багатовимірну модель аналізу чутливості, яка комплексно враховувала ключові змінні, такі як обсяг торгівлі, ціна токена та співвідношення витрат. Виходячи з фактичних операційних даних Uniswap у 2025 році, ми встановили такі базові припущення:

Припущення обсягу торгівлі: За даними The Block, середній щомісячний дохід Uniswap за перші 10 місяців 2025 року становить близько $93 мільйонів, а річний дохід від комісій перевищує $985 мільйонів. Враховуючи вплив різних ринкових циклів, ми пропонуємо три сценарії: консервативний сценарій (річний обсяг торгівлі $800 мільярдів), еталонний сценарій ($1 трильйон річного обсягу торгівлі) та оптимістичний сценарій ($1,2 трильйона річного обсягу торгівлі).

Припущення щодо цін UNI: Виходячи з поточної ринкової ціни та історичних діапазонів, ми встановили три цінові сценарії: песимістичний ($8), нейтральний ($10) та оптимістичний ($12).

Припущення співвідношення витрат: Згідно з дизайном пропозиції, ставка протоколу пулу v2 становить 0,05%, а ставка протоколу пулу v3 — від 1/4 до 1/6 плати за LP (тобто 0,0025%-0,0167%). Враховуючи розподіл різних пулів, ми припускаємо, що середня плата за протокол становить 0,05%.

Припущення доходу Unichain: За відомими даними, щорічні збори Unichain становлять приблизно $7,5 мільйона. Враховуючи потенціал швидкого зростання, ми припускаємо, що комісії Unichain становлять 5%-15% від загального доходу від протоколу.

3.2 Детальний розрахунок річного обсягу руйнувань

Виходячи з наведених вище припущень, ми проводимо детальний щорічний розрахунок руйнувань:

Розрахунки еталонного сценарію (річний обсяг торгівлі $1 трильйон, середня ціна UNI $10):

• Дохід від протоколів V2 та V3: 1 трильйон ×0,05% = $500 мільйонів

• Комісія Unichain (розрахована на рівні 10%): 500 мільйонів доларів США × 10% = 50 мільйонів доларів США

• Загальні кошти на спалення: 550 мільйонів доларів

• Річна кількість спалених UNI: 550 мільйонів доларів США ÷10 доларів США = 55 мільйонів

• Чиста дефляція після вирахування річного бюджету зростання 20 мільйонів монет: 35 мільйонів монет

Матриця аналізу чутливості:

Як видно з таблиці вище, річний рівень чистої дефляції становить від 3,2% до 11,9% за різних сценаріїв, з медіаною близько 6,7%. Цей рівень дефляції значно вищий, ніж у Bitcoin (2%) та Ethereum (близько 0,5%), що демонструє сильний дефляційний ефект.

3.3 Аналіз сценаріїв у різних ринкових циклах

Враховуючи циклічний характер крипторинку, ми додатково аналізуємо зміни обсягу спалювання в різних ринкових середовищах:

Сценарій бичачого ринку (очікується 2026-2027):

• Річний обсяг торгівлі: $1,5-2 трильйони (зростання на 50%-100% порівняно з 2025 роком)

• Середня ціна UNI: $15-$20 (переоцінка оцінки + дефляційний ефект)

• Щорічне знищення: 60–80 мільйонів одиниць

• Чистий рівень дефляції: 10%-15%

У випадку бичачого ринку значне збільшення обсягу торгівлі та зростання цін на токени разом сприятимуть збільшенню обсягу спалювання. Особливо з урахуванням зрілості ринку DeFi та входу інституційних фондів, очікується, що частка Uniswap на ринку зростатиме.

Сценарій ведмежого ринку (можливий 2025-2026):

• Річний обсяг торгівлі: $6000-800 мільярдів (зниження на 20%-40% від піку)

• Середня ціна UNI: $6-8 (загальне спад ринку)

• Щорічне знищення: 30–40 мільйонів одиниць

• Чистий рівень дефляції: 5%-7%

Навіть у ведмежих умовах UNI вдалося підтримувати позитивний рівень чистої дефляції завдяки наявності механізмів дефляції. Це відрізняється від традиційних інфляційних токенів, надаючи власникам додаткову підтримку вартості.

Волатильний сценарій ринку (нормалізований):

• Річний обсяг торгівлі: 1 трильйон доларів до 1,2 трильйона доларів (коливається навколо середнього)

• Середня ціна UNI: $8-$12 (відображає фундаментальну вартість)

• Щорічне знищення: від 45 до 60 мільйонів одиниць

• Чистий рівень дефляції: 7%-9%

Волатильні ринки — найімовірніший нормалізований сценарій, і Uniswap поступово впровадить нову систему оцінки в цьому контексті.

3.4 Аналіз впливу ключових змінних

За допомогою аналізу чутливості ми виявили, що такі ключові змінні мали найбільший вплив на щорічне руйнування:

Вплив обсягу торгівлі: На кожне 10% збільшення обсягу торгівлі річний обсяг спалювання зростає приблизно на 5 мільйонів до 6 мільйонів монет. Це показує, що цінність UNI безпосередньо пов'язана з використанням протоколу, відповідно до філософії дизайну «чим більше використовуєш, тим більше спалюєш».

Вплив ціни UNI: На кожне підвищення ціни на $1 річний обсяг спалювання зменшується приблизно на 5 мільйонів монет у тих самих фондах спалювання. Але зростання цін зазвичай супроводжується збільшенням обсягу торгівлі, і існує позитивна кореляція між цими двома напрямками.

Вплив ставок за угодою: Залежно від пропозиції, ставка угоди змінюється між 1/6 і 1/4. На кожне підвищення ставки на 1 процентний пункт річна кількість руйнувань зростає приблизно на 10 мільйонів. Це дає гнучкість для регулювання інтенсивності горіння в майбутньому відповідно до ринкових умов.

Вплив зростання Unichain: Наразі внесок Unichain відносно невеликий, але з розвитком екосистеми очікується, що протягом 3-5 років вона принесе 15%-25% від загальної кількості спалюваних коштів, що суттєво посилить дефляційний ефект.

4. Відгуки спільноти та аналіз перспектив голосування

4.1 Результати голосування на основі знімків та очікування голосування на ланцюгу

Пропозиція UNIfication отримала переважну підтримку у голосуванні на знімку. За даними The Block, пропозиція отримала понад 63 мільйони підтримки UNI на тимчасовому голосуванні Snapshot, майже без жодного опіру. Цей результат демонструє сильне схвалення пропозиції спільнотою та закладає добру основу для формального голосування в мережі.

Онлайн-голосування розпочнеться о 11:30 за пекинським часом 20 грудня і завершиться 25 грудня, з періодом голосування лише 5 днів. Згідно з правилами управління Uniswap, пропозиції мають відповідати мінімальному порогу у 40 мільйонів голосів «за» для ухвалення. З огляду на результати голосування за знімком, цей поріг, ймовірно, буде легко подоланий.

Процес голосування приймає**Двоетапний процес «перевірка температури + голосування по ланцюгу»**。 Спочатку проводяться позаланцеві опитування (перевірка температури), а потім остаточні рішення щодо голосування на ланцюгу. Очікується, що весь процес управління триватиме близько 22 днів, включно з 7-денним періодом для коментарів, 5-денним періодом голосування з моментним знімком та 10-денним процесом голосування та виконання.

4.2 Аналіз позиції основних власників валюти

Зміна ставлення a16z є ключем до успіху пропозиції. Як найбільший окремий власник із приблизно 64 мільйонами UNI, a16z раніше був рішучим противником пропозицій щодо зміни тарифів. Однак із покращенням регуляторного середовища та встановленням рамки DUNA у Вайомінгу ставлення a16z значно пом'якшилося.

Фреймворк DUNA (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) забезпечує значну юридичну основу для перемикання тарифів. Основною особливістю цієї системи є її неприбутковий характер, тобто хоча DUNA дозволено займатися комерційною діяльністю, усі прибутки мають використовуватися для неприбуткових цілей, і жодні прибутки чи дивіденди не можуть розподілятися між членами чи власниками. Такий дизайн розумно уникає ризиків сек'юритизації, оскільки власники UNI не можуть отримувати дивіденди напряму і можуть отримати вигоду лише опосередковано через спалювання токенів.

Активна ініціатива засновника Гейдена Адамса підвищує ймовірність схвалення пропозиції. Адамс не лише подав пропозицію особисто, а й активно просував її у соцмережах, закликаючи делегатів «голосувати до Різдва або потрапити до списку неслухняних Санти». Такий високопрофільний і позитивний настрій відображає впевненість команди у пропозиції.

4.3 Потенційні ризики та опозиція

Незважаючи на позитивні результати голосування, існують певні потенційні ризики:

Вимоги до кворуму можуть бути перешкодою. З огляду на історичний досвід, участь у голосуванні з управління Uniswap зазвичай низька. Хоча для пропозиції потрібно 40 мільйонів голосів за, навіть високий рейтинг схвалення може зазнати невдачі, якщо загальна кількість голосів буде недостатньою. Кілька випадків в історії, коли пропозиції не зазнали уваги через недостатню кількість кворумів, варто остерігатися.

Занепокоєння постачальників ліквідності не можна ігнорувати. Згідно з дослідницьким звітом Gauntlet, зміна комісій зменшить прибутки LP на 10%-25%, що потенційно призведе до міграції 4%-15% ліквідності на конкурентні платформи. Конкуренти, такі як Aerodrome, вже почали користуватися цією можливістю, і їхній генеральний директор Александр сказав на X: «Я ніколи не думав, що наш найбільший конкурент зробить таку серйозну помилку напередодні найважливішого дня для Dromos Labs».

Регуляторні ризики залишаються. Хоча рамка DUNA забезпечує певний захист, невизначеність у регуляторному середовищі зберігається. Особливо у Сполучених Штатах будь-який механізм, пов'язаний із захопленням вартості, може піддаватися регуляторному контролю.

4.4 Реакція ринку та вплив на ціни

Ринок відреагував з ентузіазмом після оголошення пропозиції. Ціна UNI зросла на 37,9% за 24 години, досягнувши максимуму $9,93, що більш ніж на 63% за тиждень, а ринкова капіталізація перевищила $6 мільярдів. Ця сильна цінова реакція відображає позитивне очікування ринку щодо змін у моделі токеноміки.

Дивлячись на дані на блокчейні, Santiment показує зростання накопичення китів і стабільне зростання UNI поза біржею, що свідчить про зростання довгострокової впевненості інвесторів. Засновник BitMEX Артур Гейс приєднався до інституційних покупців, придбавши UNI на суму $244,000.

Потрібно звертати увагу на ризики короткострокових коливань цін. Згідно з аналізом, невизначеність щодо результату голосування може призвести до коливань цін. Якщо пропозиція не буде прийнята, UNI може відступити на 15%-20%. Крім того, загальний рух ринку може вплинути на ціну UNI, і якщо ринок криптовалют загалом впаде, вигоди можуть бути розмиті навіть у разі прийняття пропозиції.

5. Багатовимірний аналіз тенденцій цін на валюту

5.1 Короткостроковий прогноз реакції ринку (1-3 місяці)

Виходячи з поточних настроїв на ринку та технічного аналізу, ми робимо такі прогнози щодо короткострокового цінового руху UNI:

Період голосування (20-25 грудня): Очікується, що ціна коливатиметься в діапазоні $8,5-$10, і ринок уважно стежить за ходом голосування. Якщо рівень участі у голосуванні високий, а рейтинг схвалення перевищує 80%, це може підняти ціну вище $10. Навпаки, якщо рівень участі низький або виникає несподівана опозиція, він може опуститися нижче $8.

Період впровадження (кінець грудня — початок січня): Якщо пропозицію буде прийнято, новина про спалювання 100 мільйонів UNI стане важливим каталізатором після закінчення дворічного періоду блокування. Посилаючись на історичні випадки великих витрат на токени, очікуйте імпульсивне зростання ціни на 10%-20% із цільовою ціною $11-12.

Цільова ціна на 3 місяці: $12-$15. Основні чинники включають: (1) негайний дефляційний ефект 16%; (2) формальне встановлення дефляційного механізму; (3) Переоцінка ринку нової моделі токенів.

5.2 Логіка середньострокової переоцінки (3-12 місяців)

У середньостроковій перспективі UNI пройде процес переоцінки від «токена управління» до «активу грошового потоку». Основна логіка цього зсуву включає:

Модель оцінки, забезпечена грошовим потоком. За нашими оцінками, за базовим сценарієм Uniswap може генерувати понад 500 мільйонів доларів доходу від протоколів на рік для спалювання UNI. Згідно з методом оцінки співвідношення ціни до прибутку (P/E) традиційного фінансування, якщо вказано 40 помножених на P/E (з урахуванням високого зростання), відповідна ринкова вартість становить $20 мільярдів. Після вирахування знищення 100 мільйонів монет ринкова вартість в обігу становить близько $5,3 мільярда, і є величезний простір для відновлення оцінки.

Кумулятивні ефекти дефляційних ефектів. Виходячи з річної чистої дефляції 6,7%, циркулююча пропозиція UNI зменшиться приблизно на 30% через 5 років і приблизно на 50% через 10 років. Це постійне скорочення пропозиції забезпечить сильну підтримку для ціни. Враховуючи премію дефіциту біткоїна, очікується, що UNI отримає подібне зростання вартості.

Розкриття цінності екосистеми. Розширення функцій агрегатора v4, зрілість екосистеми Unichain та оптимізація механізму PFDA створять нові точки зростання цінності для протоколу. Зокрема, очікується, що функція прив'язки агрегатора становитиме 10%-20% основного обсягу торгівлі, що збільшує потенційний річний дохід від 50 до 100 мільйонів доларів США.

Цільова ціна на 12 місяців: $15-$20. За моделлю DCF враховується річний грошовий потік $500 мільйонів, дефляційна ставка 6,7%, P/E 20x та цільову ринкову вартість $100-15 мільярдів.

5.3 Довгострокова оцінка інвестиційної вартості (понад 1 рік)

З довгострокової перспективи інвестиційна вартість UNI залежить від таких ключових факторів:

Підтримка та зростання частки ринку DEX. Uniswap наразі володіє близько 40% ринку DEX. Якщо цю провідну позицію вдасться зберегти, вартість UNI зросте одночасно з загальним зростанням ринку DeFi. Особливо у сферах інституційного DeFi та відповідного DeFi, переваги бренду та технологічне лідерство Uniswap відіграватимуть важливу роль.

Продовження технологічних інноваційних можливостей. Програмованість версії v4, гнучкість механізму Hooks та розширення можливостей крос-чейнового мосту демонструють потужні технологічні інноваційні можливості Uniswap. Ці інновації допоможуть Uniswap зберегти перевагу перед лицем жорсткої конкуренції.

Прогрес у дотриманні нормативних вимог. Створення рамки DUNA є значним проривом, але регуляторне середовище залишається невизначеним. Якщо компанія зможе досягти відповідної роботи на великих ринках, це відкриє величезний доступ для інституційних фондів для Uniswap.

Цільова ціна на 3-5 років: $25-50. Виходячи з таких припущень: (1) розмір ринку DeFi досягає 1 трильйона доларів; (2) Uniswap зберігає 30% ринкової частки; (3) річний грошовий потік у розмірі 1 мільярда доларів США; (4) Рівень дефляції стабільний на рівні 5%-8%.

5.4 Фактори ризику та аналіз сценаріїв

Основні ризики інвестування в UNI включають:

Ризик управління. Хоча результати голосування на знімках оптимістичні, у фінальному голосуванні на ланцюгу все ще є змінні. Якщо голосування провалиться або пройде, але відкладеться, це серйозно вдарить по довірі ринку.

Ризик ліквідності. Масове виведення LP може призвести до скорочення ліквідності, що, у свою чергу, може вплинути на обсяг торгівлі та доходи від протоколу. Особливо на висококонкурентних L2-мережах, таких як Base, ризик втрати ліквідності вищий. Згідно з аналізом, міграція ліквідності може бути 4%-15%.

Технічні ризики. Технічні ризики, такі як вразливості смарт-контрактів, атаки на безпеку та збої системи, завжди присутні. Хоча контракт включено до програми винагороди за комах на суму $15,5 мільйона, ризик не можна повністю виключити.

Ринковий ризик. Висока волатильність крипторинку означає, що ціни можуть суттєво знижуватися через зовнішні фактори. У разі краху ринку, подібного до 2022 року, ціна UNI може різко знизитися, навіть якщо існують дефляційні механізми.

Регуляторні ризики. Незважаючи на захист, який надає рамка DUNA, позиція регуляторів, таких як SEC у США, залишається незрозумілою. Якщо будуть впроваджені несприятливі регуляторні політики, це може суттєво вплинути на діяльність Uniswap та вартість UNI.

На основі наведеного вище аналізу ризиків ми створили три сценарії:

 

6. Інвестиційні поради та попередження про ризики

6.1 Інвестиційний рейтинг і цільова ціна

На основі всебічного та глибокого аналізу ми надаємо UNI**Рейтинг «Купити», цільова ціна на 12 місяців $15-20, з потенціалом зростання 76%-135% порівняно з поточною ціною (близько $8,5).**。

Наша інвестиційна логіка базується на наступних основних судженнях:

1. Історичні зміни: Пропозиція UNIfication означає фундаментальний зсув від чистого токена управління до дефляційного прибуткового активу — однієї з найважливіших інновацій у моделях токеноміки у сфері DeFi.

2. Сильний дефляційний механізм: За базовим сценарієм річний чистий рівень дефляції 6,7% і кумулятивна дефляція 30% протягом 5 років забезпечать стійку підтримку цін.

3. Підтримка грошового потоку: На основі річного обсягу торгівлі в $1 трильйон може генерувати понад $500 мільйонів грошового потоку щороку для спалювання токенів, забезпечуючи міцну основу для цінності.

4. Переваги екосистеми: Як провідний DEX, переваги Uniswap у технологіях, бренді, ліквідності тощо будуть повністю реалізовані в рамках нової моделі.

6.2 Пропозиції щодо інвестиційної стратегії

Для різних типів інвесторів ми пропонуємо такі стратегічні рекомендації:

Довгострокові інвестори вартості: рекомендується відкривати позиції партіями за поточною ціною ($8-9), з метою утримувати їх понад 3 роки. Зосередьтеся на ключових метриках, таких як прогрес реалізації пропозицій, квартальні дані про спалювання та зміни частки ринку.

Свінг-трейдери: Ви можете свінгувати під час періоду голосування (20-25 грудня) залежно від прогресу голосування. Якщо пропозицію успішно ухвалять, позицію можна підвищити під час відкату з кінця грудня до початку січня.

Інституційні інвестори: рекомендується проводити ґрунтовну перевірку, зосереджуючись на оцінці ризиків регуляторної відповідності, технічної безпеки та можливостей виконання команди. Непрямі інвестиції можна розглядати через ETF та інші засоби.

6.3 Ключові індикатори моніторингу

Інвесторам рекомендується уважно стежити за такими показниками:

Індикатори, пов'язані з управлінням:

• Участі в онлайн-ланцюговому голосуванні та рівень схвалення

• Прогрес виконання пропозиції (період блокування, час завершення роботи)

• Подальші пропозиції щодо управління (особливо щодо коригування ставок витрат)

Індикатори операційних даних:

• Тенденція місячного обсягу торгівлі

• Зміни TVL у ліквідному пулі

• Дохід від гонорару за угодою (оновлюється щомісяця)

• Кількість використаних токенів (моніторинг у реальному часі)

Індикатори ринкової конкуренції:

• Зміни частки ринку DEX

• Переміщення основних конкурентів (SushiSwap, Curve, Aerodrome тощо).

• Міграція LP (особливо на конкурентні платформи)

Цінові технічні індикатори:

• Зміни позицій адрес китів на ланцюжку

• Обмін даними про приплив і відтік

• Розбіжність між обсягом і ціною

6.4 Попередження про ризики

Основні ризики інвестування в UNI включають:

Ризик виконання пропозиції: Хоча голосування за швидким зразком має високий рівень схвалення, фінальне голосування за ланцюгом може все одно провалитися з різних причин. Навіть якщо це пройде, можуть виникнути технічні проблеми або затримки у виконанні.

Ризик ліквідності: Комісія за протоколом 0,05% зменшить прибуток LP приблизно на 16,7%, що потенційно призведе до часткової втрати ліквідності. Якщо втрати перевищать 15%, це серйозно вплине на конкурентоспроможність протоколу.

Регуляторні ризики: Незважаючи на юридичний захист, який надає рамка DUNA, існує невизначеність щодо регуляторної політики на основних ринках, таких як США. Особливо якщо її визнають цінним папером, вона зіткнеться з серйозними наслідками.

Системний ризик ринку: Висока волатильність крипторинку означає, що коли загальний ринок падає, постраждає і ціна UNI. Якщо ринок увійде в глибокий ведмежий ринок, ціна може різко впасти, навіть якщо фундаментальні показники будуть добрими.

Технічні ризики: Технічні ризики, такі як вразливості смарт-контрактів, атаки на безпеку та збої системи, завжди присутні. Хоча існує програма винагороди за баги, вона не може повністю усунути ризик.

Зростання ризиків конкуренції: конкуренти, такі як Aerodrome, PancakeSwap та інші, активно конкурують за частку ринку. Якщо технологічні переваги Uniswap будуть перевершені або користувацький досвід погіршиться, він може втратити лідерство на ринку.

6.5 Резюме

Пропозиція UNIfication є важливою віхою в історії розробки Uniswap, що означає значну інновацію в моделі токеноміки DeFi-протоколів. Завдяки спаленню 100 мільйонів токенів і встановленню постійного механізму дефляції, очікується, що UNI здійснить історичну трансформацію з «інструменту управління» на «носія цінності».

Згідно з нашим аналізом, ймовірність успіху цієї пропозиції перевищує 80%, і після її реалізації вона принесе значну довгострокову цінність власникам UNI. Інвесторам рекомендується скористатися цією історичною можливістю та розробити розумні інвестиційні стратегії на основі повної оцінки ризиків.

Важливо підкреслити, що інвестиції в криптовалюту є високоризикованими і мають великі коливання цін. Цей звіт базується на ринковій ситуації станом на 18 грудня 2025 року, і інвесторам слід своєчасно коригувати свої інвестиційні рішення на основі останньої інформації. Ми й надалі відстежуватимемо хід пропозицій і зміни на ринку, щоб надавати інвесторам найновіший аналіз і рекомендації.

$UNI #uni