Гонка з часом: як Nebius долає найскладніше завдання інфраструктури штучного інтелекту

Гонка за інфраструктурою штучного інтелекту розігрівається, і Nebius Group N.V. (NBIS) опиняється на критичному роздоріжжі. У той час як попит на GPU-можливості та потужність продовжує стрімко зростати, здатність компанії швидко масштабуватися залишається визначальним бар’єром, що стримує потенціал доходів.

Основна проблема: коли попит випереджає пропозицію

У третьому кварталі Nebius продемонстрував голод ринку до обчислень для ШІ — кожна доступна одиниця потужності розпродана миттєво. Тенденція зберігається: нові розподіли потужностей поглинаються в момент їх запуску. З виходом у виробництво нових чипів Blackwell від NVIDIA, корпоративні клієнти тепер укладають довгострокові зобов’язання і планують покупки заздалегідь. Однак цей безпрецедентний попит виявив фундаментальне обмеження: інфраструктура просто не з’являється швидко enough, щоб задовольнити замовлення.

Керівництво відкрито говорить про цю обмеженість. Компанія визнає, що її обмеження зростання визначаються не комерційними факторами, а фізичними можливостями інфраструктури. Щоб прорвати цю стіну, Nebius представила агресивний план розвитку інфраструктури. До кінця 2026 року компанія прагне мати 2,5 ГВт контрактної потужності, майже втричі більше за базовий рівень у 1 ГВт з серпня. Важливо, що Nebius також має намір мати від 800 МВт до 1 ГВт активного підключення та функціонування у своїх дата-центрах до кінця 2026 року — значний стрибок із поточних рівнів.

Мобілізація капіталу у безпрецедентних масштабах

Перетворити ці амбіції у реальність вимагає надзвичайної фінансової потужності. Nebius значно підвищила свій прогноз капітальних витрат на 2025 рік з $2 мільярдів до $5 мільярдів, що свідчить про впевненість керівництва у ринкових можливостях і прагнення залучити критичні ресурси. Ці інвестиції охоплюють інфраструктуру енергопостачання, закупівлю обладнання, придбання земель і забезпечення стратегічних географічних локацій.

Для фінансування цього розширення Nebius використовує кілька джерел фінансування: традиційний корпоративний борг, сек’юритизацію активів і капітал через емісію акцій. Такий багатогранний підхід відображає масштаб необхідних інвестицій і доступ компанії до ринків капіталу.

Траєкторія доходів і цілі ARR

Фінансовий вплив уже видно у скоригованому прогнозі Nebius на 2025 рік. Очікується, що річний дохід групи становитиме $500–$550 мільйонів, зменшений порівняно з попереднім діапазоном у $450–$630 мільйонів. Хоча це здається консервативним, керівництво пояснює цей звужений діапазон переважно затримками у запуску потужностей, а не слабким попитом. Компанія залишається на шляху до досягнення $900 мільйонів до $1,1 мільярда у щорічному повторюваному доході (ARR) до кінця 2025 року, з амбіціями досягти $7–$9 мільярдів ARR до кінця 2026 року.

Посилення конкуренції

Nebius не єдиний у цій гонці за інфраструктурою. Microsoft (MSFT) активно розширює свою присутність у сфері ШІ, оголошуючи про намір збільшити загальну потужність більш ніж на 80% у 2025 році і майже подвоїти свою мережу дата-центрів за наступні два роки. У другому кварталі 2025 року Azure очікує зростання приблизно на 37% у постійних валютах, але Microsoft також очікує залишатися обмеженим у потужностях до кінця фінансового року. Це свідчить, що навіть технологічні гіганти стикаються з обмеженнями інфраструктури — показовий індикатор вибухового попиту галузі.

CoreWeave, Inc. (CRWV) також активно розвиває свою діяльність, використовуючи інновації у продуктах, глибокі стосунки з клієнтами, стратегічні партнерства з великими хмарними провайдерами та нові можливості федеральних контрактів. Однак CoreWeave також стикається з обмеженнями пропозиції, оскільки попит клієнтів значно перевищує доступні ресурси. Затримки у ланцюгах постачання від партнерів дата-центрів, за прогнозами, вплинуть на результати четвертого кварталу, що змусить компанію знизити прогноз доходів на 2025 рік до $5,05–$5,15 мільярдів (з попередніх $5,15–$5,35 мільярдів) і скоригувати прогноз операційного доходу до $690–$720 мільйонів.

Настрій ринку і метрики оцінки

Інвестори відзначили зростання акцій Nebius на 144,2% за останні шість місяців, значно випереджаючи зростання індустрії Інтернет — програмне забезпечення та послуги, яке склало 6,9%. З точки зору оцінки, NBIS торгується за 4,66X ціна/балансовий капітал, що є знижкою до більш широкого сектору з мультиплікатором 39,95X, що свідчить про потенційний зростаючий тренд, якщо виконання планів буде успішним.

Однак консенсус аналітиків трохи змістився у бік песимізму. Загальні прогнози прибутку Zacks на 2025 рік знизилися за останні 60 днів, і акції наразі мають рейтинг Zacks Rank #4 (Продати). Ця різниця між динамікою ціни акцій і настроями аналітиків підкреслює внутрішні ризики високоростових інфраструктурних компаній.

Майбутнє

Ближчі перспективи Nebius залежать від двох ключових факторів: успішного забезпечення надійних джерел енергії та стабілізації ланцюгів постачання компонентів інфраструктури. Ринок інфраструктури швидко консолідується навколо кількох великих гравців, що створює цінові тиски і обмежену диференціацію. По мірі зрілості ринку обчислень для ШІ конкуренція з боку вже існуючих технологічних компаній і нових гравців лише посилюватиметься, стискаючи маржу і вимагаючи подальших інвестицій для збереження конкурентних позицій.