Інституційна торгівля криптовалютами тихо переобладнується навколо розрахунків у стабільних монетах та маршрутизації між платформами

Зміщення інфраструктури, яке зараз відбувається на ринках криптовалют, має менше стосунку до цінових рухів і більше — до того, як інституції переміщують ліквідність. Зв’язок між Caladan і Finery Markets є сигналом глибших змін — тих, де стабільні монети стали основою розрахунків, а односторонні книги замовлень у одному місці стають минулим.

Дані розповідають історію про зв’язки, а не лише про обсяг

Почнемо з цифр. Finery Markets повідомила про 112,6-відсотковий річний приріст обсягу OTC-спот-торгівлі у першій половині 2025 року, що базується на 4,1 мільйоні інституційних угод і 57,6-відсотковому зростанні виконаних угод. Ці цифри важливі, але ще важливіше їхній склад. Зараз стабільні монети становлять 74,6 відсотка від усіх OTC-транзакцій, і лише USDC побачила зростання обігу у 29 разів порівняно з минулим роком. Потоки криптовалюти у стабільні монети зросли на 277,4 відсотка, значно випереджаючи 48,5-відсоткове зростання у крипто-фіатних каналах.

Що відбувається? Інституції сприймають стабільні монети як стандартний засіб розрахунків, що означає, що вони перепрошивають спосіб маршрутизації ордерів і управління виконанням. Це зсув створює негайний тиск на зв’язки між кількома майданчиками замість залежності від книги замовлень одного біржового майданчика.

Чому мережі перемагають у порівнянні з односторонніми майданчиками для інституційного виконання

ECN — електронна мережа зв’язку — розташована між традиційною фінансовою інфраструктурою і крипто-орієнтованою архітектурою. Caladan обробля понад $170 мільярдів доларів щорічних транзакцій у понад 1000 активів. Finery Markets з’єднує клієнтів у понад 35 країнах, використовуючи гібридну модель, яка поєднує ліквідність книги замовлень з RFQ (запит на ціну) і потоковою функціональністю котирувань. Обидві працюють на безкастодіальній основі, тобто учасники зберігають свої власні домовленості щодо збереження активів, тоді як мережа маршрутизує сигнали виконання.

Для великого інституційного відділу практична вигода є миттєвою. Замість перевірки цін на одному майданчику і виконання там, трейдери можуть транслювати запит кільком маркет-мейкерам, порівнювати відповіді на фірмові котирування у реальному часі і обирати найкращу ціну, що відповідає їхнім правилам відповідності. У швидких ринках це зменшує невизначеність, оскільки ціни Finery є фіксованими і не використовують останній погляд — без несподіваних відмов під час виконання.

Інтеграція також створює слід для аудиту. Коли ви маршрутизуєте ордери через майданчики, ви генеруєте часові позначки, що показують час котирувань, час відповіді і деталі заповнення на кожному кінці. Це дуже важливо для звітності про найкраще виконання і аналізу витрат, особливо коли регуляторні зміни або ринковий стрес змінюють ліквідність між групами майданчиків.

Політичні та операційні драйвери

Регулювання MiCA в Європі змусило біржі зняти з торгів невідповідні стабільні монети, але воно також створило чіткий шлях для затверджених альтернатив. Ця політика, у поєднанні з 74,6-відсотковою часткою стабільних монет у OTC, означає, що команди з відповідності вже не питають «чи слід використовувати стабільні монети для розрахунків?», а «які стабільні монети і які майданчики їх підтримують?»

Це питання природно веде до мережевого маршрутизації. Відділ, що тримає USDC на кількох біржах, потребує способу бачити ціни на цих майданчиках одночасно і маршрутизувати до найкращого виконання. Мульти-майданчикова розподільча ціна Caladan і ECN-модель Finery обидві вирішують цю проблему. Безкастодіальний дизайн також приваблює команди з відповідності, оскільки він зберігає розподіл збереження активів без необхідності переробляти гаманці або кастодіальні рішення.

Дані також показують, що альткоїни набирають інституційний слід. Хоча лідери все ще домінують, SOL, LTC, XRP, TRX і ADA становили 16,7 відсотка від загального обсягу OTC. Для маркет-мейкера ця різноманітність означає, що потрібно стабільне покриття котирувань у різних групах майданчиків, що підсилює аргумент на користь мереж із кількома майданчиками.

Що покращується і що залишається ризикованим

Для брокерів і маркет-мейкерів система сигналів крипто-торгівлі у мережі забезпечує три речі: кращий пошук цін, більш чисте вимірювання виконання і швидше обертання запасів, коли цикли розрахунків стабільних монет випереджають фіатні.

Для кінцевих клієнтів перевага виходить за межі цін на верхній книзі. Це операційний контроль. Інтегрований робочий процес дозволяє відділу порівнювати якість виконання на різних майданчиках і перевіряти, що внутрішні правила найкращого виконання були дотримані. Це важливо для звітності про витрати і коригування стратегії, коли політика або ринкові події змінюють місця формування ліквідності.

Але ризики залишаються. Безкастодіальний ECN не усуває ризик контрагента або ризик розрахунків — він їх перерозподіляє. Учасники все ще укладають двосторонні угоди про торгівлю і розрахунки, а платформа (Finery) явно не є стороною цих контрактів. Цей вибір зберігає гнучкість, але вимагає ретельного onboarding і кредитної перевірки.

Концентрація стабільних монет створює ще один клас ризиків. Якщо емітент стабільної монети або банківський партнер зазнає тиску, маршрутизація допомагає бачити ціни під час стресу, але не гарантує результати викупу. Вторинний ринок із достатньою глибиною може пом’якшити незначний відплив, але регуляторні шоки або неплатоспроможність емітента можуть перевищити цю захист.

Заяви про виконання також потребують перевірки у реальному світі. Фіксовані ціни і політика без останнього погляду покращують цінову впевненість у теорії, але доказ — у співвідношеннях заповнення і часах відповіді під час високої волатильності. Інституції мають вимагати ці метрики у будь-якого ECN або маршрутизатора, яких вони оцінюють у 2025 році.

Урок структури ринку

Ця інтеграція відображає широку еволюцію мікроструктури ринку. Мережі стабільних монет тепер є стандартом для інституційних розрахунків, а маршрутизація між майданчиками стає базовою вимогою. Підключення ECN — логічна відповідь на цей зсув, а не розкіш.

Наступним випробуванням буде здатність інституцій вимірювати і перевіряти якість виконання по всій мережі. Цінова впевненість під час швидких ринків, вимірюване найкраще виконання між майданчиками і зменшення операційних труднощів у розрахунках — це ті метрики, що мають значення. Якщо вони покращаться, а рівень використання стабільних монет залишиться високим, ринок продовжить рухатися у бік мережевої маршрутизації і відмови від залежності від одного майданчика.

Якщо події з відпливом або політичні шоки підвищать рівень невдач у розрахунках, маршрутизація сама по собі не вирішить проблему — компаніям знадобляться ECN, платформи OEMS і кастодіани для більш тісної координації ризиків. На даний момент ця інтеграція сигналізує, що ринки криптовалют приймають інфраструктуру, яку традиційна фінансова сфера використовувала десятиліттями, адаптовану для світу, де стабільні монети — основний засіб розрахунків.