Золоті діти ШІ стикаються з незручним випробуванням: що насправді означають 12,6 мільярдів доларів внутрішніх продажів щодо 2026 року

Революція штучного інтелекту переписала сценарій Уолл-стріт. За останні три роки AI став центральним нарративом, що рухає трильйони інвестиційних потоків, з двома компаніями в епіцентрі цієї тенденції: Nvidia та Palantir Technologies. Однак під поверхнею зростаючих цін на акції та бичачих коментарів приховується тривожна модель, яку досвідчені інвестори не повинні ігнорувати.

Титани AI та їх незмінні позиції

Nvidia перетворилася з спеціаліста з графіки у беззаперечного опорного стовпа інфраструктури епохи AI. Лише з 2023 року компанія додала понад $4 трильйонів у ринкову капіталізацію. Домінування компанії базується на фортецеподібній конкурентній перевазі: її GPU контролюють понад 90% усіх процесорів, розгорнутих у дата-центрах AI по всьому світу.

Що справді закріплює цю оборону, — це не лише висока обчислювальна потужність поколінь чипів Hopper, Blackwell і Blackwell Ultra, які коштують від $30,000 до $40,000 за одиницю. Це екосистема CUDA. Ця програмна платформа створила мережевий ефект, що робить витрати на перехід майже непереборними для підприємств, забезпечуючи постійну лояльність і сприяючи зростанню валових марж у районі середніх 70%.

Palantir Technologies також створила свою захищену територію через два окремі SaaS-пропозиції. Gotham, її платформу для урядових структур, використовують для військового планування та виконання контрактів для США та союзних країн, що генерує багаторічні контракти з високою передбачуваністю грошових потоків і більшою часткою поточної прибутковості. Foundry, натомість, — це фронтир зростання — платформа для аналізу даних, яка ще перебуває у фазі розширення і має потенціал для суттєвого прискорення доходів у найближчі роки.

Обидві компанії здаються недосяжними. Обидві мають преміальні оцінки. І обидві все більше відкидають ті, хто їх найкраще знає.

Тихе послання, що лунає зсередини

Поведіка керівників часто говорить голосніше за фінансові звіти. Згідно з поданнями SEC Form 4, внутрішні особи Nvidia за останні п’ять років продали акцій на суму понад $5.4 мільярда. У Palantir ця цифра ще більш вражаюча: $7.2 мільярда чистих продажів акцій керівниками, директорами та основними акціонерами.

Разом ці дві AI-компанії з початку грудня 2020 року зазнали ліквідації внутрішніх інсайдерів приблизно на $12.6 мільярда.

Звичайне виправдання — що такі продажі відображають податкові зобов’язання, пов’язані з компенсацією у вигляді акцій — заслуговує на критику, особливо в поєднанні з ще одним спостереженням: за останні п’ять років жоден високопоставлений керівник Nvidia не купив жодної акції за власний капітал. У Palantir внутрішні покупки майже відсутні, з однією транзакцією на суму приблизно $1.16 мільйона з моменту IPO компанії у вересні 2020 року.

Це не поведінка лідерів, впевнених у короткострокових перспективах своєї компанії.

Оцінка: лінія, яку історія вже намалювала

Коефіцієнт ціна/продажі (P/S) є корисним інструментом для визначення спекулятивних перевищень. Історично навіть найдомінуючі компанії з мегакапіталізацією, що рухають технологічні революції, мали труднощі підтримувати коефіцієнт P/S вище 30 протягом останніх тридцяти років. Це деякий природний максимум — його перевищення, за історією, неминуче веде до повернення до середніх значень.

Коефіцієнт P/S Nvidia нещодавно перевищив 30 вперше. Але у Palantir ситуація ще більш тривожна: його поточний показник P/S за останні 12 місяців становить неймовірні 119. Жоден прогноз зростання продажів або прибутків не може виправдати таку прірву між ціною і фундаментальним станом бізнесу.

Обидві оцінки базуються на припущенні, що впровадження AI прискориться безмежно, маржі залишаться постійно високими, а конкуренти ніколи не з’являться. Консенсус Уолл-стріт ставить все на ідеал.

Модель, що завжди повторюється

З часів буму інтернету середини 1990-х років кожен революційний технологічний цикл слідує передбачуваній кривій: раннє впровадження, ейфорія надінвестицій, перевірка реальності та кінцева корекція. Технічний бульбашка, криза на ринку нерухомості, криптоманія — кожен починався з обґрунтованої технологічної передумови і закінчувався оцінками, відірваними від економічної реальності.

Питання не в тому, чи існує бульбашка AI, а в тому, чи 2026 рік стане роком її тріщин. Якщо корекція настане, і Nvidia, і Palantir, ймовірно, зазнають суттєвого зниження вартості, особливо враховуючи їх уже роздутий рівень оцінки та явну відсутність внутрішньої впевненості, що підтверджується мільярдами акцій, які тихо продають.

Внутрішні особи не кажуть, що AI — погана ставка. Вони кажуть, що поточні ціни пропонують недостатню співвідношення ризику та нагороди. На Уолл-стріт ці тихі виходи часто важливіші за будь-які квартальні прогнози.