Чому макрофонд Пітера Тіля виходить з Nvidia перед зростанням Microsoft на 476,900% з моменту IPO

Стратегічний зсув за мотивами останнього кроку Тіля

Мільярдер Пітер Тіль, відомий заснуванням Palantir Technologies, здійснив помітне перерозподілення портфеля через свій хедж-фонд Thiel Macro. Фонд ліквідував свою повну позицію у Nvidia в третьому кварталі і одночасно вклав новий капітал у Microsoft, назву, яка з моменту первинного публічного розміщення в березні 1986 року демонструє надзвичайні прибутки. Хоча спостерігачі сперечаються, чи цей час є пророчим у розподілі капіталу, основна теза відкриває важливі динаміки, що формують ландшафт напівпровідників і хмарних обчислень.

Розуміння виходу з Nvidia

Графічні процесори Nvidia залишаються галузевим стандартом для прискорення завдань штучного інтелекту у дата-центрах по всьому світу. Компанія контролює понад 80% доходів у секторі AI-акселераторів. Однак ця позиція стикається з зростаючим тиском з кількох напрямків, що могло спонукати фонд Тіля переоцінити свою експозицію.

Advanced Micro Devices значно звузила розрив у продуктивності. Чипи AMD MI350 продемонстрували конкурентоспроможні результати у нещодавніх бенчмарках MLPerf, і компанія планує запустити GPU MI400, які можуть ще більше поставити під загрозу домінування Nvidia. Спостерігачі галузі зазначають, що OpenAI має намір інтегрувати чипи MI450 до кінця 2026 року, що сигналізує про диверсифікацію серед основних гравців у інфраструктурі AI.

Більш суттєвим структурним викликом є розробка спеціалізованого силікону. Гіперскейлери, такі як Google, Amazon, Microsoft, Meta Platforms і OpenAI, незалежно створили власні AI-акселератори, щоб зменшити залежність від зовнішніх постачальників GPU. Ці індивідуальні рішення створюють потенційну загрозу домінуванню Nvidia — але з важливим застереженням.

Індивідуальні чипи мають суттєвий обмежувач: відсутність зрілих екосистем програмного забезпечення. Nvidia інвестувала майже два десятиліття у створення CUDA — неперевершеної колекції попередньо навчених моделей, інструментів розробки та бібліотек коду, що дозволяє швидко розгортати програмне забезпечення. Індивідуальні чипи позбавлені такої інфраструктури, що змушує розробників створювати інструменти з нуля. Ці витрати на розробку програмного забезпечення часто роблять індивідуальний силікон дорожчим за усталені рішення Nvidia при підрахунку загальної вартості володіння.

З урахуванням цього обмеження, аналітики з Уолл-стріт прогнозують, що Nvidia збережуть 70-90% доходів у секторі AI-акселераторів до 2033 року, сектор якого зростає на 29% щороку. Очікуване зростання прибутків Nvidia на 37% щороку протягом трьох років свідчить, що поточний мультиплікатор ціни до прибутку 44x залишається обґрунтованим, незважаючи на конкурентний тиск.

Позиція Microsoft у епоху AI

Перерозподілений капітал Тіля тепер ставить Microsoft як основну позицію, що базується на двох конкурентних перевагах компанії у корпоративному програмному забезпеченні та публічній хмарній інфраструктурі. Microsoft використовує ці позиції, інтегруючи можливості генеративного AI у весь свій продуктовий ряд і хмарні сервіси.

Стратегія інтеграції програмного забезпечення демонструє явний прогрес. Генеральний директор Сатья Наделла підтвердив, що рівень впровадження Microsoft 365 Copilot перевищує будь-який попередній запуск продукту Office, і 90% компаній Fortune 500 вже використовують AI-помічника. Це свідчить про успішну монетизацію штучного інтелекту у корпоративних клієнтських базах.

Динаміка хмарних обчислень дає додатковий потенціал зростання. Доходи від хмарних сервісів Microsoft зросли на 28% нещодавно, хоча обмеження потужностей стримували розширення частки ринку. Оскільки компанія подвоїть свою кількість дата-центрів за наступні два роки, ці інфраструктурні обмеження мають послабшати, що потенційно відкриє можливості для здобуття частки ринку у секторі, який прогнозується зростати на 20% щороку до 2030 року.

Аналітики з Уолл-стріт прогнозують, що прибутки Microsoft зростуть на 14% щороку протягом наступних трьох років, що може недооцінювати можливості, зумовлені AI, враховуючи, що витрати на корпоративне програмне забезпечення прогнозується зростати на 12% щороку. За мультиплікатором ціни до прибутку 34x, оцінка Microsoft дає співвідношення ціни до прибутку до зростання (PEG) 2.4 — нижче за його трирічне історичне середнє 2.6 і п’ятирічне середнє 2.5.

Оцінка стратегічного перерозподілу Тіля

Хоча час виходу з Nvidia заслуговує уваги, поточна оцінка Microsoft пропонує більш привабливу співвідношення ризик/прибуток у порівнянні з її історичними нормами. Диверсифіковане експозиція компанії до впровадження AI у корпоративному секторі, у поєднанні з розширенням хмарної інфраструктури, позиціонує її сприятливо у довгострокових секулярних трендах, що змінюють технологічні інвестиції.

Капітал Тіля відображає впевненість у здатності Microsoft скористатися комерціалізацією AI у вже зайнятих сегментах ринку, де вона вже має значну присутність і конкурентні переваги.