Розуміння ризику базису: коли ваш хедж не ідеально співпадає

Коли ви створюєте хедж за допомогою деривативів або фінансових інструментів, ви очікуєте, що він захистить вас від цінових коливань. Але що трапляється, коли ціна активу та його хедж рухаються у різних напрямках — або з різною швидкістю? Це і є базисний ризик, і це реальність, яку кожен трейдер і інвестор має розуміти.

Основна проблема: коли хеджі не відповідають реальності

Базисний ризик виникає, коли рух ціни активу відрізняється від руху ціни фінансового інструменту, призначеного для його захисту. Різниця між цими двома цінами називається «базис», і саме ця різниця є джерелом потенційних збитків — навіть при наявності хеджа.

Це найяскравіше проявляється на ринках ф’ючерсів. Виробник сирої нафти може зафіксувати ціну за допомогою ф’ючерсних контрактів, очікуючи ідеального захисту. Але спотові ціни (наскільки сьогодні коштує нафта) і ціни ф’ючерсів (контрактовані ціни для майбутньої поставки) не завжди рухаються синхронно. Погодні зміни, шоки у постачанні або змінна ринкова настроєність можуть несподівано збільшити цю різницю.

Проблема не обмежується лише товарами. Ризик відсоткової ставки проявляється подібним чином і на ринках облігацій та свопів. Банк, який використовує свопи відсоткових ставок для хеджування ризику змінної ставки кредиту, стикається з базисним ризиком, якщо бенчмарк і ставка свопу відхиляються. Валютні ринки, сільське господарство та енергетика — всі вони демонструють цю саму закономірність.

Чотири способи прояву базисного ризику на ринках

Базисний ризик товарів: класичний приклад. Виробник природного газу хеджує за допомогою ф’ючерсів, але регіональні затори у постачанні підвищують спотові ціни вище за ціни ф’ючерсів — або навпаки. Хедж недосяжний.

Ризик відсоткової ставки та базис: коли банк або інвестор використовує інструменти для управління ризиком відсоткової ставки, розбіжності між зафіксованою ставкою і фактичними ринковими ставками створюють незахищені прогалини. Свопи відсоткових ставок створені для управління цим, але базис все одно існує. Якщо ви хеджуєте плаваючу облігацію за допомогою свопу, і плаваюча ставка рухається інакше, ніж референтна ставка свопу, ви стикаєтеся з незахищеним ризиком.

Базис валют: міжнародна корпорація, яка отримує доходи у іноземній валюті, використовує форвардні контракти для фіксації обмінних курсів. Зміни політики центральних банків або геополітичні напруженості спричиняють розбіжності між спотовими і форвардними курсами. Компанія зазнає валютних збитків, незважаючи на хедж.

Географічний базис: ціни на природний газ у Мексиканській затоці відрізняються від Henry Hub; європейські бенчмарки сирої нафти — від West Texas Intermediate. Компанія, яка хеджує за «неправильним» регіональним контрактом, стикається з базисним ризиком, коли ці регіональні спреди несподівано розширюються.

Чому це важливо для вашого портфеля

Для аграрних компаній, енергетичних фірм і фінансових установ базисний ризик безпосередньо впливає на квартальні доходи і стабільність грошових потоків. Фермер, який хеджує ціну врожаю, енергетична компанія, яка хеджує витрати на електроенергію, або банк, що управляє ризиком ставок — всі вони стикаються з цим залишковим ризиком, який не можна повністю усунути.

Індивідуальні інвестори менш безпосередньо стикаються з базисним ризиком, але він все ж присутній. Якщо ви володієте фондом із технологічною орієнтацією і хеджуєте за допомогою широкомасштабних ф’ючерсів індексів ринку, сектор технологій може недосягати показників ринку в цілому. Ваш хедж захищає від загальних крахів ринку, але залишає вас вразливим до слабкості сектору. Це і є прояв базисного ризику.

Управління базисним ризиком: практичні підходи

Повністю усунути базисний ризик неможливо — він є вродженим для хеджування. Але його можна мінімізувати:

Обирайте точні інструменти: використовуйте регіональні ф’ючерсні контракти, а не універсальні. Хеджуйте ризик природного газу за допомогою регіональних контрактів Henry Hub, а не універсальних товарних ф’ючерсів. Узгоджуйте свопи відсоткових ставок із вашою фактичною структурою боргу і бенчмарками.

Диверсифікуйте хеджі: не покладайтеся на один контракт. Використовуйте кілька інструментів, щоб зменшити залежність від будь-якого одного базису.

Активно моніторте: базис змінюється залежно від ринкових умов. Регулярно відстежуйте розрив між вашим активом і хеджем і коригуйте позиції, коли базис виходить за межі прийнятних меж.

Розумійте динаміку: базис зазвичай звужується, коли ф’ючерсні контракти наближаються до дати закінчення (конвергенція). Використовуйте цю передбачуваність у своїй стратегії часу хеджування.

Висновок

Базисний ризик — це imperfect тінь, яку кидає кожен хедж. Це причина, чому стратегії хеджування іноді частково не спрацьовують, чому ризик відсоткової ставки залишається навіть при складних свопах, і чому навіть досвідчені менеджери ризиків стикаються з несподіваними наслідками. Але розуміння базисного ризику — розпізнавання його типів, моніторинг його руху і побудова хеджів для його мінімізації — відрізняє дисциплінованих менеджерів ризиків від тих, хто опиняється зненацька. Управління корпоративними грошовими потоками, інвестиційними портфелями або сільськогосподарськими операціями з урахуванням базисного ризику сприяє більш стійким фінансовим стратегіям.