## Коли метрики Уолл-стріт конфліктують: чому головоломка оцінки Palantir ускладнює пошук простих відповідей

Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR) зробила вражаючий стрибок, піднявшись на 141% у останній торгівельний день і закріпивши за собою статус одного з провідних показників S&P 500 протягом кількох років поспіль. Однак за цим успіхом прихована гостра суперечка серед аналітиків щодо того, чи є ця акція можливістю чи надмірністю. Деякі ринкові експерти назвали її "безглуздо дешево", тоді як традиційні підходи до оцінки малюють зовсім іншу картину.

## Парадокс оцінки: два суперечливі наративи

Порівнюючи Palantir із її колегами у сферах аналітики даних і програмного забезпечення, різниця стає очевидною одразу. Коефіцієнт ціни до прибутку компанії становить 621, з прогнозним P/E 287 — такі показники настільки високі, що традиційний аналіз порівнянь майже беззмістовний. Її мультиплікатор ціни до продажів також значно перевищує конкурентів, і цей коефіцієнт продовжує зростати, а не зменшуватися.

За звичайними стандартами, ці цифри свідчать про те, що Palantir давно вийшла за межі справедливої вартості. Мало хто інші SaaS-компанії мають такі мультиплікатори, що свідчить про перехід акцій із преміум-статусу до, можливо, надмірного.

Як тоді досвідчені інвестори все ще можуть стверджувати, що акції є привабливою ціною? Відповідь криється у фундаментальній зміні у тому, як різні інвесторські табори оцінюють компанії з програмного забезпечення.

## Правило 40 та економіка софту

Оцінка корпоративного програмного забезпечення відрізняється від традиційних підходів саме тому, що ці бізнеси працюють за іншими економічними моделями. Замість максимізації короткострокових прибутків SaaS-компанії зазвичай реінвестують надлишки готівки у продажі, маркетинг і інновації продукту. Ця модель, орієнтована на реінвестиції, робить показники на основі прибутку ненадійними.

Саме тут стає актуальним правило 40. Ця специфічна для софту рамка додає до темпу зростання доходів компанії її маржу прибутку, створюючи комбінований бал, що відображає і розширення, і прибутковість одночасно.

Рівень правила 40 у Palantir досягає 94%, перевищуючи будь-яку іншу корпоративну софтверну компанію, що генерує понад $1 мільярдів щороку. Компанія є рідкісним поєднанням прискореного зростання доходів із покращенням чистого прибутку — досягненням, яке мало хто у цій галузі зміг повторити.

З цієї точки зору, аргументи на користь обґрунтованої оцінки мають під собою вагомі підстави. Компанія одночасно швидко зростає і стає більш прибутковою, що історично завжди цінувалося з премією.

## Контроверсії всередині рамки

Однак покладанняся виключно на показники Rule of 40 та подібні галузеві метрики несе реальні ризики. Цей підхід має свої обмеження:

**Динаміка доходів може бути оманливою.** Сплеск у зростанні доходів може бути тимчасовим і не відображати сталий тренд. Без аналізу причин зростання інвестори можуть сплутати циклічну силу із структурною перевагою.

**Показники прибутковості потребують ретельного аналізу.** Скориговані метрики, особливо ті, що виключають компенсацію на основі акцій через non-GAAP коригування, можуть приховувати реальні економічні витрати операцій. У розрахунках Rule of 40 Palantir використовуються скориговані операційні маржі, тобто звітна прибутковість містить ці коригування.

**Конкурентна динаміка зникає з виду.** Rule of 40 не враховує, чи посилюється конкуренція на ринку, чи компанія зберігає сталу перевагу, або чи зможе зберігатися темп зростання. Високий бал не гарантує довговічності.

**Інституційний капітал часто не погоджується.** Великі інвестиційні фонди, що керують мільярдами активів, зазвичай орієнтуються на традиційні інструменти оцінки, а не галузеві метрики. Коли P/E, P/S і потоки готівки сигналізують про переоцінку, зростає тиск з боку партнерів на зменшення експозиції за преміальними рівнями, а не на накопичення додаткових позицій.

## Реальність ринку

Виняткові результати Palantir за два роки відображають справжні операційні досягнення і підтримку сектору штучного інтелекту. Компанія виконує свою стратегію. Однак цей успіх уже значною мірою врахований у ціні акцій.

На поточних рівнях ринок, ймовірно, врахував не лише поточну продуктивність, а й надто оптимістичні припущення щодо майбутнього збереження зростання і конкурентних переваг. Зростання мультиплікатора ціни до продажів свідчить про зростаючу "наваристість", а не про зниження цін.

Для інституційних менеджерів математика стає складною. Консервативне розподілення капіталу диктує зменшення експозиції на піках, а не гонитву за вищими оцінками, незалежно від того, наскільки переконливою здається історія або наскільки високий Rule of 40.

## Висновок

Palantir справді ставить під сумнів традиційні та нові підходи до оцінки. Методика Rule of 40 дає цінне уявлення про економіку софту. Одночасно стандартні метрики свідчать, що акції перейшли за межі розумної преміальної зони і стали дорогими.

Інвесторам потрібно визначитися, який підхід відповідає їхньому рівню ризику і горизонту часу. Для тих, хто дотримується історичних стандартів оцінки, поточна ціна може заохочувати терпіння. Для тих, хто переконаний, що показники Rule of 40 виправдовують винятки, потрібно мати глибоку впевненість, здатну витримати потенційні короткострокові коливання, якщо погляди ринку зміняться.