Як гра з енергетичними роялті втратила головного інвестора: історія розпродажу $12M Viper Energy

Коли інституційні інвестори тихо виходять з позицій, це часто розповідає історію, яку варто почути. Останнім часом компанія Nemes Rush Group з Мічигану закрила книгу своїх активів у Viper Energy (NASDAQ: VNOM) — крок, який піднімає важливі питання про те, куди спрямовуються капітали в сучасному енергетичному ринку.

Вихід: за цифрами

13 листопада Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) подала документи, що Nemes Rush Group повністю ліквідувала свої активи у Viper Energy за підсумками третього кварталу, продавши 319 503 акції на суму приблизно 12,18 мільйонів доларів. Позиція, яка раніше становила 1,33% від звітних активів фонду, тепер зведена до нуля.

Часовий момент важливий: акції Viper Energy за останній рік знизилися приблизно на 20%, суттєво відстаючи від зростання S&P 500 на 15,5% за той самий період. Це не було точковим скороченням через недосягнення — це був повний вихід.

Розуміння бізнес-моделі Viper Energy

Щоб зрозуміти цей вихід, корисно знати, чим насправді займається Viper Energy. Компанія не бурить свердловини і не розвиває інфраструктуру. Замість цього вона володіє та управляє мінеральними правами в ключових нафтових і газових басейнах США, зокрема в Перміанському басейні та формаціях Eagle Ford Shale. Вона виступає у ролі збирача роялті: оператори добувають нафту і газ з земель Viper, а компанія отримує платежі залежно від обсягів виробництва.

Ця модель має глибокі операційні переваги. Viper Energy отримала 1,19 мільярда доларів доходу за останні 12 місяців і чистий прибуток у 243,66 мільйона доларів. Лише у третьому кварталі компанія виробила понад 108 000 барелів нафтового еквіваленту на день і показала $165 мільйонів у про-форми готівки, доступної для розподілу. Компанія повернула 85% цієї готівки акціонерам через комбінований базовий і змінний дивіденд у розмірі 0,58 долара за акцію та $90 мільйонів у викупах акцій — створюючи річну дохідність понад 6% за останні ціни.

На папері це потужний дохідний двигун: стабільний, генерує готівку і дружній до акціонерів.

Чому ринкова динаміка не відповідає фундаментам

Однак тут є розрив: результати третього кварталу включали чистий збиток, що був переважно викликаний безготівковими зниженнями вартості активів, пов’язаними з передачами активів — а не внутрішньою операційною слабкістю. Бізнес працював добре, але балансова вартість зазнала удару, що налякало ринок.

Viper Energy сьогодні торгується за 38,48 долара за акцію. Для диверсифованого фонду, який тримає позицію вартістю менше 2% активів, зниження на 20% створює точку прийняття рішення: тримати для відновлення або переорієнтувати капітал в інше місце? Для Nemes Rush Group відповідь була очевидною.

Гігієна портфеля диверсифікованого фонду

Це не обов’язково означає фундаментальні сумніви щодо бізнес-моделі Viper Energy. Виходи інституцій з позицій менше 2% після різких продажів часто є переважно ребалансуванням портфеля, а не зміною переконань. Фонд, що скорочує позиції у технологічних активах — AVGO ($55.44М, 5,5% від активів), AAPL ($52.14М, 5,2%), MSFT ($42.41М, 4,2%), GOOGL ($38.28М, 3,8%), і NVDA ($37.42М, 3,7%) — можливо просто повертається до більш переконливих ставок.

Основний висновок для інвесторів, що орієнтовані на дохід

Що робить цей вихід особливим, — це не механіка, а те, що він відкриває про толерантність інвесторів до ризику. Бізнеси з роялті перетворюють товарну експозицію у готівкові розподіли та викуп акцій, але їх ціна акцій залишається волатильною. Коли ця волатильність зростає, навіть якісні оператори відчувають тиск. Питання для довгострокових інвесторів: чи є Viper Energy тимчасовою знижкою з привабливою дивідендною доходністю 5,5%, чи початком більш тривалого недосягнення цінності?

З доходом у 1,19 мільярда доларів на рік і стабільними капітальними поверненнями, базовий бізнес залишається обґрунтованим. Але, як свідчить вихід Nemes Rush, терпіння до волатильності цін акцій має свої межі — навіть коли фундаментальні показники тримаються.