Чемпіон у хмарних фінтех-технологіях, що торгується з знижкою 40%: що бачить у BILL Holdings управління Totem Point

Налаштування: Бізнес процвітає, поки акції зазнають труднощів

BILL Holdings (NYSE:BILL) став кейсом у дослідженні неправильних оцінок ринку. У той час як акції за останні 12 місяців впали на 38% — значно поступаючись приросту S&P 500 у 15% — базовий бізнес продовжує працювати з тихою послідовністю. Це розрив між погіршенням показників акцій і стійкими операційними результатами, очевидно, привернув увагу інвесторів, орієнтованих на цінність.

Недавно Totem Point Management, що базується в Нью-Йорку, зробила ставку на цю різницю, створивши початкову позицію з 71 225 акцій у третьому кварталі. Згідно з поданнями SEC, опублікованими 14 листопада, ця позиція мала ринкову вартість приблизно 3,77 мільйона доларів станом на 30 вересня, що становить 3,36% від загальних активів компанії під управлінням у 13F.

Чому це важливо: цифри розповідають іншу історію

На закритті в п’ятницю ціна акції BILL становила $55.23, і графік акцій кричить про стрес. Однак операційні показники малюють зовсім іншу картину. У найостаннішому кварталі компанія заробила $395,7 мільйонів у загальному доході — зростання на 10% у порівнянні з минулим роком. Основне зростання доходів прискорилося до 14%, що зумовлено зростанням обсягів транзакцій і збільшенням кількості підписників.

Платіжний бізнес обробив у кварталі $89 мільярд у обсязі, обслуговуючи майже 500 000 підприємств по всьому світу. Це не просто показники для галочки; вони відображають справжню привабливість платформи та залученість клієнтів, навіть коли інвестори-акціонери стають песимістичними.

Бізнес-модель: повторюваний дохід із потенціалом зростання транзакцій

BILL має двовекторну архітектуру доходів, яка захищає її від циклічних коливань:

• SaaS-підписки: хмарне автоматизоване програмне забезпечення для обліку платежів, дебіторської та кредиторської заборгованості, управління витратами та платіжних процесів для малих і середніх підприємств
• Комісійні за транзакції: монетизація самої платіжної мережі, яка зараз обробля майже $90 мільярд у квартал

Ця структура підписки плюс транзакцій дозволяє генерувати передбачуваний повторюваний дохід і водночас отримувати вигоду від зростання обсягів транзакцій. Компанія обслуговує бухгалтерські фірми, фінансові установи, постачальників програмного забезпечення та все ширше екосистему малих і середніх підприємств.

Контекст портфеля Totem Point: вибірковий, але обдуманий

Виключення BILL із топ-5 активів не зменшує сигналу переконаності. Концентроване портфоліо Totem Point демонструє тезу про високоякісних компаній із складовою складністю, які торгуються за розумними оцінками:

• NVIDIA (NASDAQ: NVDA): $14.28М | 12.7% активів під управлінням
• Taiwan Semiconductor (NYSE: TSM): $12.10М | 10.8% активів під управлінням
• Take-Two Interactive (NASDAQ: TTWO): $11.10М | 9.9% активів під управлінням
• Spotify Technology (NYSE: SPOT): $10.17М | 9.1% активів під управлінням
• Micron Technology (NASDAQ: MU): $9.79М | 8.7% активів під управлінням

Розподіл BILL — хоча й менший у абсолютних цифрах — розміщується поряд із справжніми франшизами з довгостроковим зростанням, що свідчить про те, що керівництво вважає цю фінтех-компанію такою, що пропонує схожу стійкість за стисненими мультиплікаторами оцінки.

Парадокс: тиск на маржу маскує зростання

Фінансовий огляд BILL показує, чому ринок охолов:

Короткострокова прибутковість залишається скромною у порівнянні з доходами, що, ймовірно, відображає інвестиції у масштаб платформи та географічне розширення. Інвестори, звиклі до історій з SaaS-зростанням, що мають преміальні оцінки, відповідно карають BILL. Однак саме це зниження маржі може сигналізувати про агресивне реінвестування у швидко зростаючий цільовий ринок.

Основна теза: зростання, стиснене у відновлення

Що відрізняє структурний спад від циклічного розчарування, часто проявляється у квартальних результатах. Постійне прискорення доходів BILL у поєднанні з стабільними показниками залучення свідчить про те, що ринок закладає у ціну гірші результати, ніж виправдовують фундаментальні дані.

Ціна акцій $55.23 агресивно обмежує очікування. Якщо компанія з часом покаже покращення одиничної економіки та операційного важеля — що цілком ймовірно за моделлю підписки плюс транзакції — поточна оцінка пропонує асиметричний потенціал для терплячого капіталу.

Вхід у позицію компанії Totem Point здається менш спекулятивною спробою відновлення і більше обдуманою ставкою на фінтех-інфраструктурну компанію, чиї конкурентні переваги (вбудоване платіжне оброблення, інтеграція бухгалтерського програмного забезпечення) залишаються цілі, незважаючи на короткострокове зниження настроїв.