Чому ці 3 гіганти штучного інтелекту контролюють 23% портфеля Berkshire Hathaway—і що Воррен Баффет бачить за межами хайпу

Воррен Баффет побудував легендарну кар’єру, уникаючи модних інвестицій, але його поточні активи відкривають захоплюючий парадокс: приблизно 23% портфеля акцій Berkshire Hathaway зосереджено у компаніях, глибоко закорінених у штучному інтелекті. Ця очевидна суперечність не випадкова — вона відображає те, як ці три технологічні гіганти мають стійкі конкурентні переваги, яких шукає легендарний інвестор, незалежно від того, яка технологічна хвиля їх несе вперед.

Парадокс: Як компанії з AI вписуються у класичну інвестиційну філософію Баффета

У своєму листі акціонерам 1996 року Воррен Баффет сформулював свою основну інвестиційну тезу: він шукає «операції, які, як ми вважаємо, майже напевно матимуть величезну конкурентну силу через десять або двадцять років». Швидкозмінні галузі зазвичай не проходять цей тест, оскільки їм бракує необхідної впевненості. Однак три компанії, що домінують у AI-портфелі Berkshire Hathaway — Apple, Alphabet і Amazon — не досягають успіху завдяки AI. Скоріше, вони процвітають у AI через те, що вже мають фортецеподібні бізнес-моделі.

Що відрізняє ці активи від типових AI-інвестицій, так це їх здатність генерувати величезні грошові потоки, зберігати цінову владу та захищатися від конкуренції через усталені мережі та масштаби. Це саме ті характеристики, яких Воррен Баффет шукав десятиліттями.

Apple: від преміального обладнання до преміальних сервісів

З 20,5% портфеля акцій Berkshire Hathaway Apple залишається найбільшим акціонерним активом конгломерату напередодні 2026 року. Цю позицію систематично формували між 2016 і 2018 роками Воррен Баффет і покійний Чарлі Мунгер, закріплюючи Apple як опору портфеля.

Однак Баффет почав систематично зменшувати цю позицію з кінця 2023 року. Причини цього є поучними для розуміння його поточного інвестиційного мислення. По-перше, концентрація Apple стала надмірною — на одному з етапів вона становила майже половину загальної вартості портфеля Berkshire Hathaway. Навіть для інвестора, відомого концентрованими ставками, це створювало неприпустимий ризик портфеля.

По-друге, Баффет, ймовірно, реалізовував стратегію оптимізації податків. Він передбачав, що зростаючі дефіцити федерального бюджету зрештою змусять Конгрес підвищити корпоративні податкові ставки, тому було розумно зафіксувати прибутки за поточними рівнями податків, а не тримати їх у очікуванні підвищення.

Найважливіше, Баффет оцінив вартість Apple приблизно у 33 рази відносних прибутків і дійшов висновку, що вона перевищує внутрішню цінність — цей висновок пояснює вибірковий продаж, незважаючи на операційну досконалість компанії.

Проте існує переконливий контраргумент до його обережності: Apple не отримала стільки вигод від розвитку інфраструктури AI, скільки конкуренти, наприклад Nvidia або гіперскейлери. Однак компанія готує масштабну AI-кампанію з оновленим Siri з генеративними можливостями AI. Якщо це спричинить значний цикл оновлення пристроїв, особливо iPhone, дохід від сервісів компанії — вже одне з найвищих маржових бізнесів у технологіях — може значно прискоритися. З цієї точки зору, преміальна оцінка може бути виправданою.

Alphabet: виграшна ставка на інфраструктуру AI

Позиція Alphabet у портфелі Berkshire Hathaway зазнала кардинальних змін. Як нещодавня покупка — 17,8 мільйонів акцій у третьому кварталі на суму $5,6 мільярда — Alphabet тепер становить 1,8% активів, але сигналізує про впевненість Воррена Баффета у стійких конкурентних перевагах компанії.

Тимчасовий момент інвестиції Баффета в Alphabet виявився пророчим. М’яке ставлення федерального суду до антимонопольних заходів компанії зняло одну з головних невизначеностей, тоді як акції зросли на фоні зростання хмарних обчислень і великих мовних моделей.

Хмарний підрозділ Alphabet демонструє розширюючу економіку, яка зазвичай привертає увагу Баффета. Зростання доходів прискорилося до 33% у минулому кварталі, а операційні маржі зросли до 24% — і компанія має значний потенціал для розширення маржі з масштабуванням. Розробка індивідуальних Tensor Processing Units (TPUs) пропонує клієнтам хмари більш економічний шлях для навчання та inference AI у порівнянні з GPU, що сприяє їхній популярності серед провідних розробників AI і підвищує продуктивність на 46% у річному вимірі до $155 мільярдів.

Критично важливо, що пошуковий бізнес Alphabet — фінансовий двигун усієї компанії — залишається фактично непорушеним конкуренцією у AI. Інтегруючи функції AI безпосередньо у результати пошуку через AI Overviews і AI Mode, компанія фактично збільшила обсяг пошукових запитів, зберігаючи монетизацію. Це і є «величезна конкурентна перевага», яка, ймовірно, привернула інвестиційну тезу Баффета.

З майже 30-кратним очікуваним прибутком, оцінка Alphabet відображає її AI-імпульс. Питання для Berkshire Hathaway — чи продовжить Баффет вкладати капітал за цими рівнями — але якість базового бізнесу свідчить, що премія може бути стійкою.

Amazon: побудова AI-можливостей на непохитній основі

Amazon займає меншу частку у портфелі Berkshire Hathaway — лише 0,7%, що свідчить про те, що інвестицію в 2019 році ініціював один із інших менеджерів конгломерату, а не сам Баффет. Незважаючи на невеликий вагу, Amazon є яскравим прикладом принципу, що керує найбільш успішними інвестиціями Воррена Баффета.

Amazon Web Services залишається наріжним каменем. Як найбільша у світі публічна хмарна платформа з доходами, що перевищують Google Cloud більш ніж у 2 рази, і операційною маржею 35%, AWS фактично генерує готівку. Тризначний зростання AI-послуг демонструє, як масштаби накопичують переваги — попит продовжує випереджати можливості AWS щодо забезпечення потужностей, незважаючи на три роки максимальних інвестицій у інфраструктуру.

Однак AWS не є єдиною конкурентною перевагою Amazon. Роздрібна діяльність компанії стала значно прибутковішою завдяки покращенню логістики, зростанню рекламних доходів і розвитку Prime. Маржа роздрібної торгівлі в Північній Америці зросла до 6,6%, а міжнародна — до 3,2% — це суттєві покращення, що відображають операційну досконалість, а не цінову владу.

Останнім часом акції Amazon зазнали тиску через побоювання щодо капітальних витрат. Вільний грошовий потік зменшився до $14,8 мільярдів за останні 12 місяців через активні інвестиції у AI-інфраструктуру. Однак це тимчасова ситуація. З розширенням доходів, зростанням маржі та нормалізацією капітальних витрат вільний грошовий потік має швидко прискоритися, що потенційно принесе нагороду інвесторам, готовим платити премію за мультиплікатори грошового потоку сьогодні.

Питання спадкоємства: чи успадкує Грег Абель переможця?

Наявність акцій, пов’язаних з AI, у портфелі Berkshire Hathaway стає ще важливішою, якщо врахувати питання спадкоємства. Грег Абель, призначений CEO Berkshire, успадкує портфель, у якому ці три компанії — Apple, Alphabet і Amazon — разом становлять майже четверту частину активів у акціях. Кожна з них має стійкі конкурентні переваги, здатність генерувати готівку та захисні характеристики, які історично цінував Баффет.

Залишаючи своєму наступнику портфель, що наголошує на якості понад зростання, на конкурентних мурах понад ринкову частку та на усталених мережах понад руйнівні наративи, Баффет, можливо, випадково створив ідеальний інструмент для довгострокового збагачення в епосі AI. Той факт, що ці компанії, пов’язані з AI, також відповідають його класичним інвестиційним критеріям, свідчить, що це не випадковість.

Головне розуміння полягає не в тому, що Berkshire Hathaway ставить на штучний інтелект. Скоріше, компанія ставить на стійкі конкурентні переваги, які випадково посилюються — але не залежать — від впровадження AI. Це відмінність, яка відрізняє інвестицію Воррена Баффета від спекулятивної технологічної ставки.