Гра у доставку їжі JD.com: зростання вибухове, прибутки зникають

JD.com робить агресивну ставку на доставку їжі, але цифри розповідають жорстоку історію: вибуховий ріст доходів у поєднанні з руйнуванням маржі. Сегмент нових бізнесів компанії—домінований доставкою їжі—заробив у третьому кварталі 15,6 мільярдів юанів доходу, що на 213,7% більше порівняно з минулим роком, але операційні збитки зросли з 12,4% до 100,9%, оскільки витрати на залучення клієнтів виходили з-під контролю. Маркетингові витрати зросли на 110,5% у річному вимірі, що є явним знаком того, що JD витрачає готівку, щоб захопити частку ринку у жорстко конкурентній сфері.

Це основна дилема, з якою стикається розширення доставки їжі JD: чи зможе компанія коли-небудь поєднати швидкий ріст із прибутковістю? Або вона залишиться у пастці субсидій, яка турбує весь сектор доставки їжі в Китаї?

Ігри з ланцюгом постачання: диференціатор JD

На відміну від конкурентів, які розглядають доставку їжі як просто ще одну функцію, JD використовує свій найпотужніший актив: інфраструктуру ланцюга постачання. Модель 7Fresh Kitchen безпосередньо вирішує проблему безпеки харчових продуктів—стійкий болючий пункт, який глибоко резонує з китайськими споживачами, що все більше вимагають прозорості та гарантій якості. Це не просто служба доставки; це спроба побудувати довіру через вертикальний контроль.

Стратегія має обіцянки. Дані показують, що користувачі доставки їжі демонструють коефіцієнти конверсії когорт майже 50% при перехресному шопінгу в екосистемі роздрібної торгівлі JD, що свідчить про значущі синергії поза межами окремої економіки доставки. Питання в тому, чи зможуть ці ефекти екосистеми виправдати зростаючі витрати на залучення.

Гонка проти Alibaba і Grab

JD не змагається у ізоляції. Alibaba використовує Ele.me у своїй розгалуженій екосистемі місцевих сервісів, надаючи перевагу монетизації екосистеми понад прибутковістю окремих сервісів. Тим часом Grab розглядає доставку їжі як основний рівень залучення у своєму супер-додатку, безперервно оптимізуючи економіку одиниці через вищу щільність замовлень.

Кожен гравець обирає свій шлях: Alibaba наголошує на важливості екосистемних переваг, Grab зосереджений на економіці одиниці, а JD подвоює зусилля у диференціації через ланцюг постачання. Але всі три працюють у рамках однієї реальності стискання маржі, яка визначає ринок доставки їжі в Китаї.

Підтримка ринку приховує питання прибутковості

Фон виглядає обнадійливим. Очікується, що ринок онлайн-доставки їжі в Китаї до 2033 року досягне 181,43 мільярдів доларів США, пропонуючи величезний потенціал зростання. Але цей же величезний ринок змусив споживачів звикнути до безжальних субсидій, що робить досягнення прибутковості історично можливим лише за масштабом, який є нездоровим і нездійсненним.

На четвертий квартал, за оцінками Zacks Consensus, загальні доходи JD становитимуть 51,61 мільярдів доларів США, що на 8,57% більше порівняно з минулим роком. Питання для інвесторів: чи зможе підвищена конкуренція у доставці їжі та витрати на субсидії з часом зменшити ці збитки і зробити процес більш ефективним?

Мрачна картина акцій

Акції JD знизилися на 11,8% за останні шість місяців, поступаючись як галузі Інтернет-комерції (3,8% доходу), так і сектору роздрібної торгівлі оптом (3,5% доходу). З точки зору оцінки, JD.com торгується за прогнозним 12-місячним співвідношенням ціна/прибуток 9,38X, що значно нижче за галузевий показник 24,4X—“Score цінності” B, що свідчить про те, що ринок вже врахував проблеми з маржою.

Консенсус щодо прибутку на 2025 рік становить 2,82 долара за акцію, що передбачає зниження на 33,8% у порівнянні з минулим роком. Ринок висловив свою думку: доки доставка їжі не припинить кровотечу грошей, мультиплікатор оцінки JD залишатиметься стисненим.

Нерозв’язане напруження

Розширення доставки їжі JD є обчисленим ризиком із асиметричними вигодами. Успіх вимагає досягнення масштабу та одночасного створення прибутковості—рідко досяжного у гіперконкурентному ландшафті доставки в Китаї. Диференціація через ланцюг постачання за допомогою 7Fresh Kitchen пропонує справжню конкурентну перевагу, але сама по собі вона не може подолати жорстку економіку залучення клієнтів у ринку з дуже тонкими маржами.

Чи зможе JD у кінцевому підсумку поєднати вибуховий ріст із дисципліною маржі—це ключове питання. Поки відповідь не стане ясною, інвестори повинні очікувати подальву волатильність і тиск на маржу, що вплине на траєкторію оцінки акцій.