Твердження: USDT з негативною премією, утримання стабільних монет все ще приносить збитки, як саме це слід розглядати та що робити?

Автор: @Web3Mario

Посилання:

Заява: Ця стаття є переробленим контентом, читачі можуть отримати додаткову інформацію за посиланням на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення щодо форми переробки, будь ласка, зв’яжіться з нами, і ми внесемо необхідні зміни відповідно до вимог автора. Переробка використовується виключно для обміну інформацією, вона не є інвестиційною порадою і не відображає позицію та погляди Wu.

Чому юань входить у фазу зростання курсу, і чому USDT може мати негативну премію

Перш за все, я хотів би обговорити, чому зараз юань входить у фазу зростання курсу. З цієї точки зору, давайте повернемося до найпростіших економічних понять — ВВП. Зазвичай ми вважаємо, що хоча цей показник має свої недоліки, він все ж є найпростішим і найефективнішим індикатором оцінки загального стану економіки країни. Структура ВВП:

ВВП = C + I + G + (X–M)

де:

C: споживчі витрати — загальні витрати домогосподарств і фізичних осіб на кінцеві товари та послуги.

I: інвестиційні витрати — формування капіталу підприємств (нове обладнання, фабрики тощо) і витрати на житлове будівництво.

G: державні витрати — витрати держави на купівлю товарів і послуг (без трансфертних платежів).

X–M: чистий експорт — експорт (X) мінус імпорт (M).

Після розуміння цієї простої формули, причини зростання курсу юаня стають більш очевидними, і їх можна звести до трьох основних пунктів:

1. Притягнення іноземних інвестицій, підвищення інвестиційних витрат

Першою перевагою зростання юаня є швидке залучення іноземних капіталів. Ми знаємо, що останнім часом обидві великі країни — США та Китай — стикаються з однією проблемою — борговою кризою. У США це проявляється у явному боргу федерального уряду, тобто у розмірі державного боргу, а в Китаї — у прихованому боргу місцевих урядових структур. Оскільки державний борг США є ліквідним і значна частина його належить іноземним інвесторам, тиск щодо його погашення є більшим, оскільки ризик дефолту швидко відображається у цінах облігацій на вторинному ринку і впливає на здатність США рефінансувати борг. Тому єдиний спосіб — знецінити долар США, щоб зменшити реальну вартість боргу, номінованого у доларах, для іноземних кредиторів. Цей «інфляційний податок» зменшує реальну вартість номінального боргу. Звичайно, для цього використовуються зниження ставок і кількісне пом’якшення. Що стосується внутрішнього боргу Китаю, то він здебільшого є внутрішнім боргом, який утримують переважно місцеві комерційні банки або внутрішні інвестори, і для його погашення застосовуються різні методи, наприклад, пролонгація боргу, трансфертні платежі тощо, що дозволяє зменшити тиск на юань. Тому, порівняно з борговими проблемами США, на курс юаня не впливає так сильно боргова проблема. Однак ця проблема боргів обмежує можливості урядів обох країн залучати нові позики, тобто розширення державних витрат і стимулювання ВВП стає менш доступним. Тому на цьому етапі для стимулювання економіки зростання курсу юаня є вигідним для залучення капіталу назад.

2. Стимулювання споживання, підвищення споживчих витрат

Ще одна перевага зростання юаня — це здатність внутрішніх інвесторів купувати іноземні товари за меншою ціною, що проявляється у двох напрямках. По-перше, це дає звичайним споживачам більше грошей для споживання та інвестицій. Це особливо помітно у категоріях необхідних товарів, таких як продукти харчування та енергетика, які займають найбільшу частку у загальних споживчих витратах. Вірю, що найближчим часом більшість населення побачить на полицях магазинів все більше імпортних товарів, і ціни на них стануть дешевшими. По-друге, зменшення курсу юаня знижує витрати підприємств на імпорт сировини та ключових компонентів, підвищуючи їхню прибутковість і дозволяючи більше інвестувати у розширення, розподіл прибутку тощо.

3. Полегшення політичних напруженостей у міжнародній торгівлі, зменшення державних витрат

З моменту оголошення у листопаді цього року, що торговий профіцит Китаю перевищив 1 трлн доларів, у міжнародному співтоваристві зросла дискусія щодо недооцінки юаня. У переговорах з основними країнами-експортерами, особливо з ЄС, виникають все більші напруженості. Чому так?

Теоретично, згідно з принципами бухгалтерського обліку, глобальний баланс поточного рахунку завжди дорівнює нулю, оскільки експорт однієї країни є імпортом іншої, а доходи/трансферти — взаємно відповідними потоками. В умовах зростання торгового профіциту це означає, що деякі країни з негативним сальдо імпорту також мають зростаючий дефіцит. У сучасних макроекономічних умовах, коли всі країни прагнуть стимулювати економіку, розширення торгового дефіциту тягне за собою зниження ВВП. Це особливо актуально для вже низькозростаючих розвинених країн, де навіть незначні коливання мають значний вплив на зростання ВВП. Для зменшення торгового дефіциту існує два основних способи: перше — підвищення митних тарифів у рамках протекціонізму, друге — коригування валютного курсу. Перший варіант — це тимчасова пауза у торговельній війні між США та Китаєм, а зростання курсу юаня сприяє швидкому зняттю політичних напруженостей у торгівлі і зменшенню витрат уряду.

Хоча зростання курсу юаня має ці переваги, важливо, щоб воно було стабільним і поступовим, а не швидким. Останній місяць показав значне зростання курсу юаня, що зумовлено, зокрема, тим, що до кінця року цільовий показник зростання ВВП за перші три квартали вже досяг 5,2%, тоді як річна ціль — близько 5%. Тому помірне зростання курсу сприятиме підготовці до економічної трансформації наступного року, моніторингу ринку і виявленню можливостей і ризиків. Інакше, з урахуванням великих валютних резервів, центральний банк зможе стабілізувати курс без особливих труднощів.

Наступного року я очікую значного сповільнення темпів зростання курсу, оскільки внесок чистого експорту у ВВП зменшується, але залишається важливим. Надто швидке зростання юаня може швидко зменшити чистий експорт і створити тиск на цілі зростання економіки наступного року.

Після з’ясування причин короткострокового зростання юаня, розглянемо, чому USDT може мати негативну премію. Основні причини, на мою думку, такі:

1. Постійна низька активність крипторинку, відсутність привабливих інвестиційних об’єктів, переорієнтація інвесторів на нові активи.

2. Наприкінці року багато компаній, що займаються міжнародною торгівлею, здійснюють валютні операції, і попит на обмін доларів на юані зростає. Відомо, що обмеження на внутрішній обмін юаня досить суттєві. Тому багато малих і середніх підприємств, що ведуть міжнародний бізнес, використовують USDT для валютних операцій, щоб уникнути обмежень і зробити процес швидшим і дешевшим.

3. Останнім часом уряд Китаю посилив політику щодо стабільних монет, що підвищує ризикову премію для інвестицій у криптовалюти і викликає тенденцію до захисту капіталу.

Підсумовуючи, я вважаю, що негативна премія USDT не триватиме довго, оскільки це швидше короткостроковий ефект попиту і пропозиції. Однак у короткостроковій і середньостроковій перспективі сильний курс юаня призведе до валютних збитків для інвесторів, орієнтованих на юань.

Чи варто обмінювати стабільний доларовий актив на юань

Оскільки юань входить у фазу зростання, чи потрібно нам міняти доларові стабільні монети на юань, щоб уникнути валютних втрат? Я вважаю, що крім випадків, коли частка доларових стабільних монет у вашому портфелі дуже велика і потребує коригування, у більшості випадків можна зберігати певний рівень активів. Три причини:

1. Втрати через негативну премію USDT: у попередньому аналізі вже зазначалося, що цей негативний преміум — короткостроковий фактор, а не структурний ризик. Якщо зараз різко обміняти USDT, можна зазнати значних валютних втрат. Тому, якщо потрібно коригувати портфель, краще почекати, поки негативна премія повернеться до середнього рівня.

2. Вартість можливостей: хоч економіка Китаю демонструє стійкість, вона все ж стикається з викликами, зокрема, з втратою ефекту багатства через падіння цін на нерухомість. Тому політика спрямована на стабілізацію, погашення боргів, структурні реформи і перерозподіл ресурсів — це реальні кроки. Хоча зараз китайські фондові ринки зростають, це швидше оцінка або спекуляція, а не довгостроковий позитив. Водночас, зниження ставок на юаньські державні облігації збільшує вартість утримання активів. Тому зберігання стабільних активів дає гнучкість у глобальному розподілі капіталу, особливо в умовах циклу зниження ставок у США.

3. Невизначеність щодо зростання юаня: торгові війни між Китаєм і США — не постійне рішення, а тимчасова пауза. США не можуть швидко відповісти на стратегічні ресурси, і з наближенням проміжних виборів вони будуть обережні. Це означає, що торгові конфлікти можуть відновитися, і курс юаня знову зазнає коливань.

Як хеджувати валютні втрати за допомогою on-chain стратегій, золота і євро-стабільних монет

Щоб зменшити валютні ризики, можна використовувати деривативи, але на блокчейні це досить складно через регуляторний тиск. У минулому я розглядав ідею створення децентралізованої платформи для валютних деривативів, але через обмеження регулювання і низький інтерес маркетмейкерів ця ідея поки що не реалізована. Основна причина — регуляторний тиск, оскільки валютний контроль є пріоритетом у багатьох країнах, таких як Китай і Південна Корея. Тому для інвесторів з цих країн створювати валютні деривативи — це виклик.

Однак є кілька активів, які можна враховувати для зменшення валютних ризиків:

· Стейблкоїни Гонконгу, Японії, Південної Кореї: у середині року, після ухвалення США закону про стабільні монети, країни почали активно запускати свої власні стейблкоїни. Оскільки валютний режим у цих країнах схожий і тенденції курсу будуть корелювати, інвестиції у ці активи можуть частково компенсувати ризики зростання юаня. Однак через побоювання регуляторів у цих країнах, запуск нових стабільних монет наразі обмежений.

· On-chain золото RWA: ціна золота за останні роки зросла значно, і геополітична нестабільність, а також очікування знецінення долара сприяють популярності золота. Для ончейн-інвесторів купівля токенів, що забезпечені золотом (наприклад, Tether Gold, Pax Gold), — це зручно і ліквідно. Обговорення щодо «пузиря» золота триває, але останні коливання цін свідчать, що ринок увійшов у делікатну фазу. Для ризик-орієнтованих інвесторів, які не заклали позиції раніше, зараз — більш безпечний час для входу.

· Євро-стабільні монети: на мою думку, це найцікавіший актив із трьох. Наприклад, EURC від Circle — це регульований євро-стейблкоїн з високою ліквідністю. Крім того, коливання курсу євро до юаня менш волатильні, ніж до долара. Аналізуючи експортні дані Китаю, видно, що найбільші частки мають країни АСЕАН, ЄС і США. Вплив торгових конфліктів і структурних змін у цих регіонах визначає тенденції курсу. Зокрема, експорт до ЄС і АСЕАН зростає, тоді як до США — зменшується через торгові війни. Оскільки ЄС — це високотехнологічний і високорентабельний ринок для китайських товарів, зокрема промислових виробів, збереження курсу юаня на більш низькому рівні допомагає підтримувати конкурентоспроможність. Водночас, політичні ризики, зокрема, конфлікти з ЄС, можуть впливати на курс, але в цілому, стабільність і захист інвестицій у євро-стейблкоїни є перспективними.

Отже, з урахуванням всього вищесказаного, стратегія хеджування валютних ризиків через конвертацію доларових стабільних монет у EURC і зберігання їх на платформах типу AAVE для отримання відсотків (поточна ставка — близько 3.87%) є досить привабливою. Для збереження позицій у ризикових активах, таких як BTC, можна використовувати EURC як заставу для позик у доларах і далі інвестувати у криптоактиви.