Чотири можливі структурні несправності у фортеці Bitcoin від Strategy

Источник: PortaldoBitcoin Оригінальна назва: Чотири можливі структурні збої у фортеці Bitcoin від Strategy Оригінальне посилання: https://portaldobitcoin.uol.com.br/quatro-possiveis-falhas-estruturais-na-fortaleza-de-bitcoin-da-strategy/ Компанія Strategy оголосила, що її безстроковий пріоритетний капітал зріс і тепер перевищує її конвертований борг, з 8,36 мільярдами доларів у постійному капіталі, що перевищує 8,21 мільярда доларів у визначеному боргу.

Хоча це є важливим досягненням у захисті колосального резерву Bitcoin компанії, експерти припускають, що конструкція цієї стратегії може містити зерна потенційного провалу.

Стратегічна зміна фактично замінює один ризик іншим

Замість термінів погашення боргу на безстрокові дивіденди, Strategy побудувала фінансовий щит на 14 мільярдів доларів — але з серйозними структурними недоліками, які, у разі активації, можуть примусити саме ліквідувати Bitcoin, від чого ця структура була створена, щоб уникнути.

Постійні пріоритетні акції проти конвертованого боргу

Постійні пріоритетні акції, як випливає з назви, є формою постійного капіталу без дати погашення. Простими словами, компанія продає особливий тип участі у статутному капіталі, яка ніколи не закінчується.

У відповідь покупці отримують фіксовані дивіденди, але основна сума ніколи не повинна бути повернена. Це як продавати частку компанії, яка постійно платить дохід, усуваючи ризик погашення, але додаючи постійні фіксовані витрати у готівці.

Компанія може зберігати ці гроші необмежено довго, доки виплачує дивіденди — які, у цьому випадку, Strategy фінансує переважно через продаж додаткових акцій, зростання Bitcoin або грошовий потік, коли це потрібно. Наразі компанія має близько 2,25 мільярдів доларів у грошових резервів проти приблизно 876 мільйонів доларів у щорічних зобов’язаннях за цими безстроковими акціями.

Різниця між цими зобов’язаннями та доходом у 463,5 мільйонів доларів, за словами експертів у криптовалютних ринках, «повинна бути профінансована зовнішньо».

З 2,25 мільярдами доларів у готівці та поточним темпом витрат у Strategy є приблизно 30 місяців запасу. Аналізатори попереджають, що компанія рано чи пізно залишиться без готівки, що станеться «якщо ринки акцій повністю закриються на тривалий період».

Фінансування, здійснене таким чином, тепер зросло до приблизно 8,36 мільярда доларів — трохи вище за попередній борг, згідно з недавнім оголошенням.

Коли Strategy почала накопичувати Bitcoin у серпні 2020 року, вона використовувала свої існуючі корпоративні резерви. Згодом вона почала випускати борг через конвертовані нотатки та акції.

Це як взяти позику в банку з фіксованим терміном для купівлі будинку. Якщо ціни на нерухомість тимчасово знизяться, вам все одно доведеться платити банку вчасно. У таких випадках вас можуть змусити продати будинок із збитком, щоб погасити борг.

Рішення компанії відповідає тезі «зберігати назавжди» Bitcoin від CEO і засновника Майкла Сейлора, усуваючи загрозу примусового продажу для погашення боргів. З 8,21 мільярда доларів, залучених до цього часу через конвертований борг із погашенням між 2027 і 2032 роками, їх поки що рефінансують новими випусками акцій або конвертують у акції — при цьому не продаючи жодного Bitcoin.

Перший конкретний тест Strategy — опціон на продаж на 1,01 мільярда доларів, прив’язаний до нотаток 2028 року, які інвестори можуть реалізувати у вересні 2027 року, що може примусити компанію здійснити грошовий платіж, якщо ціна акції буде дуже низькою.

З погашенням конвертованих тримачів між 2027 і 2032 роками, час іде.

Потенційні точки розриву стратегії зрілості Strategy

Мануал зрілості Сейлора передбачає сприятливі умови, але його способи збоїв є очевидними:

Тривалий бичий ринок — перша загроза. Гіпотетично, якщо Bitcoin знизиться більш ніж на 50% і залишиться в низхідній тенденції понад два роки, як це було у попередніх ринкових спадах, це зменшить премію акцій MSTR. Залучення нового капіталу стане надмірно розбавляючим, що ускладнить модель фінансування.

Якщо ціна акції MSTR залишиться низькою, тримачі боргу не конвертують його, і рефінансування новими акціями стане неможливим. Якщо апетит інвесторів зникне, компанія може бути змушена платити зобов’язання готівкою або через продаж Bitcoin — що є другою структурною несправністю.

На відміну від конвертованого боргу, який може залишатися без діла, пріоритетні дивіденди вимагають постійних грошових виплат. Якщо MSTR відкладе дивіденди, це сигналізує про фінансовий стрес. Цей сигнал знижує ціну акцій. Нижча ціна акцій ускладнює майбутні емісії акцій. Тяжчі емісії ускладнюють фінансування майбутніх дивідендів. Це цикл репутаційного зворотного зв’язку.

Третя потенційна точка збою — висока кореляція MSTR з Bitcoin. Її статус як проксі Bitcoin посилює рухи головної криптовалюти. Ця характеристика допомагала компанії спочатку рефінансувати або залучати додатковий капітал у 2020–2024 роках, коли ціна акцій стрімко зросла під час бичого ринку Bitcoin.

Ця динаміка нещодавно змінилася, і тепер MSTR посилює рухи вниз. Зниження Bitcoin на 32%, з 124 700 доларів до 85 000 доларів між початком жовтня і кінцем листопада 2025 року, спричинило падіння MSTR на 52% за той самий період.

Bitcoin торгується нижче 90 000 доларів, майже на 30% нижче свого історичного максимуму. Гостра корекція з цього моменту може викликати масовий вихід інвесторів з MSTR, руйнуючи її головний інструмент — продаж акцій — для фінансування дивідендів і рефінансування, руйнуючи внутрішню фортецю.

Ризики глибоко взаємопов’язані, і цикли зворотного зв’язку мають більший вплив, ніж будь-яка окрема змінна. Зниження ціни Bitcoin стискає mNAV. Це стискання робить емісію акцій руйнівною для вартості, руйнує довіру і робить фінансування дивідендів невпевненим, що, у свою чергу, виснажує готівку. Це ланцюгова реакція.

mNAV, або Market-to-Net Asset Value, — це метрика, яка порівнює ринкову вартість компанії з поточною ринковою вартістю її резервів криптоактивів, щоб визначити, чи торгується акція з премією або дисконтом щодо її резервів. Якщо mNAV у премії, це допомагає залучати готівку через емісію акцій.

Ці структурні збої формують цикл зворотного зв’язку. Один фактор стресу прискорює інші, спрямовуючи Strategy у можливу спіраль смерті.

Найбільш ймовірний негативний результат — не масштабний крах, а повільне виснаження, коли MSTR поступово відстає від показників BTC через розбавлення, і зрештою стає попереджувальним прикладом щодо корпоративних стратегій казначейства. Це, ймовірно, вже відбувається.

Експеримент Strategy — це крайній баланс між безстрочним кредитним плечем і волатильністю Bitcoin. Його успіх закріплює корпоративну модель Bitcoin; його провал — примусова ліквідація хоча б частини з 710 000 BTC — стане сейсмічною подією для крипторинків, випробовуючи стійкість самого активу, який вона була створена для підтримки.