Директор з інвестицій Sygnum стверджує, що стиснення ліквідності біткойна маскує покращення фундаментальних показників і довгостроковий бичий сценарій

Оскільки ризикові активи коливаються, а інвестори переоцінюють макроекономічні ризики, ліквідність біткоїна проходить випробування переконаності, навіть попри те, що деякі інституційні голоси наголошують, що довгострокова теза залишається цілісною.

Короткостроковий біль через сплеск волатильності та розкол у настроях

Ціни на біткоїн, ймовірно, залишатимуться високими в короткостроковій перспективі, і їхні значення можуть знизитися ще більше, за словами головного інвестиційного директора Sygnum Bank Фабіана Дорі. Однак він стверджує, що ця турбулентність відображає відступ через ліквідність, а не структурний злом у фундаментальних показниках біткоїна.

«Ми бачимо, що волатильність залишатиметься високою у короткостроковій перспективі, і ціни можуть навіть опуститися нижче», — сказав Дорі в інтерв’ю CoinDesk. «Настрої впали. Довіра та впевненість інвесторів у формуванні експозиції дуже обмежені». Водночас він підтримує думку, що довгострокова картина все ще є позитивною.

Недавнє розходження між золотом, яке тримається стабільно, і інноваційними активами, такими як технологічні акції Nasdaq і біткоїн, підкреслює, наскільки крихким стало поточне середовище. Більше того, Дорі застерігає від пошуку єдиного пояснення цієї розбіжності, наголошуючи, що кілька сил зійшлися в останні місяці.

«Немає однієї причини, індикатора або драйвера, що стоїть за цим розривом», — сказав він. «Це кілька факторів, які накопичувалися останні місяці». Криптовалютні ринки за цей період рухалися вниз, а біткоїн та інші основні токени відступали від раніше досягнутих максимумів через макроекономічні перешкоди та нерівномірні потоки інституційних інвесторів, що впливають на настрої.

Застійна інфляція та змінювані очікування щодо зниження ставок Федеральної резервної системи стримують ризикову активність, тоді як періодичні геополітичні напруження посилюють загальний рух виходу з спекулятивних активів. Одночасно, коливання потоків ETF, тонка ліквідність і сплески маржинальних ліквідацій посилили низхідні рухи, змушуючи ціни багаторазово тестувати ключові рівні підтримки.

На тонкому льоду: стрес через ліквідність і обережні довгострокові тримачі

Дорі стверджує, що криптовалюти вже тривалий час «на тонкому льоду». Довгострокові тримачі стали обережні щодо чотирирічного циклу біткоїна і ризику входу в корекційну фазу. В результаті екосистема стоїть на більш розбитій основі, з менше сильними руками, готовими поглинати волатильність під час сплесків продажів.

До цього додаються специфічні для криптовалют стреси через ліквідність і ширші макроекономічні тиски. З червня минулого року випуск казначейських облігацій США значно збільшив залишки на рахунку Казначейства (TGA) у Федеральному резерві. Коли ці облігації випускаються, ліквідність фактично витягується з ринків і зберігається в TGA.

«Це не продуктивні активи», — сказав Дорі. «А криптовалюти, будучи одними з найбільш чутливих до ліквідності активів, були серед найбільш постраждалих». Більше того, він зазначає, що цей витік готівки посилив тиск саме тоді, коли ризикова апетит вже погіршувався у глобальних ринках.

Рекордний подія ліквідності 10 жовтня ще більше знизила ризиковий апетит інвесторів і маркет-мейкерів, прискорюючи погіршення глибини ринку криптовалют. Рейти фінансування обвалилися, а умови ліквідності погіршилися, що ускладнило здатність ринку поглинати навіть помірні потоки без різких цінових коливань.

Одночасно, побоювання щодо збереження цінності біткоїна, ризики квантових обчислень, примусове продаж резервів цифрових активів і затримки з ухваленням законодавства США, включаючи довгоочікуваний Закон про ясність (Clarity Act), ускладнюють ситуацію. Вже й так fragile настрої, навіть незначні новини можуть спричинити значні реакції ринку.

«Екосистема вже була на тонкому льоду через циклічну динаміку», — сказав Дорі. «Додайте до цього додаткові обмеження ліквідності та колапс настроїв, і отримуємо дуже вразливу ситуацію», — додав він. З початку жовтня біткоїн зазнав зниження приблизно на 40-50% від своїх недавніх максимумів.

Останній раз ринки зазнали таких масштабних падінь під час системної кризи 2022 року, що викликало нові страхи щодо ширших структурних ризиків. Однак Дорі відкидає цю порівняння, вказуючи на значно інший макроекономічний і інституційний фон сьогодні.

«З макроекономічної точки зору, регуляторна ясність, інституційне впровадження і стабільність контрагентів — картина сьогодні зовсім інша, ніж у 2022 році», — сказав він. «Це не той самий системний ризик». На його думку, поточна турбулентність найкраще розуміти як ліквідністьний стиснення біткоїна, накладене на крихку психологію, а не повторення останньої кризи.

Можливий поворот ліквідності?

За оцінкою Дорі, поточна слабкість відображає короткострокове стиснення ліквідності, а не зміну основних фундаментальних показників. Дані ринку, за його словами, демонструють емпірські ознаки покращення під поверхнею, навіть якщо головні ціни залишаються під тиском.

Американський бізнес-цикл розширюється. Активність у сфері послуг за індексом ISM зросла за останні місяці, а показники виробництва дивують з позитивного боку. Історично ці умови є передумовами для покращення ризикової активності, оскільки інвестори рухаються вгору по кривій ризику.

Одночасно, головна інфляція залишається вище цільового рівня Федеральної резервної системи — 2%, але далеко від рівнів, що раніше викликали гострі побоювання щодо торгової політики або тарифів. Більше того, тенденція здається досить стриманою, щоб дозволити ФРС продовжити цикл зниження ставок у найближчі місяці без повторного розгортання страхів щодо інфляції.

«Це знову покращить умови ліквідності», — сказав він. Тиск через казначейські цінні папери також може послабитися, створюючи передумови для швидшого, ніж очікувалося, повороту перед наступним засіданням Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи, за словами Дорі. Такий зсув допоможе зменшити найгостріші тиски на ринки криптовалют.

З точки зору крипто-екосистеми, фундаментальна ситуація залишається позитивною. Зростання стабільних монет триває, інтеграція у традиційні фінанси розширюється, а кількість нативних токенів, заблокованих у мережах Ethereum і Solana, залишається стабільною. Більше того, технологічна база продовжує розвиватися, незважаючи на цінову волатильність.

Інституційне впровадження, хоча й нерівномірне, все ще прогресує. «Коли настрої нормалізуються і умови ліквідності покращаться, різниця між традиційними активами і криптовалютами знову звузиться», — сказав Дорі. Це сприятиме відновленню конвергенції між біткоїном, акціями та іншими ризиковими активами з часом.

Настрої, тригери та пошук каталізатора

Поки що, однак, панують настрої. Індикатори страху і жадібності знаходяться на рівнях крайнього страху, що підкреслює низький рівень бажання відновлювати експозицію. «Це чітко вказує на те, що довіра і впевненість дуже обмежені», — сказав Дорі. «Нам потрібен якийсь тригер».

Що саме може стати цим каталізатором, менш зрозуміло. Прийняття всеохоплюючого законодавства США щодо криптовалют, такого як Закон про ясність, було б «надзвичайно позитивним розвитком», — сказав він. Нормалізація геополітичної напруги також могла б допомогти відновити ширший інвестиційний апетит до ризикових активів.

Покращення у питаннях штучного інтелекту та сталого розвитку може додати додаткових імпульсів. Тим часом, подальше відновлення умов ліквідності у поєднанні з постійними інституційними потоками посилить позитивний сценарій, за словами Дорі.

До тих пір ринки залишаються вразливими. «Короткостроковий погляд через настрої не дуже хороший», — сказав Дорі. Однак він залишається впевненим, що структурна основа є міцнішою, ніж здається при оцінці лише недавніх цінових рухів.

«Загалом, ми бачимо покращення даних бізнес-циклу, зростання стабільних монет, участь інституцій і посилення управління контрагентським ризиком», — сказав він. «Це дуже відрізняється від ситуації 2022 року». За його оцінкою, поточне падіння біткоїна швидше є не вироком його довгостроковій життєздатності, а функцією механізмів ліквідності та зруйнованої довіри.

Волатильність може посилитися перед тим, як знизитися. Ціни навіть можуть протестувати нижчі рівні. Однак, якщо умови ліквідності поліпшаться і макроекономічні дані продовжать зміцнюватися, Дорі вважає, що поворот може настати раніше, ніж багато хто очікує, особливо якщо з’явиться чіткий політичний або макроекономічний каталізатор.

Сильний долар і геополітичні ризики впливають на крипто

Макроекономічні та геополітичні сили додають ще один рівень напруги. Ризикові активи знизилися по всьому світу у вівторок, оскільки долар США зміцнився до майже двомісячного максимуму після нових військових ескалацій в Ірані, що додатково тисне на ринок криптовалют.

Індекс долара DXY піднявся на 0,5% до найвищого рівня з 19 січня після того, як Ізраїль завдав нових ударів по Тегерану і Бейруту, а іранські безпілотники вразили посольство США в Ер-Ріяді. Ці події спричинили широкі падіння криптовалют, акцій і металів, оскільки інвестори шукали безпечні притулки.

Біткоїн піднявся до 70 000 доларів у понеділок разом із золотом, перед тим як відкотитися до 66 500 доларів, залишаючись у межах коливань з початку лютого. Однак альткоїни, такі як ADA, ZEC і DASH, знизилися більш ніж на 4% з опівночі за UTC, що підкреслює чутливість менших токенів до макроекономічних шоків.

Індекси Memecoin і DeFi від CoinDesk показали скромний приріст, тоді як NEAR підскочив на 13,3% з перепроданих рівнів. Крім того, DeFi-токени JUP і MORPHO продовжили тижневі зростання на 23% і 20%, що свідчить про те, що ідіосинкратичні потоки та секторні теми все ще можуть створювати зони стійкості навіть у ризик-оф режимі.

Загалом, послання Дорі полягає в тому, що криптовалюти залишаються напруженими у короткостроковій перспективі, з тендітними настроями і обмеженою ліквідністю. Однак, на його думку, під поверхнею дані бізнес-циклу, зростання стабільних монет і участь інституцій вказують на тихе покращення довгострокових фундаментальних показників галузі.