Від 6000 пунктів до двох разів зупинки торгів: слабкі місця корейського ринку акцій, викриті ракетним ударом

Автор: Девід, Deep Tide TechFlow

Оригінальна назва: Від 6000 пунктів до двох “зупинок”: міф про корейський напівпровідниковий сектор припинений ракетою з Близького Сходу

Триває конфлікт між Іраном і США, світові фінансові ринки починають панікувати, а корейський фондовий ринок демонструє особливо жорсткі падіння.

3 березня індекс KOSPI знизився на 7,24%, що спричинило обмеження торгів. Samsung Electronics впала майже на 10%, SK Hynix — на 11,5%;
4 березня, тобто сьогодні, KOSPI протягом торгів упав більш ніж на 8%, знову спровокувавши “зупинку” торгів на 20 хвилин. Наприкінці дня індекс закрився приблизно на рівні 5440 пунктів, зниження склало близько 6%. Samsung знизилася ще на 5,1%, Hynix — на 3,9%.

За два торгові дні — дві зупинки — корейський ринок впав з 6244 до 5440 пунктів, що становить майже 13%. Це найжорсткіше послідовне падіння з 2008 року.

Ще тиждень тому, 25 лютого, KOSPI вперше подолав позначку 6000 пунктів, загальна ринкова капіталізація країни зросла до 3,76 трильйонів доларів, перевищуючи Францію і посідаючи дев’яте місце у світі; Samsung і Hynix залишаються найпопулярнішими акціями серед інвестиційних блогерів.

Конфлікт на Близькому Сході, світ падає, але чому саме корейський ринок падає найрізкіше?

Купуйте корейські акції, купуйте пам’ять

Бичий ринок корейського фондового ринку за останній рік — це, по суті, історія двох компаній.

Глобальний тренд у навчанні штучного інтелекту вимагає GPU, а GPU потребує високошвидкісної пам’яті HBM. Виробництво цієї пам’яті дуже складне, і у світі здатні її масово виробляти лише три компанії: SK Hynix, Samsung і Micron.

З них SK Hynix займає понад половину ринку, Samsung — близько тридцяти відсотків. Разом ці дві корейські компанії контролюють понад 80% світового виробництва HBM.

Найбільшим клієнтом для них є NVIDIA. Кожна поставка H100 або B200 — це результат роботи корейської пам’яті. У 2025 році квартальний дохід NVIDIA сягнув 68,1 мільярда доларів, і значна частина цих грошей потрапляє до кишень SK Hynix і Samsung.

Це відображається у цінних паперах: у 2025 році SK Hynix виросла на 274%, Samsung — на 125%. Весь індекс KOSPI піднявся на 75,6%, майже половина цього зростання — це ці дві акції.

Купуючи корейський ринок, ви фактично купуєте пам’ять.

Цього року ситуація ще більш яскрава. За перші 20 днів лютого експорт корейських чипів зріс на 134% у порівнянні з минулим роком, досягнувши 15,1 мільярда доларів, що становить понад третину всього експорту. Goldman Sachs прогнозує, що у 2026 році прибутки корейського ринку зростуть на 120%, з яких 88% — за рахунок технологічного обладнання.

Якщо виключити чипи, зростання корейського ринку — це майже нуль.

Зі 5000 до 6000 пунктів KOSPI знадобилося 34 дні. За цей час Nomura підвищила цільову ціну до 8000, JPMorgan — до 7500, Goldman Sachs — до 6400. За кожною цифрою стоїть одна й та сама передумова:

потреба у обчислювальній потужності для AI не має межі, тому корейські чипи теж.

Проблема з протокою, звідки брати електроенергію

Але для виробництва чипів потрібна електроенергія.

Звідки її беруть у Кореї? Близько 27% — природний газ і вугілля, 30% — атомна енергія. Природний газ і вугілля країна імпортує, сама не добуває. Корея — третій у світі імпортер скрапленого природного газу, поступаючись лише Китаю та Японії.

28 лютого США і Ізраїль провели спільний авіаудар по Ірану. Після підтвердження смерті Хаменеї Іран оголосив про закриття протоки Ормуз.

Ця протока — найвужча частина, всього 33 кілометри, через неї проходить близько 20% світової нафти і значна частина скрапленого природного газу. Катар — один із найбільших експортерів LNG у світі і головне джерело газу для Кореї, його судна проходять через цю протоку.

Закриття протоки спричинило зростання цін на нафту і газ. Світовий енергетичний ринок — це завжди ланцюгова реакція.

За відкритими даними, ціни на європейський газ зросли майже на 50%, на азіатський — на 40%. Після атаки на LNG-об’єкти Qatar Energy, головного постачальника, виробництво LNG було призупинено.

Графік: Дані моніторингу суден показують, що 1 березня кількість суден, що проходять через Ормузську протоку, значно зменшилася｜Джерело: ShipTracking

Чипи Samsung і Hynix не з’явилися з нічого. Від кристалу до пакування HBM проходить тисячі процесів, кожен з яких споживає електроенергію. Виробництво напівпровідників — один із найбільш енергомістких секторів у світі.

Теоретично, ланцюг виглядає так:

NVIDIA робить замовлення, SK Hynix запускає виробництво, для роботи фабрики потрібна електроенергія, її виробляє природний газ, що проходить через Ормузську протоку, але протока закрита.

3 березня корейські ринки закрилися, співпадаючи з їхнім святом — Трійцею. Інші ринки панікували весь уікенд, а корейські інвестори змушені були спостерігати.

Відкрившись у вівторок, ринок за три дні знизився у вигляді чорної свічки. Samsung знизилася майже на 10%, Hynix — на 11,5%. Ціни на газ зросли, ціни на електроенергію — теж, а прибутковість чипів зменшилася, а виробничі потужності — зменшилися.

Середа була ще гіршою. Іран почав реально порушувати навігацію через протоку, Brent перевищив 82 долари, газ — стрімко зростає. За два дні Samsung знизилася майже на 15%, Hynix — на 15%.

Але у тому ж корейському біржовому просторі Hyundai UAM виросла майже на 20%, LIG NEX1 — на 30%, досягнувши ліміту підвищення.

Ці компанії — перша виробляє бойові літаки і ракети, друга — системи ППО і точне озброєння. Конфлікт на Близькому Сході — це глобальна потреба поповнювати запаси.

Одні з падають, інші зростають.

Чи зникла корейська знижка?

У корейських акцій є прізвисько — “корейська знижка”.

Це означає, що одна й та сама компанія у Кореї коштує дешевше, ніж за кордоном. Samsung і TSMC — гіганти у напівпровідниках, їхній прибуток схожий, але у TSMC довгий час цінність у 2-3 рази вища за Samsung.

Можна уявити, що одна й та сама страва у Сеулі коштує дешевше, ніж у Нью-Йорку.

Чому так? Бо великі корейські компанії майже всі контролюються сім’ями-олігархами. Samsung, Hyundai, SK, LG — засновники використовують пірамідальну структуру з перехресним володінням, маючи мінімальний відсоток акцій, але контролюючи весь холдинг.

Прибутки не розподіляються у вигляді дивідендів, акції на складі не викуповуються, рада директорів — це переважно їхні люди, незалежні директори — не голосували протягом п’яти років. Іноземні інвестори дивляться і думають: вкладати — значить працювати на інших.

Як довго ця знижка тривала? За останні десять років S&P 500 виріс на 179%, Nikkei — на 155%, індійський ринок — на 255%, навіть бразильський — на 167%.
KOSPI — лише на 35%.

У 2025 році новий президент Лі Джин Мьон пообіцяв змінити закони про компанії, вимагати дивіденди, скасовувати акції на складі, і особисто приїхати до Нью-Йоркської фондової біржі, щоб сказати Уолл-стріт: “Знижка на корейські акції зникне, і вони стануть перевагою”.

Одночасно, штучний інтелект повністю змінив логіку оцінки Samsung і Hynix. Дві події — іноземні інвестиції і зростання KOSPI на 75,6% за рік — зробили цю знижку минулим.

Більше двадцяти років знижки — за один рік зникла.

Але двотижневе різке падіння показало іншу проблему: раніше знижка була через погане управління компаніями, і це дійсно змінюється.

Але є ще один глибший рівень знижки.

У Кореї дві акції тримають половину зростання ринку, виробляють електроенергію за рахунок імпортованого газу і вугілля, і весь ринок залежить від однієї галузі.

Якщо ця галузь зазнає проблем — відбуваються постійні “зупинки” торгів. Вразливість, закодована у географії і структурі економіки країни, — її важко змінити лише законодавчими заходами.

Виведення іноземних інвестицій і масовий вихід роздрібних інвесторів

27 лютого іноземні інвестори вивели з корейського ринку 68 трильйонів вон, що стало рекордом за один день. 3 березня вони ще продали на 51 трильйон. За два дні — майже 120 трильйонів вон, або 85 мільйонів доларів, що становить половину всього за шість тижнів — і за два дні їх просто не стало.

Звичайно, іноземці ставляться до нових ринків з обережністю. Якщо все добре — вони називають вас “ключовим гравцем у глобальному ланцюгу AI”, якщо щось змінюється — ви стаєте найліквіднішою і найзручнішою для виходу позицією.

Корейський ринок активний, з великим обсягом торгів, і саме тому його першим починають продавати.

А хто ж купує?

3 березня роздрібні інвестори купили на 58 трильйонів вон, тоді як іноземці пішли. Корейці почали активно вкладатися. У форумі в Сеулі хтось сказав, що Samsung впала до такого рівня — це раз у десять років.

Наступного дня вона ще знизилася на 6%, у середині дня — на 8%, що спричинило “зупинку” торгів. Ті, хто вкладався 3 березня, за 24 години втратили частину грошей. 4 березня роздрібні інвестори знову почали купувати, але вже не могли стримати тиск іноземців.

Останній великий масовий “покупка на дні” у корейських роздрібних інвесторів був у серпні 2024 року під час краху ігрової арбітражної операції з японською ієною. Тоді вони вгадали і повернулися за місяць. Чи вдасться цього разу — залежить від зовнішнього фактора, який вони контролювати не можуть:

Коли знову відкриється Ормузська протока.

Настрій — важливіший за факти

KOSPI за 34 дні піднявся з 5000 до 6000 пунктів, а за два дні — з 6000 до 5440.

Два дні, дві “зупинки”.

Енергетична ланцюгова реакція справжня: природний газ проходить через Ормуз, чипи — через електроенергію, що виробляється цим газом.

Але падіння на 13% за два дні — це вже не цінова політика щодо газу. Уся ситуація — це масивна спекуляція, і 75% зростання ринку трималося на двох акціях. Усі були в одному напрямку, і обсяг експорту був обмежений.

Занадто багато зростання — і коли паніка, швидко тікаєш.

Ймовірно, Samsung Hynix ще зросте. Потреба у обчислювальній потужності — реальна, дефіцит HBM — реальний, і замовлення NVIDIA у наступному кварталі не зникнуть через конфлікт.

Але ці два дні показали всім: відновлення — це фундаментальні показники, а падіння — емоції. Фундамент росте повільно, емоції — швидко. За 34 дні зростання — за два дні можна втратити більшу частину.

Кожен, хто купує корейські акції, вважає, що отримує вигоду від AI-чипів.

Але для Кореї, яка базується на економіці, що залежить від імпортованого газу, і продає клієнтам, які можуть будь-коли ввести мита, і сусіду з ядерною зброєю, — ця ситуація дуже вразлива.

Усі аналітики скажуть, скільки коштує одна акція.

Але ніхто не скаже, що станеться у світі, поки ви її тримаєте.