Розбір фінансових звітів Riot: коли BTC падає нижче $74K, майнери навіть не можуть повернути витрати на електроенергію

Автор: CryptoSlate

Переклад: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Вступ: Поточний курс BTC приблизно $67K, витрати на електроенергію для майнерів ледве окупаються, але операційні витрати та амортизація залишають загальний прибуток під питанням. У цій статті на основі реальних фінансових даних Riot Platforms побудовано трирівневу модель витрат, яка докладно розбиває “вартість майнінгу” — цифру, що часто значно спрощується — і має пряме значення для розуміння оцінки майнінгових компаній і цінових рівнів тиску на BTC.

Зараз купувати біткоїн дешевше, ніж його добувати, хіба що ваша ціна електроенергії нижча за 7 центів за кіловат-годину.

Повний текст нижче:

Приклад Riot розкриває трирівневу структуру прибутків і збитків американських майнерів

Вартість добування біткоїна зазвичай зводиться до одного числа: “вартість добування одного BTC”. Насправді ця цифра залежить від того, на якому рівні ви аналізуєте бізнес.

Витрати на електроенергію визначають, чи варто запускати обладнання сьогодні, операційні витрати визначають, чи зможе майнинговий ферма підтримувати весь бізнес, а бухгалтерські витрати визначають, чи звітує цей бізнес про прибуток у фінансовій звітності.

Щоб краще проілюструвати ці три рівні, CryptoSlate побудував модель витрат на майнінг біткоїна, яка базується на основних принципах: глобальній складності мережі, нагороді за блок, комісіях, ефективності ASIC та ціні електроенергії, щоб оцінити економіку майнінгу.

Далі модель інтегрує відкриті фінансові дані Riot Platforms, щоб показати реальний економічний стан.

За поточних умов мережі модель показує, що майнери можуть покривати витрати на електроенергію, але ще не — ширші операційні та бухгалтерські витрати залишаються поза досяжністю.

Бізнес Riot у Техасі демонструє: навіть після зростання ціни BTC, рівень беззбитковості за електроенергією, операційний рівень і рівень бухгалтерського прибутку залишаються дуже далекими один від одного.

Економіка майнінгу Riot розкриває трирівневу структуру прибутків і збитків

За поточного курсу $67,200, Riot подолала один рівень беззбитковості, але не змогла — два інші.

Модель базується на таких поточних умовах мережі: складність 145 042 165 424 850, нагорода за блок 3.125 BTC, сучасна ефективність ASIC близько 17-19 J/TH, ціна електроенергії в Техасі приблизно $0.0667/кВт-год. Оскільки середня комісія за блок становить близько 0.02 BTC, модель ігнорує комісії.

Ці параметри дають такі результати: загальна обчислювальна потужність мережі — 622.95 квінтильйонів хешів, необхідна потужність для одного BTC — 199.34 квінтильйонів хешів, енергоспоживання для одного BTC — 969.04 МВт·год.

З цих даних вартість електроенергії для добування одного BTC становить $64,635, а прибуток від електроенергії — $2,565 за BTC.

Додавши до цього приблизно $9,809 за BTC у вигляді операційних витрат, що не пов’язані з електроенергією, отримуємо операційний збиток у $7,243, а загальні витрати зростають. Ще додавши приблизно $39,687 за BTC у вигляді амортизації, бухгалтерський збиток становить $46,930.

Це ясно показує, що для великих американських майнерів “вартість добування одного BTC” — не єдина цифра.

Перший рівень: витрати на електроенергію, що визначають короткострокову доцільність запуску обладнання.

Другий рівень: додавання ширших операційних витрат, що визначають, чи може видобуток покривати весь бізнес.

Третій рівень: додавання амортизації, що визначає, чи співпадає бухгалтерський прибуток із грошовим потоком.

Модель показує ці три рівні поруч і демонструє, наскільки вони залишаються розділеними навіть після ринкового відновлення.

Поріг беззбитковості визначає повну картину операцій

Поріг беззбитковості, який дає модель, є більш інформативним, ніж будь-яке окреме число повних витрат.

Лише витрати на електроенергію: $64,635/BTC.

З урахуванням операційних витрат Riot поза електроенергією: приблизно $74,444.

З урахуванням амортизації: повний бухгалтерський поріг беззбитковості — $114,130.

Отже, майнер може показувати позитивний прибуток за електроенергією, але залишатися збитковим з точки зору операцій або бухгалтерії.

Я створив чотири сценарії цін, щоб показати, як працює ця градація.

За сценарієм $49,000 — ринок у медвежому тренді: Riot у всіх рівнях збитковий: прибуток на електроенергію — -$15,635/BTC, операційний — -$25,443/BTC, бухгалтерський — -$65,130/BTC.

За поточного курсу $67,200 — Riot лише трохи перевищила поріг беззбитковості за електроенергією. Прибуток на електроенергію став позитивним, але операційний і бухгалтерський залишаються збитковими.

За сценарієм відновлення до $80,000 — Riot перетнула поріг операційної беззбитковості, операційний прибуток — $5,557/BTC, але бухгалтерський — все ще збитковий —$34,130.

Щоб усі три рівні стали позитивними одночасно, потрібно повернутися до історичного максимуму BTC у $126,000, тоді бухгалтерський прибуток становитиме $11,870/BTC.

Це розмежування має суттєве значення. Амортизація у Riot чітко визначена як не грошовий витратний елемент, розрахований на три роки використання, і є бухгалтерським розподілом, а не короткостроковим грошовим витратам.

Однак вона залишається частиною цієї картини, оскільки публічні майнери не можуть існувати лише за рахунок прибутку від електроенергії — їм потрібно звітувати про прибутки, оновлювати обладнання, покривати операційні витрати.

Отже, справжнє важливе питання: які саме фінансові показники дивляться інвестори, аналітики та менеджери, оцінюючи прибутковість майнерів?

Передостанній тест цін для Riot перед наступним халвінгом

Далі ми розширимо модель витрат до 2028 року, до наступного халвінгу.

Базуючись на останніх публічних даних Riot, припустимо, що поточна потужність — 38.5 EH/s, і до 31 березня 2026 року вона зросте до 45 EH/s, після чого залишиться на цьому рівні до наступного халвінгу.

Ця модель не відтворює весь ринок, а зберігає економічність кожного BTC незмінною і базується на планах Riot щодо зростання обчислювальної потужності.

Це сценарій, зосереджений на операційному важелі, з чіткою чутливістю до цін.

За всіма чотирма сценаріями, сумарна кількість добутих BTC становитиме близько 15 000, але змінюється структура прибутків.

За сценарієм $49,000 — сумарний прибуток від електроенергії становитиме -$239,436,036, операційний — -$389,648,124, бухгалтерський — -$997,428,094.

За сценарієм $67,200 — прибуток від електроенергії стане позитивним — $39,286,667, але операційний залишиться збитковим — -$110,925,420, а бухгалтерський — -$718,705,391.

За сценарієм $80,000 — операційний прибуток стане позитивним — $85,099,338, але бухгалтерський залишиться збитковим — -$522,680,632.

Лише за сценарієм $126,000 — всі три показники стануть позитивними, і бухгалтерський прибуток становитиме $181,783,343.

Майнер може довго залишатися з позитивним прибутком за електроенергією, але при цьому не покривати ширші операційні витрати; або ж працювати з прибутком, але залишатися далеко від бухгалтерської прибутковості. Приклад Riot показує, наскільки великою може бути різниця між цими двома станами.

У моделі різниця між порогом беззбитковості за електроенергією і повним бухгалтерським порогом становить приблизно $49,495/BTC. Це допомагає пояснити, чому майнери виглядають здоровими з точки зору обчислювальної потужності, але у фінансових звітах — з великими труднощами.

Наші накопичувальні графіки не враховують майбутню зміну складності, комісії, простої обладнання, доходів від регулювання потужності, фінансування або нових капіталовкладень — вони припускають незмінну економічність BTC і базуються на планах Riot щодо зростання обчислювальної потужності.

Ця обмеженість не зменшує основного сигналу моделі: за інших рівних умов, фіксуючи ці параметри, перед наступним халвінгом багато залежить від ціни BTC.

Для Riot модель показує, що лише при ціні $114,200 вони досягнуть повної бухгалтерської прибутковості, але при ціні $126,000 — це станеться.

Висновки для американського майнінгового сектору

Для американських майнерів головний висновок очевидний: ціна сама по собі не вирішує операційних проблем, головними бар’єрами залишаються ефективність обладнання та ціна електроенергії.

Щодо чутливості до витрат, ми порівняли три типи ASIC: Bitmain S21 (17.5 J/TH), MicroBT M60S (18.5 J/TH) і Antminer S19 Pro (29.5 J/TH), усі за ціною електроенергії в Техасі.

У цьому ціновому діапазоні S19 Pro завжди дорожчий за нові моделі. Дві нові моделі мають близьку вартість, тоді як менш ефективне обладнання залишається значно дорожчим у порівнянні.

Це висновок не лише для Riot. Враховуючи, що витрати на інше обладнання, терміни служби, доходи від регулювання потужності або структура електроенергії можуть відрізнятися у інших компаній, трирівнева модель залишається універсальною.

Перший рівень: витрати на електроенергію. Другий: операційні витрати. Третій: бухгалтерські витрати.

Компанії, що виживають у низьковартісних циклах, зазвичай легко перетинають перший рівень. А ті, що здатні до мультиплікаційного зростання у циклах…