Всередині сміливого виходу Майкла Бурі: чому творець "Великої короткої" попереджає Уолл-стріт зараз

Легендарний інвестор, що стоїть за “Великою короткою”, зробив безпрецедентний крок, який свідчить про серйозні занепокоєння щодо напрямку фінансових ринків. Майкл Баррі, який відомий тим, що зробив ставку проти ринку житла перед фінансовою кризою 2008 року і став відомим завдяки книзі Майкла Льюїса та її екранізації, нещодавно здійснив драматичний крок: закрив свій фонд Scion Asset Management і запустив інформаційний бюлетень на Substack. Цей перехід ознаменовує поворотний момент для інвестора, який раніше тримав низький профіль у публічності, рідко давав інтерв’ю або робив публічні заяви.

Що робить це рішення особливо важливим, так це готовність Баррі відкрито говорити про свої причини. У недавньому подкаст-інтерв’ю з Майклом Льюїсом — одній із перших його публічних появ після сегменту CBS “60 хвилин” 2010 року — Баррі відкрив свої занепокоєння щодо поточного стану ринку і, що важливіше, структурних змін, які кардинально змінили функціонування ринків.

Проблема структури ринку, яку підняв Майкл Баррі

У центрі занепокоєння Баррі лежить трансформація у тому, як капітал рухається через фондовий ринок. Під час інтерв’ю він пояснив, що закрив Scion саме через побоювання, що ринок може увійти у тривалий спад — сценарій, у якому він не хоче брати участь, керуючи чужими грошима, враховуючи його досвід із подібними ситуаціями раніше.

Коли Баррі робив свої знамениті ставки проти субстандартних іпотек у середині та наприкінці 2000-х, він зазнавав років критики від інвесторів. Його позиції вимагали щомісячних платежів за кредитними дефолтними свопами проти іпотечних облігацій, платежів, які він мусив робити кілька років, доки облігації не обвалилися, а його теорія не підтвердилася. Попри те, що він був виправданий величезними прибутками, Баррі іронізував, що ніхто не подзвонив, щоб вибачитися — і він не очікував цього.

Однак тепер його занепокоєння виходить за межі звичайної ринкової пінки або надмірного ентузіазму щодо штучного інтелекту. Його увага зосереджена на більш фундаментальних речах: архітектура ринку сама по собі змінилася кардинально. За аналізом Баррі, понад половина всіх грошей на фондовому ринку сьогодні проходить через пасивні інвестиційні інструменти — індексні фонди, ETF та інші пасивні стратегії, що просто слідують за широкими індексами, а не здійснюють активне управління.

Між тим, менше 10% капіталу керується активними інвесторами з довгостроковою перспективою. Це кардинальна зміна порівняно з минулими десятиліттями, коли домінували активні менеджери, що проводили глибокі дослідження і часто змінювали портфелі. Тоді, якщо певні сектори падали, активні менеджери переключалися на недооцінені можливості в інших частинах ринку. Це створювало природні механізми зупинки і альтернативні шляхи для отримання прибутку.

Чому ця зміна все змінює під час ринкових спадів

Баррі чітко сформулював основну проблему під час недавнього інтерв’ю. У період ринкового спаду на початку 2000-х — краху дот-ком бульбашки — інвестори мали можливості. Коли технологічні акції падали, капітал міг бути перенаправлений у недооцінені сегменти, які ігнорувалися під час бичачого ринку. Ці забуті сектори відновлювалися навіть тоді, коли Nasdaq обвалювався.

Сучасна структура ринку позбавляє цю захисну функцію. За домінування пасивних інвестицій, коли ринок падає, Баррі попереджає, що цілі індекси падають разом. Менше активних менеджерів, які б opportunistically поверталися до недооцінених можливостей. Динаміка стає менш вибірковою і більш однорідною — все зжимається синхронно.

«І проблема в тому, що в США, я думаю, коли ринок падає, це не так, як у 2000-му, коли існувала ще група акцій, які ігнорувалися, і вони зростуть навіть якщо Nasdaq обвалиться», — пояснив Баррі. «Зараз, я думаю, все просто звалиться, і буде дуже важко бути довгим у акціях у США і захистити себе».

Ця структурна проблема резонувала з іншими досвідченими менеджерами фондів. Багато авторитетних інвесторів стверджують, що традиційне інвестування у вартість — дисципліна виявлення недооцінених цінних паперів — стає дедалі складнішим у ринку, де домінують пасивні потоки, що не розрізняють якість і сміття.

Бульбашка штучного інтелекту та червоні прапорці в обліку

Крім структурних змін, Майкл Баррі висловив додаткові занепокоєння щодо того, як ринки зараз оцінюють компанії штучного інтелекту. Проводячи паралелі з дот-ком бульбашкою 2000 року, він вказує на кілька тривожних тенденцій: безпрецедентні капітальні витрати великих гравців AI, які можуть не давати пропорційних прибутків, і сумнівні бухгалтерські практики, спрямовані на маскування проблем із прибутковістю.

Зокрема, Баррі звернув увагу, що компанії AI, здається, продовжують використовувати завищені припущення щодо терміну служби дорогих чіпів і серверів, що зменшує щорічні амортизаційні витрати і штучно завищує звітний прибуток. Для інвесторів, які пережили попередні бульбашки, ці бухгалтерські маневри викликають déjà vu — це класичні сигнали перегрітого ринку, що намагається виправдати нереалістичні оцінки.

Стратегічні підходи для роздрібних інвесторів у умовах невизначеності ринку

Хоча попередження Баррі заслуговують серйозної уваги, варто врахувати, що багато досвідчених інвесторів не погоджуються з його нинішньою позицією. Інвестори не можуть постійно вгадувати вершини і дна ринку — історія показує, що це марна справа.

Для тих, хто має довгостроковий горизонт — 20, 30 або більше років — дані підтримують збереження широкого ринкового експозиції. Акції демонстрували надійні довгострокові прибутки протягом десятиліть, і спроби уникнути тимчасових спадів часто обходяться дорожче, ніж сам спад.

Однак, якщо ви поділяєте занепокоєння щодо домінування пасивних інвестицій і вразливості ринку, варто розглянути конкретні захисні стратегії. Одна з них — перехід на ETF S&P 500 з рівною вагою замість традиційної ваги за ринковою капіталізацією. Ваги за ринковою капіталізацією природно зосереджують інвестиції у найбільші, найдорожчі акції — зараз переважно AI-лідери з високими оцінками. Альтернатива з рівною вагою розподіляє капітал рівномірно між компонентами, автоматично зменшуючи експозицію до найвищо оцінених цінних паперів і збільшуючи до більш розумних компаній.

Ще один тактичний підхід — аналізувати оцінки окремих акцій. Якщо позиція дала вражаючий прибуток і зараз торгується за екстремальними мультиплікаторами — наприклад, 100 або 200 разів відносно очікуваних прибутків — розгляньте можливість часткового виходу, щоб зафіксувати прибутки. Так само, як інвестори застосовують dollar-cost averaging при вході у позицію, можна застосувати цю дисципліну і при виході, систематично знімаючи прибутки протягом кількох місяців, а не одразу.

Для акцій із дивідендами реінвестування дивідендів у рівномірно зважені індекси — ще один спосіб поступової диверсифікації. Мета не у повній відмові від акцій, а у більш усвідомленому формуванні портфеля і управлінні ризиками при досягненні історичних максимумів оцінки.

Що сигналізує вихід Майкла Баррі щодо майбутнього ринку

Коли інвестор із таким досвідом, як Майкл Баррі, робить таку радикальну зміну — закриває фонд, який він створив і керував, запускає публічний бюлетень і відкрито говорить про вразливості ринку — це привертає увагу. Його занепокоєння щодо домінування пасивних інвестицій і структурної вразливості не з’явилися раптово; вони формувалися, поки він спостерігав, як ринки віддаляються від фундаментальних принципів оцінки.

Чи підтвердяться його попередження, чи ринок продовжить зростати — покаже час. Історія показує, що ведмеді часто бувають передчасними, іноді на роки. Але структурні зміни у способі розподілу капіталу заслуговують більшої уваги, ніж зазвичай. Наступна велика корекція може відчуватися інакше, ніж попередні — не тому, що Баррі її передбачає, а тому, що механізми, що керують поведінкою ринку, справді змінилися.

Інвесторам варто прислухатися, зрозуміти свою толерантність до ризику і горизонти інвестування, і відповідно позиціонуватися — не панікувати і не відмовлятися від акцій, а бути більш усвідомленими у тому, що вони тримають і чому.