Америка встановила "закон про п'ять категорій" для крипто-активів, розберіться в новій нормативній базі з однієї статті (версія основних моментів)

нуль

17 березня 2026 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC) спільно опублікували роз’яснювальний документ №33-11412, що на 68 сторінках заклав нову регуляторну рамку: США прощаються з десятирічною епохою «регулювання через правозастосування», яка тривала понад десять років, і входять у нову еру ясності та гармонізації під керівництвом «Project Crypto».

Цей документ є не лише рідкісним результатом співпраці SEC і CFTC у регулюванні, а й найважливішим керівним документом у історії криптовалютного регулювання США. Нижче наведено короткий аналіз основних положень:

1. Передумови: від конфлікту до співпраці у рамках «Project Crypto»

У 2017 році SEC вперше застосувала тест Howey до криптоактивів у звіті «The DAO». За наступні десять років регулювання здебільшого базувалося на правозастосовчих діях, що визначали статус активів, що спричинило довгий період невизначеності та суперечностей.

На початку 2025 року SEC створила «Групу з криптовалютних питань» (Crypto Task Force), а згодом ініціювала «Project Crypto» під керівництвом голови SEC Пола С. Аткінса та голови CFTC Майкла С. Селиг, метою якого було узгодити повноваження двох регуляторів, створити єдину класифікацію активів і забезпечити чіткий шлях для криптоінновацій у США. У січні 2026 року цей проект був офіційно підвищений до рівня спільної ініціативи SEC і CFTC.

2. Класифікація активів: логіка «п’яти типів» криптоактивів

Документ, базуючись на характеристиках, призначенні та функціях активів, вперше пропонує чітку класифікацію:

Цифрові товари (Digital Commodities)

Визначення: активи, цінність яких походить від «функціональної» роботи криптосистеми та динаміки попиту і пропозиції, а не від управлінських зусиль третіх осіб.

Основний список: у документі чітко названі BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK та інші основні токени як цифрові товари. Ці активи не контролюються жодною централізованою структурою і не мають внутрішніх економічних прав на пасивний дохід.

Цифрові цінні папери (Digital Securities)

Визначення: «токенізовані цінні папери», тобто традиційні цінні папери у формі криптоактивів або активи, що мають ціннісну економічну сутність (наприклад, право власності на компанію або дивіденди).

Регулювання: незалежно від того, чи вони знаходяться на блокчейні чи поза ним, якщо відповідають економічній сутності, підпадають під юрисдикцію SEC.

Регульовані платіжні стабілікони (Regulated Payment Stablecoins)

Визначення: стабільні монети, що відповідають визначенню у «GENIUS Act» 2025 року та випускаються уповноваженими організаціями.

Кваліфікація: ці стабільні монети явно виключені з визначення «цінних паперів» і використовуються переважно як засіб платежу під конкретним законодавчим регулюванням.

Цифрові інструменти (Digital Tools)

Призначення: токени, що мають практичне застосування лише у межах конкретної криптосистеми (наприклад, для доступу або оплати послуг), зазвичай не вважаються цінними паперами.

Цифрові колекційні предмети (Digital Collectibles)

Визначення: активи, створені для колекціонування та/або використання, що представляють мистецтво, музику, відео, внутрішньоігрові предмети або інтернет-меми.

Приклади: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN тощо.

Кваліфікація: не є цінними паперами, їх вартість визначається попитом і пропозицією, а не управлінськими зусиллями третіх осіб. Однак, якщо їх дроблять і продають частинами, вони можуть потрапляти під регулювання цінних паперів.

3. Інновації: «відокремлення» та «динамічне перетворення» цінних паперів

Найбільш проривним юридичним нововведенням документа є визнання SEC, що ціннісна природа криптоактивів не є статичною.

«Відокремлення» (Separation)

Принцип: проект у початковій стадії може відповідати тесту Howey і вважатися цінним папером (інвестиційним контрактом). Однак, коли проект виконає дорожню карту, запуститься з відкритим кодом і децентралізує мережу, актив може «відокремитися» від статусу цінного паперу.

Критерії: коли інвестори вже не покладаються на «ключові управлінські зусилля» емітента для отримання прибутку, а орієнтуються на роботу системи і ринкові сили, актив змінює статус із «цінного паперу» на «цифровий товар».

Точка відокремлення: може статися одразу при передачі активу покупцю або у майбутньому.

Три сценарії відокремлення:

• Виконання обіцянок емітентом: після завершення ключових управлінських зусиль актив більше не підпадає під регулювання цінних паперів, навіть якщо згодом підтримується неосновна технічна підтримка.

• Відмова емітента від проекту: якщо публічно оголошено про припинення розробки і відмову від подальших зобов’язань, актив виходить з-під регулювання цінних паперів (хоча емітент може нести відповідальність за шахрайство).

• Торгівля на вторинному ринку: якщо покупці не очікують отримати прибуток від зусиль емітента, угода не вважається цінним папером.

Прозорість: SEC рекомендує публічно розкривати прогрес і досягнення дорожньої карти для ідентифікації моменту «відокремлення».

4. Оцінка ончейн-активностей: для децентралізації «розмінування»

Щодо довготривалих суперечностей навколо стейкінгу, майнінгу, пакування та аірдропів, документ дає дуже детальні та позитивні пояснення:

Протокол майнінгу (Protocol Mining)

Кваліфікація: майнінг PoW — це адміністративна або службова діяльність для забезпечення безпеки мережі та підтвердження транзакцій.

Висновок: незалежно від того, чи це соло-майнінг чи участь у майнінг-пулі, це не є випуск цінних паперів.

Діяльність майнінг-пулів: є адміністративною і не включає управлінські зусилля.

Протокол стейкінгу (Protocol Staking)

Кваліфікація: стейкінг — це адміністративна діяльність для підтримки роботи мережі.

Обсяг: включає соло-стейкінг, делегування третім особам, управління активами та децентралізований стейкінг.

Траст-стейкінг: якщо трест-оператор не займається позичанням активів, використанням кредитів або торгівлею з левереджем, це не вважається цінним папером.

Супутні послуги: страхування, дострокове зняття, гнучке розподілення доходів, агрегація активів — все це адміністративні дії.

Стейкінг-купонні токени (Staking Receipt Tokens)

Кваліфікація: якщо базовий актив — нецінний товар і не підпадає під інвестиційний контракт, ці токени не є цінними паперами.

Принцип: вони виступають лише як «квитанція», не приносять доходу, а дохід походить від активної діяльності з стейкінгу.

Обгортання (Wrapping)

Визначення: користувачі депонують активи у трест-оператора або через міжланцюговий міст і отримують 1:1 прив’язаний обернений токен.

Кваліфікація: якщо базовий актив — нецінний товар і не підпадає під інвестиційний контракт, обгорткові токени — це «адміністративна функція», спрямована на покращення міжоперабельності, і не є цінними паперами.

Обмеження: трест-оператор зобов’язаний блокувати активи, не може позичати, закладати або повторно стейкінгувати.

Аірдропи (Airdrops)

Кваліфікація: якщо отримувач не надає гроші, товари, послуги або іншу цінність у відповідь, це не відповідає елементу «інвестиції у гроші» за тестом Howey.

Сценарії застосування:

• Аірдроп на гаманці, що мають певний токен, без попереднього оголошення.

• Винагородження ранніх користувачів тестових мереж.

• Аірдроп за умовами використання додатку або сервісу.

Критична межа: якщо отримувачі повинні виконати послуги (наприклад, просування у соцмережах) для отримання аірдропу, це може вважатися випуском цінних паперів.

5. Підтвердження лідерства США

У кінці документ детально аналізує його економічне значення:

• Усунення «ефекту цикад»: надання правової ясності зменшує ризик зупинки бізнесу через невизначеність і сприяє поверненню криптоінновацій до США.

• Зниження витрат на відповідність: чітка класифікація і механізми відокремлення зменшують юридичні витрати компаній.

• Підвищення прозорості ринку: новий каркас вимагає більш детального розкриття інформації на етапі «інвестиційного контракту», захищаючи інвесторів.

• Стимулювання конкуренції та інновацій: ясні правила приваблюють більше емітентів і стартапів.

• Підвищення цінової ефективності: зменшення спекулятивних іскаженнь через невизначеність.

6. Історичний прорив у співпраці регуляторів

З структурної точки зору, документ створює чіткий аналітичний шлях: спочатку класифікація активів, потім аналіз структури угод і, нарешті, визначення, чи триває інвестиційна залежність.

Ще важливіше — це перший випадок такої тісної співпраці SEC і CFTC у сфері криптовалютного регулювання. Раніше ці дві установи довго сперечалися щодо визначення «цінний папір» і «товар», але цей спільний рамковий документ фактично здійснює попередню класифікацію основних активів і ознаменовує перехід від конкуренції між структурами до системи спільних правил і розподілу обов’язків.

Цей 68-сторінковий документ не лише поклав край десятиліттю регуляторної хаотичності, а й закріпив лідерство США у глобальній криптовалютній регуляції. Для професіоналів це — обов’язкова «конституція» галузі; для інвесторів — чіткий «посібник з захисту прав»; для стартапів — ясна «дорожня карта для відповідності».

Епоха «дикого заходу» у криптоактивах офіційно завершена.