[Аналіз ринку] Бульбашка штучного інтелекту·Приватне кредитування·Вплив цін на нафту… Три годинникові бомби одночасно цокають

股票 ринок дуже дивний. Споживча довіра знижується, ринок приватного кредитування погіршується, конфлікти на Близькому Сході тривають, прибутковість AI-центрів викликає сумніви, але ринок все ще не руйнується. Щоразу, коли здається, що продавці переважають, десь відбувається відскок через коротке зжиття коротких позицій, і так повторюється знову. Ця модель триває вже 17 років з кінця 2009 року.

Деякі вважають, що це не випадковість. Сучасний фондовий ринок вже не є механізмом ціноутворення, що відображає майбутні грошові потоки. Величезні пасивні інвестиції у поєднанні з інформаційною асиметрією закріпилися у структурі, яка штучно підтримує зростання. Це і є причина, чому стратегії коротких продажів за 17 років неодноразово зазнавали невдачі.

Підривна бомба 1 — тіньовий сектор приватного кредитування

Після фінансової кризи 2008 року ризикові активи перейшли з банківських балансів до активних менеджерських компаній, таких як Blackstone, KKR, Blue Owl. Зовні здається, що ризик розсіявся з банківської системи, але насправді ні. Зараз 17% банківських кредитів спрямовано цим компаніям. Водночас, між ними залишається той самий ризик, що і раніше, — ті самі активи рухаються за тими ж потоками фінансування.

Особливе значення має Федеральний житловий кредитний банк (FHLB). Спочатку створений для купівлі іпотечних кредитів, з 1999 року його сфера розширилася на малі та середні підприємства, сільське господарство. Насправді він став прихованим каналом фінансування приватного кредитування. Головна проблема приватних кредитних фондів — відсутність ринкової ціни. Оцінки можуть бути суб’єктивними, і коли проблеми стають очевидними, вже пізно щось виправляти. Деякі фонди вже обмежують викуп, що свідчить про початок проблем.

Попередження: якщо Федеральний житловий кредитний банк продовжить приймати приватні кредити як заставу, повний крах може бути відкладений. Але якщо він все ж станеться, постраждає весь ринок житлового фінансування, і ціни на нерухомість можуть різко впасти.

Підривна бомба 2 — фізичні межі AI-бульбашки

Чому Meta, навіть звільнивши 20% співробітників, продовжує інвестувати у дата-центри? Чи тому, що вона впевнена, що стане переможцем, чи тому, що зупинка інвестицій призведе до краху оцінки?

Деякі вважають, що модель AI-центрів має фізичні обмеження. У Техасі, у Еверліні, будується гігантський дата-центр “Зоряні ворота”, один проект потребує 10 гігават електроенергії — це еквівалент 10 ядерних станцій, і потрібно забезпечити його постачання протягом двох років. Це нереалістичний сценарій.

Також є проблеми з прибутковістю. Поки що немає доходів, що підтверджують доцільність великих інвестицій. Компанії MAG-7 підтримують AI-бульбашку за рахунок власних операційних грошових потоків. Але коли грошові потоки виснажаться або не з’явиться можливість для подальшої реструктуризації, гра закінчиться.

Nvidia зараз на піку. Її ринкова капіталізація — 4,5 трильйони доларів — порівнюється з літаком, що зірветься, якщо втратить мінімальну швидкість. Як і Ікар у грецькій міфології, літати занадто високо — смертельно. Якщо Nvidia зруйнується, постраждають індекси S&P 500 і Nasdaq. Оскільки провідні технологічні компанії вже активно інвестують у AI, крах AI-бульбашки означатиме крах фондового ринку.

Крім того, не можна ігнорувати ризик, що при зникненні попиту, запаси чипів і пам’яті Nvidia, що зберігаються на складах, можуть різко вийти на ринок.

Підривна бомба 3 — парадокс цін на нафту і споживання

Зростання цін на нафту викликає інфляцію чи має ефект, схожий на підвищення ставок? Одне з пояснень — друге. Висока ціна на нафту зменшує купівельну спроможність споживачів, стримуючи попит.

Проблема в тому, що сьогоднішні споживачі вже не отримують гроші від уряду, як у 2022 році. Тоді великі державні витрати, включаючи підтримку іммігрантів, створювали попит у всій економіці. Тепер ситуація інша. В умовах цінового шоку і високих відсоткових ставок, що тиснуть на домогосподарства, деякі вважають, що ринок має зосередитися не на інфляції, а на дефляції. Це базується на тому, що людям стає дедалі важче дозволити собі продукти, страхування, іпотеку та податки на майно.

Федеральна резервна система мала б активно знижувати ставки, але натомість вона посилається на інфляцію через зростання цін на нафту. Це і є причина критики того, що ЦБ байдуже дивиться на економіку, коли вона “горить”.

Кризові тригери — перехрестя трьох факторів

Система ще не зруйнувалася повністю, оскільки кожна проблема ще не досягла критичної точки, а уряд і ринок мають механізми буферизації. Масштабна епідемія, як у 2008 році або Y2K, ще не сталася.

Але попереджають, що якщо ці три підривні фактори зійдуться до кінця року, ситуація кардинально зміниться. Особливо у Європі та Азії, де через брак енергоресурсів країни більш вразливі до цін на нафту. Передбачають, що Західна Європа, зокрема Великобританія, Франція і Німеччина, можуть зазнати серйозних економічних і фінансових ударів.

У США ситуація більш стабільна. Вони мають енергетичну самодостатність, і процес відновлення промисловості, хоча й на початковій стадії, вже почався. Але ще зарано розслаблятися. Фонди, прив’язані до індексних ETF і пасивних фондів, у разі кризи залишаться без виходу. Всі, хто володіє Nvidia і Microsoft, — прямо чи опосередковано, — вже задіяні. Продажі коротких позицій зникли з ринку. Попереджають, що у разі кризи індексні фонди можуть стати пастками без виходу.