Constellation Brands (STZ) наближається до повороту. Ось що мене налаштовує на оптимізм

Constellation Brands STZ +2.68% ▲ може бути ближчою до розвороту, ніж думає ринок, і я налаштований оптимістично. Незважаючи на те, що компанія володіє одним із найсильніших портфелів пива в американських товарах повсякденного попиту, акції впали більш ніж на 17% за останні 12 місяців, тоді як S&P 500 (SPX) виріс приблизно на 16%. Я вважаю, що така розбіжність створила можливість. Я оптимістичний з огляду на три аспекти: тренди щодо обсягів, схоже, стабілізуються, Fiscal 2027 має принести простіші порівняння плюс суттєві каталізатори, як-от активізація на World Cup, і акції торгуються зі знижкою в оцінці, попри значно здоровішу ситуацію, ніж визнають інвестори.

Великодній розпродаж - 70% знижки TipRanks

• Розблокуйте дані рівня хедж-фондів та потужні інструменти для інвестування для більш розумних і точніших рішень

• Відкрийте ідеї найкращих акцій та перейдіть до портфеля лідерів ринку з Smart Investor Picks

Ключова проблема виглядає циклічною, а не поламаною

Головна дискусія щодо STZ полягає в тому, чи слабкі обсяги пива відображають тривалу проблему бренду, чи тимчасове порушення з боку споживача. Я сильно схиляюся до другого пояснення. Керівництво та аналітики неодноразово вказували на тиск на іспаномовного споживача як основну причину уповільнення, і нещодавні дані свідчать, що цей фон стабілізується, а не погіршується.

Constellation Brands — компанія за великими імпортними брендами пива, такими як Modelo, Corona та Pacifico. Компанія продовжує триматися краще, ніж припускають заголовкові цифри. Я очікую, що вибуття пива (beer depletions) у майбутньому кварталі буде приблизно на рівні або зросте на 1%, що краще за консенсус-очікування щодо незначного зниження. Компанія також показала сильну частку пива: за оцінками, у лютому відбулося покращення частки на 70–90 базисних пунктів (bps), а з листопада спостерігається стабільне послідовне щомісячне покращення.

Це важливо для інвестиційного кейсу. Коли компанія втрачає і обсяги, і частку, бренд, імовірно, погіршується. Однак коли є тиск на обсяги разом із виграшами в частці, це зазвичай вказує на макропроблему. Саме тому я вважаю, що ринок досі надто суворо оцінює акції.

Fiscal 2027 має більше важелів, ніж лише простіші порівняння

Багато «биків» зосереджувалися на простих порівняннях рік-до-року та на World Cup, і обидва аргументи слушні. Constellation має виграти від значно чистішої ситуації після того, як компанія пройшла складний відрізок, а дистриб’ютори вважають, що лише активізація на World Cup може додати близько 1 пункту підйому на внутрішньому ринку. Однак я думаю, що історія ширша за це.

На зустрічі з дистриб’юторами компанія окреслила кілька ініціатив Fiscal 2027 для підтримки кращих обсягів і дистрибуції. Серед них: більше реклами за Pacifico, нові розміри пакувань, запуск Modelo Chelada Suprema та оновлена реклама для Corona і Modelo.

Можливість для Pacifico особливо цікава. Бренд демонстрував стійке зростання обсягів упродовж останніх років, але досі має лише близько помірної частки — приблизно 1% — у загальному ринку пива. Constellation поставила ціль подвоїти обсяги Pacifico до 75 мільйонів кейсів до 2030 року. Це дає компанії реальний внутрішній двигун зростання навіть якщо загальна категорія лишатиметься млявою.

Маржі можуть трохи переоцінитися вниз, але це не ламає тезу

Менш оптимістична частина історії — маржі. Я очікую, що керівництво пом’якшить ціль щодо довгострокової маржі в сегменті пива приблизно до 37%, з 39%–40% у попередній рамці. Більш високі витрати на амортизацію (depreciation), більш конкурентне середовище на ринку пива та складніший фон витрат — усе це виглядає як аргументи на користь дещо нижчого «стельового» рівня маржі.

Я не бачу в цьому причини уникати акцій. Насправді, переосмислення може допомогти. Найбільша проблема для STZ за останні два роки — повторювані розчарування та перегляди цілей. Більш реалістична рамка по маржі розчистить поле й зробить майбутні орієнтири більш досяжними.

Більш важливо те, що зараз має значення сторона обсягів у рівнянні. Найбільшим негативним чинником для маржі у Fiscal 2026 була деградація (deleverage) через спад обсягів. Якщо Constellation повернеться навіть до помірного зростання обсягів у Fiscal 2027, частина цього тиску має природно послабшати. Для цього не потрібне героїчне відновлення — лише більш нормальне середовище попиту та подальші виграші в частці.

Оцінка все ще виглядає привабливою

Саме тут оптимістичний сценарій стає переконливішим. Наразі STZ торгується приблизно за 12x прогнозних прибутків (forward earnings) проти медіани сектора близько 16x. Коефіцієнт ціна/операційний грошовий потік (price-to-operating-cash-flow) становить 9.76 проти приблизно 10.7 для сектора.

Це не виглядає як надто «криваво» дешева мультиплікація в абсолютному вимірі, але це суттєва знижка для компанії, яка досі володіє одним із найпривабливіших портфелів пива в сегменті товарів повсякденного попиту.

Моя робота щодо справедливої вартості також підтримує ідею, що акції недооцінені. На основі 15 моделей оцінки, включно з багатоступеневою моделлю дивідендного дисконтуювання, мультиплікаторами ціна/продажі (price-to-sales) та виходом у п’ятирічному дисконтованому грошовому потоці (DCF) для EBITDA, справедлива вартість виходить близько $180. Це означає приблизно 19% потенціалу зростання від недавньої ціни акцій біля $155.

Чому я думаю, що ринок усе ще надто скептичний

Схоже, ринок «застряг» на думці, що STZ — це лише історія про зупинене зростання, пов’язана з пригніченим споживачем. Я вважаю, що це надто статичний погляд. Те, що я бачу натомість, — це компанія, яка вже перезадала очікування, імовірно вже пройшла найгірше порушення попиту, продовжує нарощувати частку, має зрозумілі драйвери зростання, прив’язані до конкретних брендів, і торгується зі знижкою відносно конкурентів.

Є також тонкий, але важливий момент: очікування інвесторів залишаються низькими. Керівництво, ймовірно, надасть консервативний прогноз на Fiscal 2027, можливо, в діапазоні від «без змін до плюс 3%» зростання виручки від пива. На ринку, де багато компаній у сфері споживчих товарів можуть не виконати очікування, компанія з перезаданими цифрами та чистішою картиною може спрацювати дуже добре.

Погляд Wall Street

Згідно з TipRanks, середній рейтинг STZ — Moderate Buy, з дев’ятьма Buy, п’ятьма Hold і одним Sell. На основі 15 аналітиків Wall Street, які пропонують 12-місячні цільові ціни для Constellation Brands, середня цільова ціна становить $169, що передбачає приблизно 8.86% потенціалу зростання від останньої ціни $155.25.

Висновок

Я налаштований оптимістично щодо STZ, бо вважаю, що ринок усе ще оцінює Constellation Brands так, ніби уповільнення в пиві є структурним. Здається, обсяги стабілізуються, виграші в частці залишаються стійкими, Pacifico дає портфелю потужну довгострокову опору для зростання, а Fiscal 2027 приносить кілька каталізаторів, окрім лише простіших порівнянь.

Маржі можуть трохи знизитися нижче, ніж раніше сподівалися, але це не змінює загальної картини. Коли акції торгуються зі знижкою відносно конкурентів, а моя оцінка справедливої вартості — близько $180, я вважаю, що STZ пропонує привабливу конфігурацію «ризик-винагорода» для інвесторів, які готові дивитися далі за межі нещодавнього шуму.

Застереження та розкриття інформаціїПовідомте про проблему