Страхи щодо захоплення Японії загрожують рекордному буму злиттів і поглинань

• Компанії

• Alimentation Couche-Tard Inc

  Дотримуйтесь

• CVC Capital Partners PLC

  Дотримуйтесь

• KKR & Co Inc

  Дотримуйтесь

Показати більше компаній

ГОНКОНГ, 8 квітня (Reuters Breakingviews) - У 1989 році співзасновник Sony (6758.T), відкриває нову вкладку Акіо Моріта, написав у співавторстві «Японію, яка може сказати “ні”», есе, в якому він, серед іншого, стверджував, що японським компаніям слід відкидати фокус корпоративної Америки на злиттях і поглинаннях. Сьогодні Japan Inc нарешті втілює ці підходи, але державний орган, який стоїть за нещодавнім сплеском активності угод, готовий надати компаніям нові інструменти, щоб відбивати небажані захоплення — потенційно ставлячи під загрозу зародкове відновлення економіки вартістю $4 трлн.

Переміщення ​— це «кривабол» від Міністерства економіки, торгівлі та промисловості (METI), чиї «справедливі» рекомендації щодо M&A, опубліковані у 2023 році, не мають сили жорсткого закону, але тепер несуть таку вагу для корпоративних рад, що пов’язані з Японією M&A майже ‌подвоїлися минулого року — до $400 млрд за даними Dealogic. Приватні інвестфірми на чолі з Bain Capital і KKR (KKR.N), відкриває нову вкладку, які колись таврували як «варварів біля воріт», скуповують японські компанії рекордними темпами. Ці та інші іноземні «барони» викупів залучили величезні суми для своїх азійських фондів, щоб вкладати в те, що стало найдинамічнішим і найприбутковішим ринком регіону.

Розсилання Reuters Iran Briefing інформує вас про найновіші події та аналіз війни в Ірані. Підпишіться тут.

Ця лихоманка є кульмінацією ініційованого «згори» поштовху, який триває понад десятиліття, і якому додатково сприяли реформи на Японській біржі (Japan Exchange), щоб стимулювати корпоративну активність, що підвищує ефективність і зростання, аби компенсувати гальмо у вигляді старіння населення країни. Та ворожі викупи та кампанії активістів принесли із собою ​відчайдушно болісний темп змін і посилили занепокоєння через «небажані» угоди, які оцінюються лише за ціною, що можуть виставити на аукціон економічні «коронні коштовності», підірвати національну безпеку або порушити життєво важливі ланцюги постачання.

Відтак обіцянка METI у лютому про’яснити рекомендації пізніше цього року — можливо ​якнайраніше у травні — висуваючи на передній план концепт «корпоративної вартості», який міністерство визначає як чисту приведену вартість майбутніх грошових потоків. Хіроюкі Самаєсіма, директор підрозділу корпоративних систем міністерства, сказав Reuters ⁠, що рада «має право сказати “ні”, якщо вважає, що чинне керівництво зможе краще підвищити корпоративну вартість, або якщо оцінює, що покупець згодом може вдатися до “розпродажу активів” або витягувати технології», хоча він додав: «мета цього оновлення — не ​заохочувати компанії запроваджувати заходи захисту від поглинання».

Та компанії вже вдаються до таких аргументів відмови без підштовхування з боку METI: Seven & i (3382.T), відкриває нову вкладку, відхилила пропозицію на $46 млрд від канадської Alimentation Couche-Tard (ATD.TO), відкриває нову вкладку, минулого року, стверджуючи, що управління зможе краще підвищити прибутковість, а також заявляючи, що їхні магазини зручної торгівлі були життєво важливою національною ​інфраструктурою. Акції власника 7-Eleven тепер торгуються приблизно з 20% знижкою до останньої ціни пропозиції Couche-Tard.

У найгіршому випадку про’яснення міністерства можуть уповільнити потік угод і дати радам «ліцензію» ігнорувати ту цінність, яку стратегічні та приватні покупці приносять багатьом угодам. Це робить виправданим уважний розгляд нинішнього «заходу-прикладу», який широко цитують у фінансових колах Токіо, ще одного «небажаного» поглинання: Mandom.

Менеджерський викуп на 126 мільярдів єн ($790 млн) косметичної групи Mandom (4917.T), відкриває нову вкладку, використовується, щоб підсвітити ризик того, що компанії можуть бути атаковані менш вдалими пропозиціями за вищою ціною. Після оголошення тендерної пропозиції, схваленої менеджментом, від CVC ​Capital Partners (CVC.AS), відкриває нову вкладку, японський активіст Murakami Fund швидко наростив частку, щоб вимагати кращу ціну. Потім у гру втрутилася KKR, запропонувавши ще вищу пропозицію і власну — на думку цілі, менш пристосовану — програму для реорганізації операцій Mandom. Та система, схоже, спрацювала ​так, як і було задумано: зрештою CVC перебила KKR і заручилася підтримкою менеджменту для плану розширити бренд у Південно-Східній Азії, зрештою заплативши акціонерам премію в 58% до своєї первісної ціни тендерної пропозиції.

Крім цих угод, страхи щодо всемогутності активістів також виглядають перебільшеними. У найпомітнішій перемозі станом на зараз, ‌яка змусила Elliott Investment ⁠Management змусити інсайдерів під проводом Акіо Тойоди викласти значно більше для Toyota Industries (6201.T), відкриває нову вкладку приватної компанії, наполегливий акціонер усе одно не зміг примусити покупців, профінансованих Toyota Motor (7203.T), відкриває нову вкладку, сплатити повну внутрішню вартість цілі, згідно з власними розрахунками. Навіть у цій знаковій перемозі активіст не отримав усього, чого хотів.

Утім, для METI цілком раціонально прагнути тендерних пропозицій, які містять конкретний, здійсненний бізнес-план, і надходять від покупця з підтвердженим досвідом відновлення операцій цілей — а не просто «розбирають» їх на частини. Але якщо заплановані про’яснення зменшать ключову роль у переговорах, де ціна ґрунтується на припущеннях ринкових учасників, це створює ризик повернення до поганих старих часів, коли компанії, що котируються на біржі, відмахувалися від законних пропозицій.

Крім того, є кращі способи вирішити занепокоєння міністерства: японський варіант Комітету з іноземних інвестицій у Сполучених Штатах (CFIUS) уже розробляється, і можливе правило «зроби ставку або ⁠припини говорити» в британському стилі, щоб стримати безпідставні тендерні пропозиції, якщо METI, Управління фінансових послуг і Міністерство юстиції спільно працюватимуть над необхідними реформами.

Такі заходи можуть відповісти на реальні страхи щодо того, що потік угод може зруйнувати те, що глобальне технологічне лідерство Japan Inc ще досі має. Візьмемо придбання виробника сенсорів Shibaura Electronics. Небажана пропозиція від Yageo з Тайваню (2327.TW), відкриває нову вкладку, викликала запитання про те, чи може ціль покладатися на продажі ​військовим силам Китаю, що також привело японського «білого лицаря», який не зміг відбити іноземного претендента. Але у вересні перегляд за Законом Японії про валютний обмін і зовнішню торгівлю дав Yageo офіційне схвалення ⁠на покупку, і Reuters повідомляє з посиланням на одного неназваного джерела, що тайванська компанія погодилася запобігти витоку чутливої технології, щоб захистити роль Shibaura в стратегічно важливому ланцюгу постачання. Незалежно від того, чи виявиться це достатнім, Японії, ймовірно, потрібен більш ретельний і централізований режим перевірки в стилі CFIUS.

Нічого з цього не вимагає, щоб METI применшувала верховенство ціни при оцінці поглинань — проте це ризикує зупинити досягнення вигоди від багаторічного курсу реформ Японії саме тоді, коли компанії, що котируються на біржі, і інвестори — і іноземні, і вітчизняні — тільки починають звикати до дедалі більш орієнтованої на прибутковість форми ⁠капіталізму в Японії.

Іронія полягає в тому, що, попри нині вже сумнозвісну єреміаду свого співзасновника проти корпоративної Америки, Sony стала лідером змін, просуваючи ціннісну логіку для Японії: оптимізувала свій бізнес і виділила ⁠дочірні компанії. Загальна дохідність акцій понад 500% за останнє десятиліття суттєво випереджає навіть 260%, які забезпечила Toyota Motor за той самий період. Як зазначає керівник токійського офісу однієї з глобальних PE-компаній, найнадійніший захист менеджменту від небажаного підходу — зробити роботу краще для нарощення цінності: «Найкращий ​захист — це не бути ціллю в принципі».

Дотримуйтесь Hudson Lockett у Bluesky, відкриває нову вкладку, та в X, відкриває нову вкладку.

Щоб дізнатися більше про такі інсайти, натисніть тут, відкриває нову вкладку, щоб безкоштовно спробувати Breakingviews.

Редагування: Una Galani; Виробництво: Aditya Srivastav

• Запропоновані теми:
• Breakingviews
• Регуляторний нагляд

Breakingviews
Reuters Breakingviews — провідне у світі джерело фінансової аналітики, що формує порядок денний. Як бренд Reuters для фінансових коментарів, ми розбираємо великі бізнесові та економічні історії, щойно вони стаються у всьому світі щодня. Глобальна команда приблизно з 30 кореспондентів у Нью-Йорку, Лондоні, Гонконзі та інших ключових містах надає експертний аналіз у режимі реального часу.

Підпишіться на безкоштовний пробний період нашого повного сервісу за https://www.breakingviews.com/trial та підписуйтесь на нас в X @Breakingviews і на www.breakingviews.com. Усі висловлені думки є думками авторів.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

Купівля ліцензійних прав

Hudson Lockett

Thomson Reuters

Hudson Lockett — азійський колумніст Reuters Breakingviews у Гонконзі. Перш ніж приєднатися до Reuters у 2024 році, Hudson сім років пропрацював у Financial Times, найчастіше виконуючи роль кореспондента з азійських ринків капіталу газети. До цього він був редактором China Economic Review у Шанхаї. Hudson має дипломи з журналістики та японської мови в The University of Texas. Він розмовляє китайською.

• Email

• X