Q1：Під час сильних злетів і падінь яка інвестиційна пастка є найбільшою, на яку варто остерігатися?

Протягом останніх кількох тижнів інформаційний фон може розвертатися кожні 15 хвилин — за такої шаленої волатильності ні надмірний песимізм, ні надмірний оптимізм недоречні. Під час заняття особливо згадувалися “ефект диспозиції” з поведінкових фінансів: багато інвесторів (зокрема інституційні клієнти) в найглибшій точці падіння не витримують і продають “зрізаючи капітал” — вони якраз продають на найнижчій точці. Зі схожої причини й у сьогоднішньому сценарії стрімкого зростання “погоня” за ціною може призвести до виснажливої корекції після чергового розвороту інформаційного фону. Рекомендовано не залишатися без позицій (повна відсутність позицій назавжди триматиме вас у внутрішній тривозі та провокує “ганятися за зростанням і продавати під час падіння”), але й не бути в повному обсязі — зберігайте комфортний для себе низький рівень позицій і спостерігайте, перебуваючи в “лежачому” режимі.

Q2：Чи впала американська економіка в рецесію через війну? Що робитиме ФРС?
Дані з березневих показників зайнятості поза сільським господарством (Non-Farm Payrolls) суттєво перевищили очікування (прибавка 178 тис. робочих місць), — це вилило холодну воду на наратив про рецесію: принаймні на початку війни ринок праці США все ще був загалом стабільним. Але це не означає, що економіка “розігріта”: приріст зайнятості значною мірою зумовлений сезонним відновленням у погодочутливих галузях, завершенням страйків та ефектами статистичних моделей; покращення рівня безробіття також пов’язане зі зниженням участі в робочій силі (вплив політики, спрямованої проти імміграції); темпи зростання зарплат трохи нижчі за очікування. Тож дані радше відображають, що стійкість ще зберігається, а не що відбувається сильне відновлення.
Оскільки зайнятість лишається відносно стабільною, а інфляція ще стикається з висхідним тиском через енергетичні ціни, ФРС з великою ймовірністю продовжить перебувати в режимі спостереження. Ринок майже вже не закладає в очікування короткострокове зниження ставок, у першій половині року швидше за все ставки залишаться без змін, а очікування зниження ставок було відкладено на вересень і навіть пізніше. Однак поріг для короткострокового підвищення ставок також дуже високий — Пауелл чітко заявив, що енергетичні цінові шоки здебільшого тимчасові, і ФРС може “роздивитися крізь” такий шок з боку пропозиції. Коротко кажучи: не знижувати ставки, не підвищувати ставки й триматися без змін — це наразі найбільш імовірний базовий сценарій.

Q3：Який насправді стан фундаментальних показників економіки Китаю? Чи варто бути оптимістом щодо A股?
Показники PMI на вигляд дуже гарні, але структуру потрібно уважно роздивитися. У березні підкомпонент PMI цін закупівель досяг 63.9, а відсотковий приріст до попереднього місяця є надзвичайно різким; в основному це зумовлено зростанням цін на хімію та нафтові й газові товари, тобто сильним “підлаштуванням” під ситуацію на Близькому Сході. Натомість зростання цін на заводі (цін виробників) помітно менше, ніж зростання цін закупівель — через це маржа прибутків посередніх і нижніх ланок виробників стискається. Загалом енергетична структура Китаю базується на вугіллі, а вплив Ормузської протоки на наші поставки становить приблизно 4%—5%, тож удар відносно обмежений; однак внутрішня цінова конкурентна боротьба означає, що такі структурні позитивні зрушення важко напряму перетворити на прибутки компаній.
Відновлення двох головних внутрішніх “двигунів” — нерухомості та споживання — усе ще потребує спостереження. Відновлення на ринку нерухомості пожвавлюється переважно у першокласних містах (першого ешелону), а в багатьох другорядних містах дані не є обнадійливими; відновлення споживання залежить від відновлення балансових показників активів і зобов’язань домогосподарств — у другій половині місяця фондовий ринок падає, ринок нерухомості відновлюється нестабільно, тож чи наважаться люди витрачати гроші — відповідь не надто оптимістична. Нещодавно обсяг біржових торгів A股 скоротився до 1.6 трлн (порівняно з рівнем перед стартом ринкової динаміки в листопаді минулого року), а керовані публічними інвестиційними фондами та пенсійні кошти загалом проявляють обережність; нестача “нових” капіталовкладень призводить до того, що й рух вгору, і рух вниз посилюються, а “угрупування” інтересів за секторами вкрай виражене. Ринок може демонструвати оптимізм щодо відскоку та відновлення, але в другому кварталі базові макро- та ринкові фундаментальні показники все ще є “вікном для спостереження і перевірки”, тож робити зарано висновки не варто.
#加密市场回升