Обсяг «заторів» капіталу може перевищити трильйон юанів, що сприяє зниженню ставок депозитних сертифікатів до історично мінімальних рівнів, звідки беруться гроші?

Питання AI · Як очікування зростання курсу юаня викликають масовий наплив міжбанківських коштів?

Фінансове агентство 8 квітня (редактор Лі Сянь) Зі вступом у квітень, надмірно м’яка ліквідність на міжбанківському ринку отримала неофіційну назву «затоплення Золотого гори», що можна побачити на стані депозитних сертифікатів. Фінансове агентство звертає увагу, що кошти сприяють підвищенню міжбанківських ставок за депозитами до історичних максимумів.

На кінець минулого тижня, двотижнева дохідність за 1-річними AAA-класовими міжбанківськими депозитами опустилася до 1,475%, а ставка первинного розміщення 1-річних депозитів державних банків і державних компаній одночасно знизилася до 1,49%, встановивши нові історичні мінімуми з початку збору даних. Після початку цього тижня, незважаючи на те, що Центробанк підтримує мінімальні операції з зворотного репо, ставки за депозитами залишаються на низькому рівні, а ставка за 3-місячними AAA-депозитами навіть опустилася нижче 1,4%.

Цього тижня Центробанк провів два дні поспіль операції з зворотного репо на 5 мільярдів юанів, чітко заявивши, що «задовольняє повністю потреби первинних дилерів», що свідчить про відсутність зміни у політиці Центробанку, а швидше — про те, що ринок не відчуває нестачі коштів.

Фахівці вважають, що головною причиною багатства коштів на ринку є очікування зростання курсу юаня, стабільність зобов’язань банків і перевищення очікувань щодо стабільності зобов’язань банківської системи, а загальний обсяг коштів на міжбанківському ринку може перевищувати трильйон юанів. Однак з точки зору депозитних сертифікатів, зростає занепокоєння щодо диференціації зобов’язань банків, оскільки структура попиту і пропозиції на депозити показує, що деякі акціонерні банки вже почали незначне чисте розміщення довгострокових депозитів, і не виключено, що ціни на депозити в середині тижня можуть підвищитися.

Деякі трейдери також зазначають, що з кінця березня значна кількість коштів масово вливається у короткострокові борги та депозитні сертифікати, торгівля стала дуже напруженою, а нічні ставки вже важко знизити, тому подальше зниження ставок можливо лише за рахунок очікувань зниження ставок, і волатильність ринку може посилитися.

Графік: Відображення ставок за основними термінами депозитних сертифікатів

Розбір джерел коштів

Цього тижня Центробанк провів два дні поспіль операції з зворотного репо на 5 мільярдів юанів, чітко заявивши, що «задовольняє повністю потреби первинних дилерів», що свідчить про відсутність зміни у політиці Центробанку, а швидше — про те, що ринок не відчуває нестачі коштів.

Звідки ж беруться надлишкові кошти на ринку? Згідно з аналітичними звітами деяких брокерських компаній, основним джерелом є очікування зростання курсу юаня та стабільність зобов’язань банків, що може сягати трильйонів юанів.

За словами головного аналітика з фіксованого доходу Мень Ваньліна у відповідних дослідженнях, цього року юань зазнає тиску на зростання, оскільки Центробанк купує іноземну валюту і продає юань, що спричиняє зростання валютних резервів і збільшення ліквідності. Одним із головних сигналів є значне зростання різниці між довгостроковими активами і зобов’язаннями великих банків, що свідчить про зростання їхнього кредитного потенціалу і бажання видавати кредити.

Крім того, стабільність зобов’язань банків і слабкий попит на кредити також підтверджують, що банківська система залишається стабільною. Мень Ваньлін додає, що за даними за березень, обсяг довгострокових кредитів і цінних паперів склав приблизно 1,8 трильйона юанів, що трохи менше, ніж у той самий період 2025 року, а квітень традиційно є сезоном слабкого попиту на кредити, що може сприяти зростанню різниці між кредитами і депозитами великих банків і, відповідно, підвищенню їхньої готовності видавати кредити, що знижує ставки.

Одночасно, у березні Центробанк через інструменти SLF, структурні інструменти монетарної політики, операції з купівлі і продажу державних облігацій і управління готівкою у казначействі забезпечив ліквідність на ринку. «Операції з відкритого ринку + MLF + зворотні репо з викупом залишків залишаються на високому рівні, що відповідає політиці Центробанку, і є основним джерелом ліквідності», — зазначає Мень Ваньлін. Головний аналітик з фіксованого доходу компанії Huafu Лі Ішуан додає, що за даними про дефіцит коштів, індекс незв’язаного з сезоном дефіциту коштів минулого тижня знизився до -12076, що є історичним мінімумом і нижчим за попередній сезонний показник -9547. Це найпізніше за останні роки завершення сезону для міжсезонних коштів. Хоча темпи перетікання коштів між банками зросли, нерезиденти у порівнянні з минулими роками сповільнилися, а частка коштів, що перетікають у межах сезону, досягла 54%, що є історичним максимумом.

Деякі аналітики також вважають, що з балансу Центробанку видно, що наприкінці лютого баланс «кредитів іншим депозитним компаніям» сягнув 22,47 трильйона юанів, що майже на 2 трильйони більше, ніж наприкінці 2025 року, а розширення різниці між M2 і M1 свідчить про недостатню активізацію коштів, які «застрягають» на міжбанківському ринку, що ще більше посилює надлишкову ліквідність.

«Множинний ефект передачі базової грошової маси у широку грошову масу може бути досить високим», — зазначає один із аналітиків.

Подальші перспективи депозитних сертифікатів за низьких ставок

За даними Wind, у перший тиждень квітня доходність за двотижневими AAA-депозитами знизилася по всіх термінах, зокрема ставки за 1-місячними і 6-місячними знизилися на 4 базисні пункти, за 9-місячними — на 6 базисних пунктів, за 3-місячними і 1-річними — на 5 базисних пунктів, а ставка за 1-річними основними видами завершилася на рівні 1,48%. Водночас, первинне розміщення депозитів також знизилося, і середні ставки за 1-річними депозитами акціонерних банків зменшилися більш ніж на 6 базисних пунктів порівняно з початком березня.

Фінансове агентство звертає увагу, що після досягнення історичних мінімумів ставок за депозитами знову спостерігається тенденція до їх зниження, що є результатом тривалого надлишку коштів через структурні зміни у пропозиції і попиті.

З точки зору пропозиції, структура «міцних депозитів — слабких кредитів» у банках не зазнала суттєвих змін.

Голова відділу фіксованого доходу Guo Hai, Ян Цзіці, зазначає, що причина скорочення пропозиції — слабкий попит на кредити від підприємств і населення, а також кращий за очікуваннями відтік депозитів, тому банківська система в цілому не відчуває нестачі зобов’язань і продовжує активно залучати кошти через депозитні сертифікати.

Однак у структурі випуску банків вже видно ознаки диференціації. За даними аналітичної команди Huachuang, у перший тиждень квітня частка випуску державних банків зросла з 30% до 47%, тоді як частка акціонерних банків знизилася з 34% до 16%. У чистому фінансуванні, відповідно, державні банки, акціонерні банки, міські і сільські комерційні банки у цей період випустили відповідно 1552 млрд, 532 млрд, 1022 млрд і 142 млрд юанів, а чистий обсяг фінансування склав 1367 млрд, -206 млрд, 453 млрд і 111 млрд юанів.

«Чисте фінансування акціонерних банків є від’ємним, що свідчить про те, що вони наразі перетворюються у кредиторів, особливо через швидке випуск довгострокових депозитів, що пов’язано з стабільністю зобов’язань у межах сезону. Не можна виключати можливість короткострокового збільшення випуску довгострокових депозитів акціонерними банками», — зазначає головний аналітик з фіксованого доходу Guotai Haitong Тан Юаньмао.

Однак він додає, що за поточними цінами депозитів акціонерних банків нижче 1,5%, у другому кварталі можливо короткострокове підвищення ставок на рівні до 1,55%. Подібний сценарій був у жовтні 2025 року, коли короткострокові ставки за депозитами різко зросли, що спричинило значні коливання у цінах депозитів і короткострокових боргах.

Крім того, за рівнем надлишкових резервів Лі Ішуан зазначає, що якщо наступного тижня Центробанк збережуть мінімальні операції, рівень надлишкових резервів може повернутися до 1-1,1%, а ставка DR001, ймовірно, поступово зросте.

Після досягнення історичних мінімумів ставок за депозитами, ринок одностайно вважає, що «центровий рівень трудно буде піднятися, а волатильність, ймовірно, посилиться», причому основні розбіжності стосуються моменту і масштабу відновлення ставок.

Деякі банківські трейдери зазначають, що рівень ставок нижче 1,5% вже врахував очікування надлишкової ліквідності, і подальше зниження обмежене, але жорстка потреба у власних ресурсах банків у короткостроковій перспективі не зникне, і до відновлення реального попиту на кредити рівень ставок навряд чи зможе суттєво підвищитися. Кожне зниження — це можливість для інвестицій.

Інші аналітики вважають, що рівень близько 1,45% є відносним мінімумом для ставок за депозитами, і волатильність, ймовірно, посилиться. Подальше зниження можливе лише за рахунок зниження ставок або очікувань їхнього сильного зниження. Відновлення цін на депозитах у квітні залежатиме від ключових моментів, таких як податкові періоди в другій половині місяця, кінець місяця, операції з MLF, а також від темпів відновлення реального попиту, розвитку інфляції та змін у монетарній політиці Центробанку, що визначатиме тенденцію ставок за депозитами.