Бенджамін Коуен розкриває причину, чому сезон альткоїнів ніколи не настає

Протягом більшої частини 2025 року власники альткоїнів чекали. Спостерігаючи за зростанням Біткоїна до нових історичних максимумів біля $126 000, вони очікували того, що завжди трапляється — відомої ротації, сплеску альткоїнів, сезону, який цінує терпіння з вибуховими прибутками. Але цього ніколи не сталося.

Бенджамін Коуен, засновник IntoTheCryptoverse, не був здивований. Він має назву для того, що відбувається, і це змінює все.

“Це цикл, у якому Біткоїн перебуває у стані апатії, а не ейфорії.”

Ця одна фраза більше пояснює про цикл 2025 року, ніж будь-які цільові ціни або метрики on-chain. І щоб зрозуміти чому, потрібно слідкувати за даними на чотирьох графіках — від настроїв у соцмережах, через структуру ринку, до найглибших рівнів глобальної макроекономіки.

Зовнішній вигляд нормальний, але не такий

Біткоїн робить саме те, що він завжди робив. Він досягає піку в четвертому кварталі року після халвінгу, точно за графіком, послідовно з кожним попереднім циклом чотирирічної тривалості. На перший погляд, нічого не зламалося. Але, поглянувши ближче, видно щось фундаментально інше.

Графік історичних ризиків та метрик соціальних настроїв Коуена ілюструє цю історію візуально. Графік кодує кольорами історію цін Біткоїна залежно від рівня соціальної активності у кожний момент часу — теплі кольори (червоний, оранжевий) для високої залученості, холодні (сині) для низької.

У 2017 та 2021 роках Біткоїн досягав піків із яскравим червоним та оранжевим. Соціальний інтерес був на максимумі. Рітейл заповнював ринок. Усі говорили про крипто.

У 2025 році Біткоїн зафіксував історичний максимум у холодному синьому кольорі. Соціальна залученість наближалася до найнижчих рівнів у історії саме тоді, коли ринок досягав вершини.

Ніякого галасу з боку рітейлу або головних новин, що рухають грошовий потік. Лише спокійний і майже непомітний верх — те, що Бенджамін Коуен називає апатією.

“У 2017 та 2021 роках ми були на піках ейфорії, і оскільки ми були на піках ейфорії, відбувалася ротація у більш ризиковані активи — альткоїни. Але коли ви перебуваєте у стані апатії, такої ротації не відбувається.”

Єдиний інший час, коли це траплялося, — 2019 рік. Саме тоді все почалося.

Бенджамін Коуен: Чому апатія вбиває сезон альткоїнів

У циклі ейфорії порядок можна передбачити. Біткоїн досягає піку, ранні інвестори беруть прибутки, і капітал повертається у більш ризиковані активи — альткоїни. Залучена маса, ще наповнена ентузіазмом, прагне наступної можливості. Алітурний сезон майже механічно слідує за цим.

Апатія повністю руйнує цей порядок. Коли Біткоїн на піку у стані байдужості, а не ейфорії, немає натовпу, що чекає на ротацію.

Волна рітейлу, яка зазвичай запускає ралі альткоїнів, ніколи не приходить. І без нових покупців, що входять на ринок, альткоїни не мають куди йти, окрім як вниз.

Коуен говорить це прямо і без прикрас:

“Але коли ви на піку апатії, як у 2019 році, ви не отримуєте цю ротацію. І причина в тому, що нічого більше не залишилося, щоб продавати альткоїни.”

Наслідки видно на графіку загальної капіталізації ринку альткоїнів. Замість різкої ротації після Біткоїна, яку очікували власники альткоїнів, графік показує щось більш болюче — повільну і безперервну кровотечу. Альткоїни втрачають позиції щодо Біткоїна не лише на ведмежому ринку, а й протягом усього циклу, як під час бичачого тренду, так і після його завершення.

Це не випадковість або невдача. Це прямий наслідок макрооточення, у якому відбувається цей цикл.

Макроекономічний контекст: 2019 і 2025 показують однакову історію

Більшість аналітиків крипто вважають, що Біткоїн — це окрема екосистема, керована виключно циклом халвінгів і on-chain механізмами. Але Бенджамін Коуен вважає, що це лише половина картини.

Глобальний бізнес-цикл — ритм економічної експансії, напруження кінця циклу і рецесії — не визначає, коли Біткоїн досягне піку, а як поводяться інвестори під час його досягнення.

Графік його бізнес-циклів, побудований на нормалізованих даних по S&P 500, безробіттю, ставках, інфляції та обсягу грошей M2, ілюструє цю ідею візуально.

З початку існування Біткоїна і до 2019 року макрооточення перебувало у фазі раннього циклу — довгого відновлення після фінансової кризи 2008 року. Структурно високий рівень ризику. Інвестори готові підніматися по ризиковій драбині, переходячи від акцій до Біткоїна і альткоїнів.

У пізніх фазах бізнес-циклу цей ризик зменшується. Інвестори не шукають більше ризиків — вони віддають перевагу безпечним активам. У криптосфері це означає, що Біткоїн, а не альткоїни, стає пріоритетом. Це пояснює, чому у 2019 і 2025 роках альткоїни кровоточили у порівнянні з Біткоїном, навіть коли сам Біткоїн ще зростав. Макроекономічне середовище активно протидіє ротації, на яку розраховують власники альткоїнів.

“Причина, чому цей цикл здається іншим, — це тому, що це середовище пізнього бізнес-циклу. І єдиний інший час, коли ми мали таке середовище, — 2019 рік, коли альткоїни кровоточили у порівнянні з Біткоїном навіть після його піку, без справжньої ротації у цій фазі.”

Графік ризику ліквідності додає ще один рівень підтвердження. Зараз ризик ліквідності становить 0,789 — у зоні “дуже щільно” — що майже ідентично кризі 2008 року та періоду 2018-2019. Умови з високим ризиком ліквідності — це не середовище для спекулятивних активів. Це середовище, де капітал повертається у безпечні місця.

Симетрія між 2019 і 2025 роками стає все більш очевидною. У 2019 році Біткоїн досяг піку у червні — за два місяці до завершення кількісного посилення у серпні. У 2025 році — у жовтні, за два місяці до завершення кількісного посилення у грудні. Та сама модель, та сама відстань, більший масштаб.

“Те, що відбувається зараз — це лише більша версія того, що сталося у 2019 році. Це трапилося у всіх лініях.”

Що далі для Бенджаміна Коуена

Паралелі з 2019 роком не ідеальні, але це найчесніша карта, яка є. Чотирирічний цикл залишається цілісним — Біткоїн досягає піку, коли завжди піки, і досягає мінімуму, коли історично досягав мінімуму, приблизно через рік після піку. Це дає базовий сценарій для мінімуму у жовтні 2026 року.

Що цей цикл показує більш чітко, ніж будь-коли раніше, — це те, що ринок криптовалют не існує окремо. Бізнес-цикли, умови ліквідності та ризик-апетит інвесторів — це не фоновий шум, а середовище, у якому відбуваються всі рішення у криптосфері. На початкових етапах циклу зростає ризик-апетит і альткоїни зростають.

На кінцевих етапах циклу, коли ризик-апетит зменшується, вони залишаються позаду.