#GateSquareMayTradingShare Числа за найбільшими квартальними збитками в історії майнінгу Біткоїна

MARA Holdings (NASDAQ: MARA), найбільший у світі публічно торгований майнер Біткоїна за хеш-частотою, щойно опублікувала свої результати за перший квартал 2026 року — і заголовок вражає. Чистий збиток у розмірі 1,3 мільярда доларів, що більш ніж удвічі перевищує збиток у 533,2 мільйона доларів за той самий квартал минулого року. Але за цим вражаючим числом прихована складна історія стратегічної трансформації, примусових продажів активів і агресивного повороту до інфраструктури штучного інтелекту, що може змінити обличчя цієї компанії.

Спершу розберімо цифри. Доходи знизилися на 18% у порівнянні з минулим роком до 174,6 мільйона доларів, не досягнувши оцінок Уолл-стріт приблизно у 192,7 мільйона доларів. Чистий збиток у 1,3 мільярда доларів перетворюється у -3,31 долара на акцію, що значно гірше за очікування консенсусу, які коливалися від -0,45 до -1,51 долара. Основною причиною цього величезного збитку стали некешові коригування за ринковою вартістю на активи MARA у зв’язку з волатильністю цін на Біткоїн. У період кварталу ціна Біткоїна знизилася приблизно на 22-23%, і оскільки MARA тримає 38 689 BTC за справедливою вартістю на балансі, це зниження спричинило приблизно 1 мільярд доларів нереалізованих збитків. Це — бухгалтерська реальність, а не грошова — але вона все одно сильно впливає на фінансовий результат і сигналізує, що стратегії з великим запасом у BTC несуть величезний ризик волатильності.

Операційна картина розповідає свою історію. MARA добула 2 247 BTC за квартал, що є незначним зниженням у порівнянні з минулим роком через зменшення нагород за блоки після халвінгу 2024 року. Хешрейт зріс на 33% до 72,2 EH/с, що свідчить про те, що компанія продовжує розширювати свою майнингову інфраструктуру, незважаючи на погіршення економіки. Вартість за петахеш покращилася до 27,6 долара, а вартість енергії, витраченої на один намайнений BTC, склала близько 40 000 доларів — обидва показники відображають підвищення операційної ефективності навіть при зростанні тиску на доходи.

Найбільш драматичним кроком кварталу стало продаж MARA приблизно 20 880 BTC за середньою ціною 70 137 доларів, що принесло приблизно 1,5 мільярда доларів виручки. Це становить близько 26% від загального запасу BTC компанії. Мотивація була двоякою: погасити приблизно 30% конвертованого боргу з дисконтом у 9% і рефінансувати кредитну лінію з 10,5% до 7%. Ця стратегія зменшення боргу коштувала дорого — резерви BTC компанії зменшилися на 26% до 35 303 BTC, що приблизно коштує 2,4 мільярда доларів на кінець кварталу. MARA опустилася з третього на четверте місце за найбільшими публічно торгованими власниками Біткоїна. Генеральний директор Фред Тіель визнав, що ринок криптовалют оцінює MARA переважно за її BTC-запасами, а не за майнинговими операціями, тому ця продаж є ризикованим стратегічним кроком.

Стратегічний поворот у бік штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень тепер є найактуальнішою ініціативою MARA. Компанія придбала Long Ridge Energy & Power — газову електростанцію потужністю 485-505 МВт на 1600 акрах у межах PJM — за 1,5 мільярда доларів у FTAI Infrastructure. Це об’єкт із низькою вартістю електроенергії — приблизно 0,015 долара за кВт-год, що є величезною перевагою як для майнінгу Біткоїна, так і для завдань штучного інтелекту. MARA також уклала партнерство з Starwood Capital для перетворення приблизно 90% своїх майнингових майданчиків у центри даних для AI та HPC, з першим орендованим приміщенням до кінця 2026 року. Крім того, компанія придбала контрольний пакет у Exaion, орієнтовану на державну інфраструктуру AI у Європі та Канаді. Було оголошено про скорочення штату на 15%, що має зекономити 12 мільйонів доларів щороку — сигнал, що перехід супроводжується реальними організаційними витратами.

Реакція ринку на ці результати була змішаною. Витрати за GAAP здебільшого вважалися некешовими і дещо очікуваними, багато аналітиків зазначали, що акції вже врахували значну частину зниження ціни Біткоїна до публікації. Основна увага тепер зосереджена на тому, чи зможе трансформація MARA у бік AI принести суттєві доходи до того, як закінчаться грошові резерви. На кінець кварталу у компанії було 513,7 мільйона доларів готівки, але з урахуванням ще незавершеної угоди з Long Ridge у другій половині 2026 року та великих капітальних витрат на розвиток інфраструктури AI, запас часу обмежений.

Більш широкі наслідки для сектору майнінгу Біткоїна є значущими. Результати MARA ілюструють дві основні проблеми для всіх великих майнерів: волатильність ціни Біткоїна створює паперові збитки, що лякають інвесторів на публічних ринках, а зменшення нагород за халвінг зжимає маржу майнінгу саме тоді, коли зростають витрати на енергію та конкуренція. Поворот у бік AI стає галузевою тенденцією — але збитки MARA у 1,3 мільярда доларів показують, що перехідний період може бути дуже дорогим, і компанії з великим боргом і волатильними активами на балансі ризикують ще більше.

Для інвесторів і спостерігачів ключове питання — чи зможе MARA швидко реалізувати свій перехід у AI, щоб компенсувати зниження доходів від майнінгу, і чи принесе угода з Long Ridge заплановані 144 мільйони доларів у річному скоригованому EBITDA. Якщо ціна Біткоїна залишиться вище 80 000 доларів, нереалізовані збитки на папері зменшаться. Якщо вона знизиться ще більше, залишкові 35 303 BTC принесуть ще більші коригування за ринковою вартістю. Компанія йде по тонкій межі між трансформацією та виживанням, і збиток у 1,3 мільярда доларів у першому кварталі є найчіткішим свідченням того, наскільки ця рівновага є нестійкою.