#美股AI概念股普涨 Історичний огляд: значущі зміни у макроекономічних очікуваннях суттєво впливають на короткострокову поведінку американського ринку напівпровідників та апаратного забезпечення.

Ми проаналізували і виявили, що з 2024 року американський індекс філадельфійських напівпровідників (SOX) зазнав 4 явних корекцій, кожна з яких тривала від півмісяця до 2 місяців, включаючи 2024.04 (-15,2%, падіння), 2024.07 (-31,1%), 2025.02 (-49,1%), 2026.03 (-18,6%), причинами яких були зміни у макроекономічних очікуваннях. Основними тригерами були побоювання щодо: економічного застою, рецесії, рецесії, економічного застою відповідно. Логіка передачі впливу між макроекономікою та ринком напівпровідників США, на нашу думку, має одну з більш ймовірних пояснень: з 2023 року AI обчислювальна потужність стала ключовою рушійною силою цін на акції напівпровідників США, при цьому технологічні гіганти США є основним джерелом фінансування для великих інвестицій у AI (загальний обсяг понад 50%), а наразі AI все ще перебуває на ранніх стадіях розвитку, і технологічні гіганти здебільшого покладаються на традиційний бізнес (інтернет, програмне забезпечення тощо) для стабільного фінансування інвестицій у AI. Простими словами, економічна активність у AI (тобто напівпровідникові апаратні засоби США) залежить як від технологічного та прикладного прогресу AI, так і від стабільного та сприятливого макроекономічного середовища. Останні сильні дані щодо зайнятості, напружена ситуація у Близькому Сході тощо суттєво впливають на очікування щодо монетарної політики FED, що, у свою чергу, сприяє занепокоєнням щодо тривалості CAPEX у AI.

Прогрес AI: короткострокова індустріальна історія є ідеальною, але все ще залишається значний розрив із концепцією «повністю завершеної комерціалізації».
З початку 2026 року завдяки швидкому проникненню AI-агентів, експоненційному зростанню ARR (річного доходу) Anthropic, постійному дефіциту AI обчислювальної потужності та іншим факторам, що сприяють попиту та пропозиції, індустрія AI демонструє зростання та процвітання. Однак ми також помітили, що поточний високий рівень активності у галузі базується на таких факторах: короткостроковому ентузіазмі компаній та приватних осіб, експоненційному зростанні витрат на AI токени через перехід від чатботів до AI-агентів, підвищенні цін через дефіцит обчислювальної потужності та переході до моделі оплати за кількістю спожитих токенів. У короткостроковій перспективі, від верхнього ланцюга (напівпровідникове обладнання) до нижнього (хмарні провайдери, постачальники моделей тощо), вся ланцюг індустрії значною мірою піддається інфляції через дефіцит обчислювальної потужності, а частина надприбутків (наприклад, у пам’ятних чіпах) вже важко пояснити з економічної точки зору. У середньостроковій перспективі нам потрібно шукати нові високовартісні сценарії монетизації, окрім існуючих, щоб відповідати великим інвестиціям у AI-обчислювальну потужність. З економічної точки зору, модель оплати за токени є швидше перехідною, і кінцева ціна має бути прив’язана до реальних бізнесових результатів та цінності використання.

Подальші прогнози: збереження високої волатильності, тісне стеження за ризиками несумісності між інвестиціями та результатами на різних етапах.
З 2000 року, коли стався бум інтернет-компаній, і до сьогодні, понад 20 років, історія зростання та спаду технологічних хвиль у світі визначається головним чином тенденціями галузі, але макроекономічні фактори також мають важливий вплив. У короткостроковій перспективі ми вважаємо, що ринок залишатиметься високоволатильним через: 1) тривале збереження високих доходностей довгострокових облігацій США, що робить ринок США дуже нестабільним і стримує ризикову активність; 2) завдяки короткостроковому дефіциту AI-обчислювальної потужності, мікроекономічна ситуація у галузі є досить стабільною, логіка галузі продовжує самостійно зміцнюватися. Однак високий рівень прибутковості компаній у галузі напівпровідників та апаратного забезпечення США залежить від стабільних інвестицій у AI CAPEX, і наші оцінки показують, що CAPEX чотирьох великих хмарних провайдерів Північної Америки у 2026 році становитиме близько 710 мільярдів доларів, що приблизно відповідає їхньому операційному грошовому потоку. Вони залучають додаткові кошти через борги та емісію акцій, що може зробити їх більш короткозорими та жадібними, а з верхньої лінії — це означає, що у найближчі квартали галузь AI матиме дуже мало запасу для помилок. Ринок майже не сумнівається у довгостроковій перспективі та цінності AI, але через високий рівень конкуренції, великі інвестиції у CAPEX та фінансовий тиск технологічних гігантів, короткострокові ризики, пов’язані з несумісністю між інвестиціями та результатами, залишаються актуальними. Моніторинг цін токенів, кредитних дефолтних свопів (CDS) технологічних гігантів — це ключові індикатори для короткострокового аналізу.

Ризикові фактори:
Цінова інертність та ризик неконтрольованого зростання інфляції; ризик недосягнення очікуваного прогресу у AI; ризик неконтрольованого розвитку AI; ризик скорочення та уповільнення капітальних витрат технологічних гігантів; ризик глобальних збоїв у ланцюгах постачання через геополітичні конфлікти; ризик політичної нестабільності перед середньостроковими виборами у США.

Інвестиційна стратегія:
Короткострокове коригування технологічних акцій США здебільшого зумовлене корекцією очікувань щодо монетарної політики, переповненістю ринку та окремими корпоративними новинами.
У короткостроковій перспективі, логіка зростання галузі AI, що самостійно підсилюється, навряд чи зміниться, але галузь ще далека від концепції «повністю завершеної комерціалізації», і потрібно шукати нові високовартісні сценарії монетизації. З іншого боку, зростання доходностей довгострокових облігацій і обмежений запас для помилок на ринку означають, що волатильність збережеться високою. Тому дуже важливо постійно стежити за ризиками несумісності між інвестиціями та результатами, використовуючи високочастотні індикатори як тимчасове рішення.