Роб Хадік із Dragonfly заявляє, що стабільні монети можуть вирости у 10 разів із розширенням прийняття платежів

Stablecoins, можливо, починали як бізнес із резервного доходу. Проте Роб Хадік із Dragonfly стверджує, що наступна фаза створення цінності виникне з розподілу, відповідності, платежів і краху застарілої фінансової інфраструктури.

• Основні висновки:
• • Роб Хадік із Dragonfly каже, що stablecoins можуть вирости у 10 разів із прискоренням прийняття платежів.
• • Tether і Circle переходять від резервного доходу до платежів і фінансових ріл.
• • Хадік очікує, що USDT і USDC зіткнуться з посиленою конкуренцією з боку банків і фінтех-компаній.

Stablecoins і падіння застарілих платежів

Багато років ринок stablecoin розглядався через призму емісії. Найвидимішими переможцями були компанії, що випускали активи, тримали резерви і отримували вигоду від відсоткового доходу. Але Роб Хадік, генеральний партнер Dragonfly, вважає, що така точка зору є надто вузькою щодо того, куди рухається ринок.

З його погляду, stablecoins не просто покращують існуючу платіжну систему. Вони її стискають.

“Stablecoins руйнують застарілу платіжну інфраструктуру і зменшують залежність від посередників,” сказав Хадік. “Коли ви є нативним користувачем stablecoin, все — це просто переказ у книзі.”

Ця зміна змінює місце накопичення цінності. У традиційній платіжній системі цінність розподілялася між банками, картковими мережами, процесорами, рівнями розрахунків, постачальниками відповідності та посередниками middleware. Stablecoins роблять багато з цих ролей менш необхідними або принаймні менш захищеними.

Результатом, стверджує Хадік, є інверсія фінтех-стратегії 2010-х. У той час основні компанії створювалися шляхом налагодження зв’язків між стартапами програмного забезпечення та застарілими банківськими платіжними ріл. У епоху stablecoin можливість полягає не просто у підключенні до цих застарілих банківських платіжних ріл, а у їх заміщенні.

Це означає, що у майбутньому найціннішими бізнесами можуть стати компанії, що знаходяться на краях системи: ті, що володіють розподілом для клієнтів, відносинами з торговцями, процесами відповідності, доступом до банків і регуляторною інфраструктурою.

Від резервного доходу до платежів

У межах вертикалі stablecoin у криптовалюті, емісери stablecoin були найчіткішими переможцями на даний момент. Tether і Circle побудували великі мережі, накопичили ліквідність і отримували вигоду від високих відсоткових ставок на резерви, які вони не зобов’язані передавати користувачам. Ця модель виявилася потужною, особливо коли ставки залишаються високими.

Але Хадік не очікує, що лише резервний дохід визначатиме наступну стадію ринку. “Далі обидва почали активно інвестувати у перехід від моделей управління активами до моделей платежів,” сказав він.

Цей перехід уже помітний. Хадік звернув увагу на інвестиції Tether у компанії та екосистеми, такі як Whop, Transfi, Rumble і Plasma, тоді як Circle запустила мережу Circle Payments і Arc. Ці кроки свідчать про те, що найбільші емісери розуміють обмеження чисто резервних менеджерів активів. Іншими словами, емісія була першою бізнес-моделлю, але вона не буде останньою.

Повний стек починає руйнуватися

Одне з найбільших відкритих питань — якими саме будуть переможці у сфері stablecoin. Чи вони нагадуватимуть банки, програмні платформи, платіжні мережі, протоколи чи щось зовсім інше?

Хадік відповідає, що сьогоднішній ринок містить усе вищезазначене. Але він вважає, що stablecoins створюють простір для нових компаній, які поєднують кілька фінансових функцій в одне ціле.

Уявіть компанію, яка випускає власний stablecoin, обслуговує користувачів безпосередньо, займається розрахунками з торговцями і виконує ідентифікаційні, шахрайські та відповідні перевірки на відкритому реєстрі. У такому світі потреба у окремих банках-емітентах, торгових банках, карткових мережах, системах розрахунків і посередниках з розрахунків починає зменшуватися.

“Вам не потрібен і емісент, і торговий банк,” сказав Хадік. “Якщо торговець і споживач вже відомі провайдеру, вам не потрібна карткова мережа. Вам не потрібна мережа для полегшення розрахунків і розрахункових операцій.”

Для Хадіка переможцями не будуть прості агрегатори мереж, що сидять посередині. Це будуть компанії, які контролюють останню милю, вирішують проблеми відповідності, працюють безпосередньо з клієнтами і беруть на себе реальну операційну відповідальність.

Де можуть брати участь роздрібні інвестори

Хадік залишається дуже оптимістичним щодо зростання stablecoin. “Stablecoins тут, щоб залишитися,” сказав він. “Я вважаю, вони виростуть у десять разів.”

Він навів оцінку McKinsey, що stablecoins становлять приблизно 3% міждержавних платежів, порівняно з майже нічим рік тому. Хадік очікує, що ця частка продовжить стрімко зростати.

Що стосується роздрібних інвесторів, Хадік вважає, що карта інвестицій — це не просто питання того, хто випускає токен; це питання того, хто контролює потік.

Перевантажений middleware і переповнені споживчі фінтехи

Не всі частини ринку stablecoin виглядають однаково привабливими. Хадік особливо скептично ставиться до агрегованих платформ API (інтерфейс програмування додатків), які просто обгортають або з’єднують сторонні сервіси без взяття на себе відповідальності за відповідність або операційний ризик. Ці компанії сьогодні можуть брати високі комісії, але Хадік вважає, що їхні маржі є вразливими.

“Вони називають себе ‘Plaid для stablecoins,’ забуваючи, що блокчейни вже вирішують багато з початкових проблем, які вирішував Plaid для традиційного банкінгу,” сказав він.

Критика проста. Якщо компанія лише агрегує API і не володіє клієнтом, рівнем відповідності, ліквідністю або операційним навантаженням, вона може опинитися під тиском із розвитком ринку. Щоб залишатися цінною, ці платформи можливо, доведеться наближатися до кінцевого клієнта або брати на себе більше стека.

Хадік також бачить ризики у споживчому фінтеху. Інфраструктура stablecoin робить запуск нео-банку або платіжного додатку простішим ніж будь-коли. Але ця доступність створює переповнений ринок.

Встановлені бренди, такі як Nubank, Robinhood і Revolut, можуть додавати функції stablecoin до існуючих баз користувачів. Це ускладнює новим споживчим стартапам виділятися, якщо вони не пропонують чіткий кут, сильну дистрибуцію або диференційований регіональний кейс.

Хадік очікує високих рівнів невдач у цій категорії. Проте він не відкидає сектор цілком. Невелика кількість переможців у споживчому фінтеху може стати великими глобальними бізнесами, якщо вони вирішать реальні проблеми клієнтів і використовуватимуть stablecoins як інфраструктуру, а не бренд.

Найбільші переможці поки що можуть не бути фінальними переможцями. У міру руйнування стеку справжня цінність переміститься до компаній, що володіють користувачами, потоками, відповідністю та довірою.