Cuộc chiến giành Khả năng tính toán AI: Nebius có thể vượt qua rào cản năng lực sản xuất không?

Nói về lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI, từ chính là một chữ - năng lực sản xuất. Nebius (NBIS) hiện đang đối mặt với tình thế rất điển hình: nhu cầu bùng nổ, nhưng năng lực sản xuất không theo kịp.

Năng lực sản xuất đã trở thành trần

Tất cả công suất của Nebius trong quý III đã bán hết chỉ trong vài giây, mỗi đợt công suất mới được ra mắt đều bị cướp ngay lập tức. Khách hàng thậm chí bắt đầu khóa hợp đồng dài hạn hơn từ trước - điều này có ý nghĩa gì? Điều này có nghĩa là mọi người đang cược vào làn sóng NVIDIA Blackwell.

Nhưng ban lãnh đạo cũng thừa nhận: Giới hạn công suất đang nuốt chửng tăng trưởng doanh thu. Để phá vỡ thế bế tắc, Nebius đã đầu tư một khoản lớn:

• Vốn đầu tư CapEx năm 2025 tăng từ 2 tỷ USD lên 5 tỷ USD (tăng 2,5 lần)
• Kế hoạch đạt công suất hợp đồng 2.5GW vào cuối năm 2026 (trước đây chỉ nói 1GW)
• Đến cuối năm 2026, phải có từ 800MW đến 1GW điện thực sự được kết nối với trung tâm dữ liệu

Đây là việc sử dụng tiền thật để đầu tư vào năng lực sản xuất. Các kênh huy động vốn bao gồm trái phiếu doanh nghiệp, tài trợ dựa trên tài sản và huy động vốn cổ phần - tất cả các phương tiện đều được sử dụng.

Mục tiêu thu nhập đã được điều chỉnh

Doanh thu dự kiến cho cả năm 2025 đã giảm từ 450-630 triệu USD xuống còn 500-550 triệu USD. Dù có vẻ như là một sự điều chỉnh giảm, nhưng thực tế là ban quản lý đã có những ước tính thận trọng hơn về thời gian đưa công suất vào hoạt động. Tuy nhiên, mục tiêu dài hạn không thay đổi: ARR cuối năm 2025 sẽ đạt 900-1100 triệu USD, và mục tiêu cuối năm 2026 là 700-900 triệu USD.

Động tác của đối thủ mạnh mẽ hơn

Microsoft không phải đang đuổi theo, mà là đang nghiền nát:

• Năm 2025, năng lực sản xuất AI tăng hơn 80%
• Quy mô trung tâm dữ liệu sẽ gấp đôi trong hai năm tới
• Doanh thu Azure dự kiến tăng trưởng 37% (tiền tệ không đổi)
• Dù được mở rộng như vậy, Microsoft vẫn nói rằng họ sẽ bị hạn chế về năng lực sản xuất cho đến cuối năm tài chính.

CoreWeave mặc dù tăng trưởng nhanh, nhưng cũng gặp rắc rối - sự chậm trễ trong giao hàng từ đối tác trung tâm dữ liệu đã kéo lùi tiến độ, dự báo doanh thu năm 2025 giảm từ 5,15-5,35 tỷ USD xuống còn 5,05-5,15 tỷ USD.

Những khó khăn thực tế

NBIS muốn đột phá, cần giải quyết hai vấn đề cốt lõi:

1. Cung cấp điện: Đây là một ràng buộc cứng, không phải là có thể giải quyết nhanh bằng tiền.
2. Tính ổn định của chuỗi cung ứng: Chip, nguồn điện, đất đai… bất kỳ khâu nào bị tắc nghẽn cũng sẽ làm chậm tiến độ đưa công suất vào hoạt động.

Ngoài ra, thị trường cơ sở hạ tầng AI đang cạnh tranh gay gắt đến mức nào? Toàn ngành đang tranh giành cùng một nguồn lực và khách hàng, tình trạng thiếu hụt công suất đã trở thành hiện tượng phổ biến, không chỉ là vấn đề của Nebius.

Giá cổ phiếu và cách đánh giá giá trị

Trong sáu tháng qua, NBIS đã tăng 144%, nhưng các đối thủ trong ngành chỉ tăng 6.9%. Về định giá, P/B của NBIS là 4.66X, thấp hơn nhiều so với 39.95X của ngành phần mềm, điều này cho thấy thị trường vẫn định giá nó một cách thận trọng - có thể là do lo ngại về tình trạng thiếu hụt công suất.

Lời cuối cùng

Câu chuyện của Nebius về bản chất là: có nhu cầu nhưng bị hạn chế bởi năng lực sản xuất. Giải pháp là đầu tư tiền để mở rộng sản xuất, cái giá là áp lực lợi nhuận ngắn hạn, nhưng nếu thực sự có thể xây dựng năng lực sản xuất theo kế hoạch, không gian dài hạn thực sự lớn. Nhưng trước đối thủ khổng lồ như Microsoft, việc có thể giữ vững thị phần khách hàng là một vấn đề lớn hơn.