#美股AI概念股普涨 Lịch sử phân tích lại: Thay đổi kỳ vọng vĩ mô ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất ngắn hạn của cổ phiếu Mỹ trong lĩnh vực bán dẫn phần cứng.

Chúng tôi phân tích lại và phát hiện, kể từ năm 2024 đến nay, chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) của Mỹ đã trải qua 4 lần điều chỉnh rõ rệt, mỗi lần kéo dài khá ngắn (khoảng nửa tháng đến 2 tháng), bao gồm tháng 4 năm 2024 (-15,2%, giảm), tháng 7 năm 2024 (-31,1%), tháng 2 năm 2025 (-49,1%), tháng 3 năm 2026 (-18,6%), các thay đổi kỳ vọng vĩ mô đều là yếu tố kích hoạt chính, thị trường phản ứng với các lo ngại về vĩ mô lần lượt là: đình trệ kinh tế, suy thoái kinh tế, suy thoái kinh tế, đình trệ kinh tế. Về logic truyền dẫn giữa vĩ mô và hiệu suất của cổ phiếu bán dẫn phần cứng Mỹ, chúng tôi cho rằng một trong những giải thích hợp lý hơn: kể từ năm 2023, năng lực AI là động lực chính thúc đẩy xu hướng giá cổ phiếu bán dẫn phần cứng của Mỹ, đồng thời các ông lớn công nghệ Mỹ là nguồn cung cấp chính cho khoản đầu tư lớn vào năng lực AI (chiếm hơn 50% tổng lượng), trong khi AI vẫn đang trong giai đoạn phát triển sơ khai, các tập đoàn công nghệ chủ yếu dựa vào các hoạt động kinh doanh truyền thống (Internet, phần mềm, v.v.) để duy trì tài trợ cho các khoản đầu tư AI. Nói đơn giản, sức khỏe của năng lực AI (cũng chính là cổ phiếu bán dẫn phần cứng Mỹ) phụ thuộc vào tiến bộ công nghệ và ứng dụng của ngành AI, đồng thời cần môi trường vĩ mô ổn định và lý tưởng làm nền tảng. Gần đây, dữ liệu việc làm mạnh mẽ, tình hình căng thẳng trong xung đột Trung Đông, v.v., cũng đang ảnh hưởng rõ rệt đến kỳ vọng của thị trường về chính sách tiền tệ của FED, từ đó truyền dẫn đến những lo ngại về tính bền vững của CAPEX AI.
Tiến bộ của AI: Câu chuyện ngành trong ngắn hạn có thể coi là hoàn hảo, nhưng còn xa mới đạt đến mức “hoàn toàn vòng kín thương mại hóa”.
Từ đầu năm 2026, nhờ sự thâm nhập nhanh chóng của AI Agent, tăng trưởng theo cấp số nhân của ARR (doanh thu hàng năm) của Anthropic, năng lực AI liên tục trong tình trạng cung cầu khắt khe, ngành công nghiệp AI thể hiện sự phồn thịnh. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy, mức độ sôi động cao hiện tại của ngành AI bao gồm: tâm lý thử nghiệm ngắn hạn của doanh nghiệp & cá nhân, sự gia tăng theo cấp số nhân của lượng token AI tiêu thụ từ chatbot đến AI Agent, giá cả tăng do cung cầu năng lực tính toán khắt khe và chuyển đổi mô hình kinh doanh dựa trên phí tiêu thụ token. Trong ngắn hạn, từ các phần trên của chuỗi giá trị (bán dẫn phần cứng) đến các phần dưới (nhà cung cấp đám mây, nhà cung cấp mô hình, v.v.), toàn bộ chuỗi ngành đều chịu ảnh hưởng rõ rệt từ tình trạng cung cầu năng lực tính toán khắt khe, một số phần tạo ra lợi nhuận vượt quá (ví dụ như chip lưu trữ) đã khó có thể giải thích hợp lý dựa trên các nguyên tắc kinh tế cơ bản. Ở góc độ trung hạn, chúng tôi vẫn cần khám phá thêm các kịch bản có giá trị cao để định hướng tiền tệ hóa, phù hợp với các khoản đầu tư lớn vào năng lực AI ở phần trên của chuỗi giá trị. Đồng thời, từ góc độ kinh tế học, mô hình tính phí dựa trên lượng token tiêu thụ chỉ là tạm thời, cuối cùng, việc định giá hợp lý nên dựa trên kết quả kinh doanh thực tế và giá trị sử dụng.
Dự báo tiếp theo: Tiếp tục biến động cao, chú ý sát sao đến rủi ro không phù hợp trong nhịp độ đầu tư và thu hoạch theo từng giai đoạn.
Từ bong bóng công nghệ năm 2000 đến nay, hơn 20 năm qua, các đợt thăng trầm của các làn sóng công nghệ toàn cầu đều do xu hướng ngành chi phối chính, nhưng các yếu tố vĩ mô cũng đóng vai trò quan trọng. Trong ngắn hạn, chúng tôi dự đoán thị trường sẽ tiếp tục duy trì trạng thái biến động cao, lý do bao gồm: 1) lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ duy trì ở mức cao, có thể làm thị trường chứng khoán Mỹ trở nên cực kỳ bất ổn, đồng thời hạn chế đáng kể khẩu vị rủi ro của thị trường; 2) nhờ tình trạng cung cầu năng lực tính toán khắt khe trong ngắn hạn, ngành AI về mặt vi mô gần như không có nhiều điểm trừ, logic ngành liên tục tự củng cố theo chiều tích cực. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp cực cao của các doanh nghiệp bán dẫn & phần cứng Mỹ hiện tại phụ thuộc vào việc đầu tư CAPEX AI toàn cầu không bị giảm tốc, chúng tôi ước tính rằng CAPEX của bốn nhà đám mây lớn ở Bắc Mỹ năm 2026 là khoảng 710 tỷ USD, gần như bằng với dòng tiền hoạt động cùng kỳ, và họ đang huy động thêm vốn qua vay nợ & phát hành cổ phần, điều này sẽ khiến Phố Wall trở nên ngắn hạn hơn, khắt khe hơn. Từ góc nhìn từ trên xuống, trong vài quý tới, khả năng ngành AI có không gian sai sót rất nhỏ. Thị trường gần như không nghi ngờ về xu hướng dài hạn & giá trị thương mại của ngành AI, nhưng xét đến tình trạng giao dịch quá đông đúc hiện tại, áp lực tài chính từ các khoản đầu tư CAPEX lớn của các tập đoàn công nghệ, rủi ro điều chỉnh theo giai đoạn do nhịp độ đầu tư & thu hoạch không phù hợp vẫn là những mối lo cần theo dõi sát sao, các chỉ số theo dõi tần suất cao như giá token, CDS trái phiếu của các tập đoàn công nghệ là các chỉ số chúng tôi ưu tiên trong ngắn hạn.