給預測市場澆盆冷水

預測市場（Prediction Market）無疑是加密行業最受矚目的賽道之一。龍頭項目 Polymarket 有着超 360 億美元的累計交易量，並在近期以 90 億美金估值完成了戰略輪融資。與此同時，包括 Kalshi （估值 110 億美金）在內的平台也相繼獲得巨額資本加注。

▲ Source: Dune

然而，在資本的持續湧入和亮眼的數據增長背後，我們會發現預測市場作爲一種交易類產品，仍然面臨着許多問題。

在本文中，筆者試圖拋開主流的樂觀情緒，提供一些不同視角的觀察。

01

**預測是基於事件的——事件本質上是非連續的、不可復制的。**相對股票、外匯等資產的價格隨着時間變化而言，預測市場依賴的是現實世界中有限且離散的事件。相對於交易而言，它是低頻的。

現實世界中真正具有廣泛關注度、明確結果且在合理週期內結算的事件很有限——總統選舉四年一次、世界杯四年一次、奧斯卡每年一次等等。

大多數社會、政治、經濟、科技事件並不具備持續性的交易需求。這類事件每年數量有限、頻率過低，很難構建起穩定的交易生態。

**換句話說，預測市場的低頻性，不是產品設計或激勵機制可以輕易改變的。**這一底層特性決定了預測市場在沒有重大事件時，交易量必然不會保持在高水平。

02

預測市場並不像股票市場那樣存在基本面：股票市場的價值來源是公司的內在價值，包括其未來現金流、盈利能力、資產等等。而預測市場最終指向於一個結果，依賴於用戶“對事件結果本身的興趣”。

（當然，這裏討論產品的初衷，排除客觀的套利和投機因素等等；即便是股票市場中也存在大量投機者，他們不一定關心底層資產的本質）

在這個背景下，人們願意下注的金額，與事件的重要性、市場的關注度和時間週期存在顯著正相關：總決賽、總統選舉等稀缺、且高關注的事件會吸引大量資金與注意力。

理所當然地，一個普通球迷大概率會更關心年度總決賽的結果，並爲此下重注，而不太可能在常規賽中有這樣的表現。

在 Polymarket 上，2024 總統大選事件就佔了平台總 OI 的 70% 以上。與此同時，絕大多數事件長期處於低流動性、高買賣價差的狀態。從這個層面上看，預測市場的規模很難指數級擴展。

03

預測市場本身存在博彩性質，但難以產生博彩那樣的留存和擴張。

我們都知道，真正的博彩成癮機制在於即時反饋——老虎機幾秒鍾一次，德州撲克幾分鍾一局，合約和 memecoin 交易每分每秒都在快速變化。

而預測市場的反饋週期很長，大多數事件需要數周至數月才能結算。如果是快速反饋的事件，又未必足夠有意思，值得下重注。

即時正反饋會顯著提升多巴胺釋放頻率，強化用戶的使用習慣。延遲反饋則無法形成穩定的用戶留存。

04

在一些類型的事件中，參與者之間的信息高度不對稱。

對於競技運動類的事件，除了隊伍間的紙面實力之外，很大程度上還依賴於運動員的臨場發揮，因此還存在較大的不確定性。

但對於政治事件來說則涉及內部信息、渠道、人脈等黑箱過程，內部人士具有極大的信息優勢，他們下注的確定性就高得多了。

好比選舉中的計票過程、內部民調、關鍵區域的組織情況，外部參與者就很難獲得這些信息。目前，尚未看到監管主體尚對預測市場的“內幕交易”做出明確界定，這部分還是一個灰色地帶。

總的來說，對於這類事件，處於信息劣勢的一方很容易成爲退出流動性。

05

由於存在語言和定義的模糊性，預測市場的事件本身也很難做到完全客觀。

例如：“俄烏在 2025 年是否停火”取決於使用哪個統計口徑；“加密貨幣 ETF 在某時某刻是否獲得通過”，其中還有完全通過、部分通過、或者有條件通過，等等。這就涉及到“社會共識”的問題——在兩方勢均力敵的情況下，被判敗方不會老老實實地認輸。

這樣的模糊性就要求平台建立一個爭議解決機制。而預測市場一旦觸及語言模糊性與爭議解決，就無法完全依賴自動化或客觀化，存在人爲操作和腐敗的空間。

06

市場上關於預測市場的主要價值主張是“羣體智慧”，即優於對媒體和主流話語權的低信任度，預測市場可以匯集全球範圍內最優質的信息，從而實現羣體共識。

然而，在預測市場達到極大規模採用之前，這種“信息採樣”必然是片面的，樣本是不夠多樣化的。預測市場平台的用戶羣體可能高度同質化。

例如，預測市場的早期階段，它肯定是一個主要由加密貨幣用戶組成的平台，他們對政治、社會、經濟事件的看法可能高度趨同，從而形成信息繭房。

在這種情況下，市場反映的是某個特定圈層的集體偏見，距離“羣體智慧”還有相當一段距離。

結語

本文的核心並非唱空預測市場，而是希望我們可以在 FOMO 情緒高漲之際保持冷靜，尤其是在經歷過 ZK、GameFi 等熱門敘事的起起落落之後。

過度依賴大選這樣的特殊事件、社交媒體的短期情緒與空投激勵，往往會放大數據表象，還不足以支撐對長期增長的判斷。

盡管如此，從用戶教育與用戶引流的角度來看，預測市場在未來三至五年內依然具備重要位置。**與鏈上收益類儲蓄產品類似，它們有着直觀的產品形式和較低的學習成本，比鏈上交易類協議更有機會吸引圈外用戶進入加密生態。**基於這一點，預測市場大概率會進一步發展，並在一定程度上成爲加密行業的入口級產品。

未來的預測市場還可能會佔據某些垂直領域，如體育、政治等。它們會繼續存在並擴張，但短期內並不具備指數級增長的基礎條件。我們更應以一種審慎樂觀的視角去思考預測市場的投資。