剛剛捕捉到可可反彈的訊號——三月期貨因美元走弱而上漲，但說實話，考慮到底下的情況，這波漲勢感覺相當淺薄。真正的故事是需求已經大幅崩潰。Barry Callebaut 上個季度報告其可可部門的交易量下降了22%，而研磨報告則非常慘烈。歐洲研磨量同比下降8.3%，亞洲下降4.8%——消費者已經不再以這些價格購買巧克力了。

在供應端，情況幾乎是相反的問題。西非正迎來豐收——天氣有利，豆莢更大，整體情況良好。象牙海岸和加納的農民報告比去年狀況好得多。即使象牙海岸本季的可可出口略微下降3.2%（同比），我們仍然供應過剩。StoneX 預測2025/26年度僅此一季就有287,000公噸的過剩，全球可可庫存達到1.1百萬公噸，同比增加4.2%。

庫存狀況倒是挺有趣的——在去年12月底達到10.5個月的低點後，可可在美國港口的庫存開始回升。我們現在已經達到2.5個月的高點，這是偏空的訊號。唯一的亮點是奈及利亞——他們的出口同比下降7%，並預計2025/26季的產量將下降11%。但這還不足以抵消全球供應的情況。

所以，是的，可可反彈看起來不錯，但基本面仍然指向下行。需求破壞加上供應過剩，這是一個難以抗衡的組合。