剛剛注意到可可期貨今天出現了大幅反彈——紐約5月合約上漲5.73%，倫敦5月合約上漲4.76%，創下1.5週以來的高點。伊朗局勢引發市場出現一些嚴重的空頭回補。大家都擔心，如果霍爾木茲海峽關閉，運費將飆升，西非的可可出口可能會受到阻塞。僅僅這一點就足以讓交易者感到恐慌。

但事情的關鍵是——這次反彈似乎在與一些相當強勁的逆風作鬥爭。就在幾天前，國際可可組織（ICCO）爆出一個重磅消息，預測2024/25年度全球將出現75,000公噸的盈餘，這是四年來的首次盈餘。與此同時，可可加工量持續令人失望——歐洲第四季度的加工量同比下降8.3%，遠低於預期。巧克力製造商正面臨需求疲軟，因為消費者不願意支付這些價格。Barry Callebaut報告其可可部門的銷售量下降了22%，甚至Mondelez也觀察到西非的可可豆產量比五年平均高出7%。

此外，可可庫存正處於6.5個月的高點。象牙海岸和加納都削減了農民的支付——加納將價格下調30%，象牙海岸則更激烈，從三月開始削減57%。你可能會認為這會收緊供應，但實際上卻促使更多的可可進入市場，因為農民試圖在價格下調前出售庫存。

整體來看，局勢較為複雜。象牙海岸的交貨放緩在一定程度上支撐了價格——本季的出貨量同比下降3.6%。而且有人說主要作物的可可豆品質看起來還不錯。但尼日利亞的出口量在增加，2025/26年的產量預測顯示主要生產國都在下降，坦白說，整體需求看起來仍然疲軟。Rabobank將盈餘預估下調至25萬公噸，但管道裡仍有大量可可。今天的反彈很有趣，但我會密切關注它是否能持續，或者供應狀況是否會再次拉低價格。